黑天鹅频频飞出 二季度的投资主线在哪里

还有家电ETF(159996)，它去年表现不太好。家电也是消费里的常青板块，去年PPI上得很厉害，成本端压力太大，表现不好。我们看前十大的权重，前三大是格力、美的、海尔，后面几个是小家电，覆盖面还是比较全。

组合里面的白电占了一半，小家电占了15%左右，但是这个要给大家说一下，美的在分类上直接分到白电，其实美的有很多小家电，所以它的分类只能简单供大家参考一下，它不是说每个公司多少业务再抽出来再重新组合。这个公司分到哪一类就往哪个类别去了。零部件是13%，黑电是7%左右，还有厨电/厨卫16%，这是家电的指数的板块的构成。

家电过去很多年还是消费常青的代表，去年开始表现不是很好，主要在于成本端的压力比较大。去年是PPI全年上行对它来说不是很好，去年四季度PPI下去以后它的压力有所缓解，所以去年四季度有一段行情，但是今年以来又不太行，主要的原因也是因为PPI在上行，现在它可能会有比较利好的就是人民币贬值。

因为我们国家很多家电往全世界出口，人民币贬值对于需求量的增加来说是一个利好，所以虽然家电整个走势现在不是特别好，如果后续判断PPI往下走，你是可以考虑的。但是我自己觉得有难度，因为后面我还要给大家讲通胀主线，所以家电现在一是有稳增长的预期，因为你要把房地产和基建打起来，基建用到的家电相对比较少，尤其是房地产，房地产起来对家电的需求是有支撑的，包括贬值对需求是有支撑的，现在就是它的需求会比较好，但是它的生产端、成本端的影响比较大，这是一个问题。

再看看稳增长条线的一个品种，金融ETF(510230)，里面有银行、保险、证券。银行在里面的占比比较高，可以细分为股份制银行30%，国有大行16%-17%，城商行8%，这样算下来差不多就55%左右的占比。证券是25%，证券是银行的一半，然后是保险是银行的小一半，是这样一个构成。

它还是会受到比较多银行信贷的一个流动的支撑。因为稳增长要放钱，没有钱稳增长什么?它会有这样一个逻辑的支撑。它还有一个优势，就是它的估值和股息率，估值是相对低的，股息率是相对搞的，大概是4.19的股息率。

这是第二条线梳理完了，前面强调这条线暂时先关注一下在二季度，因为这一条线走得比较短，如果市场觉得它不会超预期，就不会再有表现了，所以稳增长这条线主要就是靠三个字——超预期或者要看超预期的幅度有多少，这是稳增长条线的投资逻辑。

主线三：通胀

通胀相关的品种有有色60ETF、钢铁ETF、煤炭ETF、黄金基金ETF。

为什么把煤炭放在后面，因为去年9月16日的时候发过一个公众号文章，周期板块走向阶段性高点。9月17日开始暴跌，暴跌之后就总有人问钢铁煤炭，因为全市场只有我们有钢铁ETF、煤炭的ETF。

我们当时是这么考虑这个问题，因为从这两个ETF的上市到2021年9月16日，煤炭ETF涨了170%，钢铁ETF涨了140%，我们觉得因为碳中和是主旋律，这样的背景下需求是往下走，但是中间肯定会偶尔出现供需错配的情况，阶段性会有反弹的机会。

去年年底今年年初一直在说，阶段性就是20-30%的涨幅，很难出现170%、140%的涨幅，但是出现20-30%反弹阶段性还是可以见到。所以为什么把煤炭放在后面，因为它已经接近我心里的价位。今年以来，最高涨幅差不多是30%出头，最近调整比较厉害，大概到18%-19%，今天又反弹了，可能是20%左右，反正就是附近.它的空间再往上不排除超出我的预期，但是我会觉得它可能会涨多了，大概是这个意思。

但是，在通胀主线下，尤其是年初地缘的事情，俄罗斯是能源大国，它受到的制裁，能源在国际市场的价格飙升，煤炭就会成为一个替代品，而且我国70%能源供给都是来自煤炭，要去掉老能源用上新能源煤没有那么快，这样的情况下煤炭通常是供不应求，这是煤炭。

有色的弹性还是比较大的。今年通胀这条线，我看了一下有色的表现，4个月了只有2月份的时候有过一波表现，之后都不行，1月份不行，3月份不行，4月份也不行。通胀这么高，然后美元加息它就会增加美元的吸引力。实际上可以发现真正在美元加息周期里面美元指数就开始跌，为什么呢?这件事我后来想想其实大家会提前price in，我觉得你要加息，我就提前买你。就是在你加息周期开启之前就已经买好，人已经上好车，等到你真的加完以后，我拿到或者吃到这一部分加息的空间，我也可以撤了。

它基本上来说，伴随着美联储加息，美元走弱的时候，这个时候因为有通胀的支撑，就很容易形成商品有一个上涨，所以在美元的加息周期期间其实美元指数的走势会和商品价格走势形成一个背离，这是很有意思的。我觉得有色应该来说还有一定的空间，我们来看一下具体的。

有色有三个支撑逻辑：一是工业金属是受到经济复苏的需求的支撑;二是稀有金属是受到新能源汽车和新能源的支撑，比如说像铜(铜还算普通的金属)，新能源用大量的铜做导电，新能源汽车的钴、镍都是稀有小金属，特别得多;三是通胀，它可能对整体的大宗商品以及黄金会有支撑。这几条逻辑还在走，还没有完全的兑现，所以我是觉得有色还有空间。

有色60ETF(159881)跟踪的指数里面，铜有22%，锂有16%，铝13%，稀土10%、钴9%、黄金9%，是这样一个占比。有色今年的逻辑还没有兑现，它应该还是会有空间的，建议大家还是可以继续关注。

下面说一说钢铁ETF(515210)，钢铁稳增长的时候有出现过，但是没有展开介绍，钢铁我更希望放到通胀主线上来讲，跟煤炭一起讲。中证钢铁指数里面51%是板材，32%是特钢，剩下的一大堆不说了，前十大非常纯的钢铁。成本端是煤炭，煤炭一直在往上涨，它的成本压力也比较大，加上国家又在砍它的产量，对它整体的生产端也不是很好，但是还有一个问题，受到疫情影响，钢铁需求也不是特别好。

钢材的库存年初尤其中间经历了春节的时候，春节前后基本上都回家了，没有使用，只有累积。一季度是它的淡季，二季度、三季度、四季度开始慢慢好转，差不多每年都是这样。可以说，二季度开始进入到了钢铁产业需求回暖的过程了，加上稳增长，前面有介绍稳增长的逻辑。不管是房地产还是基建，都得需要大量的钢筋、水泥，所以钢厂的需求在稳增长和季节性需求回暖的情况下，它是有支撑的。

它的缺点就是，它的成本端煤炭一直在涨。确实在商品里面，很多时候煤炭的表现比钢铁要好，我刚才前面讲过，它俩是双胞胎来的，2020年初上市的，一直到2021年9月12号煤炭ETF累计增长170%，钢铁ETF涨140%，煤炭作为上游，可能定价权更高一些，主要在于这里。

前段时间有很多机构客户在买，每天一两个亿，引起了我的关注，我就去看了一下，果然是客户在买。可能大家觉得钢铁和煤炭之间的价格差，虽然不能严格地做一个配对的交易，但是你也不能差太远。那时候我看大家在买，我看的时候差不多是钢铁是负4%左右的收益率，煤炭已经20%多的收益率了，所以还是挺有意思的，今年在相同的市场环境之下有不同的反映。后面需求起来之后，钢铁会走得更好一点，我们是这么看的。它的股息率挺高的，4%一年，估值也比较便宜。一季报业绩出来后估值应该稍微下来一些，整体来看还是便宜的，不贵。

接着看一下煤炭ETF(515220)。今年涨得非常猛，涨了百分之二三十了，又回调，剩下百分之十几二十。看一下它的指数构成，48%也就是接近一半是动力煤，焦煤30%，焦炭13%，就这三样，其他都是小品种，还有一些无烟煤6.5%，还有铁矿石。因为有些企业又做钢铁，又做煤炭，就会有这种交集在里面。

煤炭今年最大的驱动就是地缘黑天鹅，它完全把你之前的逻辑弄乱了，它会催化一些逻辑，同时它也会打破一些逻辑。由于俄罗斯的能源出来少了，整个全球的能源价格往上走，煤炭又是非常重要的能源，它的价格也往上走，供不应求，就会出现这样的情况。

煤炭的市盈率一季度涨了之后，已经非常高了，但是它一季报非常好，4月份又降下来了不少。股息率也比较高，3.6%。反正就是暴涨暴跌的，但是今年以来确实是不错。

关键词： 中国股市黑天鹅 二季度投资主线 猪周期反转 二季度指数投资思路和主线