光大证券:通胀低点已至 有望步入温和上行通道
2022-12-10 08:50:26 |来源:光大证券研究
事件:
1)CPI同比1.6%,前值2.1%,市场预期1.6%;CPI环比-0.2%,前值0.1%;2)核心CPI同比 0.6%,前值 0.6%;3)PPI同比-1.3%,前值-1.3%,市场预期-1.5%;PPI环比0.1%,前值0.2%。
(资料图片仅供参考)
核心观点:
11月,因疫情反复导致国内需求再度探底,通胀数据进一步回落,CPI同比加快下行至1.6%,PPI同比维持在-1.3%的低位,但基本符合市场预期。
向前看,预计CPI同比低点已至,防疫政策优化将推动消费温和复苏,但鉴于输入性通胀缓和、明年一季度后猪周期下行,CPI大概率温和上涨。明年初受基数影响,高点可能触及2.8%左右,但随后大概率回落,全年中枢为2.2%。PPI方面,短期看PPI同比仍处在探底阶段,随着明年国内需求回暖,下半年同比有望回正。
CPI加快回落,核心通胀低位运行
11月CPI数据符合市场预期,同比自上月的2.1%加快回落至1.6%,主要与高基数拖累、疫情反复导致需求再次探底有关。其中,11月CPI环比自上月的0.1%回落至-0.2%,低于季节性水平0%。
食品价格环比转负,鲜菜、肉类等价格回落幅度明显,与疫情反复导致需求转弱有关;非食品价格连续三个月环比走平,核心CPI同比维持低位,表明需求侧持续低迷,人员流动强度下降,导致消费品和服务价格延续疲弱。但进入12月,随着防疫政策优化效应显现,叠加季节性效应,预计CPI环比有望回升。
工业品需求偏弱,PPI同比延续负增长
11月,受国内疫情散发、外需加快回落等因素影响,工业品价格环比涨幅回落,同比延续负增长。11月,PPI环比自上月的0.2%回落至0.1%,同比持平于上月的-1.3%。生产资料方面,煤炭、石油、有色价格上涨,而黑色、化工价格普遍回落,指向工业生产和建筑业需求偏弱。生活资料方面,11月环比涨幅明显收窄,环比自上月的0.5%回落至0.1%。
预计明年国内通胀风险温和可控
向前看,CPI同比低点已至,未来将温和上行,全年中枢为2.2%。一方面,进入12月后,随着防疫政策持续优化,国内人员流动约束基本解除,长期压制消费的因素迎来反转。从海外经验看,尽管前期疫情大规模反弹,或将导致消费承压,但不改消费复苏方向。随着消费场景修复、居民收入预期改善,消费需求将逐步释放,服务价格上涨有望带动CPI中枢上行。另一方面,考虑到明年输入性通胀有望缓和、猪周期进入下行通道,将部分对冲CPI上行压力。
PPI方面,在外需回落、内需企稳的背景下,预计PPI同比中枢为-0.5%,下半年有望回正。一则,俄乌冲突引发的能源短缺风险已在逐步消退,我们预计明年油价中枢将进一步回落。二则,美国强势加息背景下,房地产投资、商品消费均进入回落通道,考虑到美国通胀粘性仍高,明年降息概率较小,需求侧大概率持续降温,海外大宗商品价格仍处在下行期。三则,随着稳地产政策接连落地、防疫政策持续优化,国内经济正在逐步走出底部区间,明年大概率企稳回升,房地产投资增速下半年有望回正,带动国内工业品价格回暖。
风险提示:海外能源危机再度发酵;国内需求恢复不及预期。
(文章来源:光大证券研究)
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