黑天鹅频频飞出 二季度的投资主线在哪里

一、 今年以来市场表现回顾

各位投资者下午好，很高兴今天有机会跟大家梳理介绍一下我们二季度的投资主线。

今年大家知道黑天鹅还是频频飞出，确实有一些事情挺超出我们的预料。比如说上证指数年初到2月份走的还是相对比较平，有一点调整，但是这个幅度是在4%以内。但是到了2月24日地缘冲突出现以后，3月份的时候上证指数的走势就不太好了，直接往下断崖式的下跌。除了地缘冲突，包括美联储强势加息的表态也会使得资金有外流或者回流美国这样一个预期。但是地缘冲突最严重的事情是引起海外市场对于中国有可能受到连带制裁这样一个担忧，这是当时外资不断的流出的一个最重要的原因。2月份中概股也跌得比较厉害。

后来，随着3月中旬副总理刘鹤主持有关部门金融稳定发展委员会召开专题会议，同时中美高级外交官也在罗马会谈。这两个会议的召开使得这些问题多多少少就得到了一些解决。所以，股市在3月16日就有了一个大的反弹，持续了一段时间后又开始往下暴跌。

3月16日的时候，我们当时觉得这个政策已经出来了，接着慢慢磨底，没有想到磨底阶段又遇到上海疫情的加剧。带来的影响主要有几个方面，一是各地都会对疫情的控制进行加码;二是上海因为是长三角中心，它的停滞有可能打断整个供应链。但是好在上周初开始部分企业已经陆陆续续复产复工，尤其是制造业已经开始有一些比较明显的复工迹象。

我们看到今天(4月27日)市场有比较好的反弹，但是这个反弹如果是小反弹其实可能对后续的走势会比较好。今天一下涨了那么多，还是有一点担忧的。今天这个反弹除了这两天政策频出(比如昨天晚上高层关于基建的讲话，又有降利率的动作)，我觉得可能还有一个很重要的事情，就是昨天上海的新冠感染人数直接降到1.2万，确实是实现了非常明显的确定的拐点。

我们现在回头来看，这几个黑天鹅事件带来的下跌，我觉得更多的还是属于情绪的影响。当然，疫情加剧对于经济肯定是有一点影响，但是也不至于说整个指数从10%的位置跌到20%。对于经济的影响程度也没有那么严重，而且后面预计还会有经济托底的政策释放。

我们觉得更多的是情绪的问题。情绪的问题要用什么来解决，还是用情绪来解决。3月16日以及昨天我们看到很多会议和表态，包括政策的释放，我们觉得都是去治疗或者去改变情绪，是非常重要的改变预期手段。主要就是得有人去做，如果3月16日没有刘鹤副总理的会议，那一波大反弹也不会出现。今天也一样，如果没有基本的疫情数据的拐头，加上昨天的利率调降，还有高层的表态，有可能也不会有今天这么大的一个情绪反弹。但是确实今天这个反弹有点太多反而不太好，如果是慢慢往上去可能更好一点。

目前我们是觉得短期应该关注的事项应该有两件：

第一、4月底政治局会议，这里面肯定会说两件事，一是疫情防控工作怎么去布置，怎么打。上海确实是超出很多人的预期，我们自己都没有想到会这样。二是被疫情耽误的经济怎么样能够追回来，所以这是4月底的政治局会议我们会特别关注的两项。

市场人士已经对这些做了很多的推演，我们默认政治局会议是一定会讨论这两项，而且现在的期望相对来说是比较高的。政治局会议会不会超出我们期望的东西，如果有，那现在这个底部区域有可能会变成真正的底部。

第二、5月5日美联储5月份加息50BP已经被市场充分预期，美股这几天连续暴跌也是对此的一个反应。大家不只担心5月份的问题，而是在预判或者在等联储6月和7月的态度，如果有稍微的放松可能，那么5月份可能就是美股最差的时候。如果美联储进一步表态他们要以极大的代价遏制通胀，可能美股的调整还要继续。随着利率的上升，对A股市场的压力也是依然存在的，包括对于成长股的压制。所以成长股短期走势的判断要看5月5日联储对于通胀以及对于6月、7月加息力度的表述，和市场之间的预期相比，到底是强还是弱。

二、 投资主线梳理

基于整体的市场环境，我们梳理了几个条线。如果单看二季度可能会更建议大家关注的主要是这几条线：一是养殖。很多分析师会把养殖和疫情相关的行业都叫作困境反转，但是我们还是会把它区分一下。养殖毕竟是猪周期，虽然也是困境反转，但是跟疫情的逻辑还是有区别的;二是稳增长;三是通胀;四是疫情后;五是长线科技。

主线一：养殖

养殖行业主要是猪周期的反转预期非常强烈，这几天是跌了非常多，但是从整体来看，我们觉得整个趋势是很难扭转的。

猪周期的前瞻指标非常重要，就是能繁母猪的存栏量。去年6月份是它的顶点，今年3月底的数据披露以后，基本上已经相比去年6月份去掉了8.3%，这是统计局的数据。农业部的数据是9.22%，有些市场咨询机构的数据是17%，有点夸张。我们还是以农业部的数据为准，可能会更好，因为农业部的样本量大，在全国的监测点肯定是最多、最全的。

从数据来看，整个的趋势，从去年6月份一直到现在能繁母猪存栏量都在往下走，农业农村部给了一个提示，5500万吨有可能是安全底线。现在对应过来，3月底已经差不多到4100万头这样一个水平，已经到安全线了。这个是安全线的上限，安全线的下限是3700万头。目前刚好到国家的供给对应过来的能繁母猪头数的上限。

我们觉得在目前亏损的情况下，因为最近猪价有点小反弹，从12块多一公斤弹到14块多一公斤左右。整个生猪养殖成本还是不低的，平均下来在15-16块钱之间。如果算上2019、2020年那一波赚了大钱开始扩张的企业的摊销成本的话，成本到20几块钱一公斤甚至都是有可能的。平均成本算下来是15-16块钱之间，现在还是处于低于成本价这样的情况，所以还是会有亏损这样一个可能性或者压力存在。

关键词： 中国股市黑天鹅 二季度投资主线 猪周期反转 二季度指数投资思路和主线