【聚看点】光大证券高瑞东:底部已现 黄金价格步入上行通道
2022-12-22 07:36:34 |来源:光大证券研究
引言:
近两年,美国通胀持续走高,黄金的价格却并未表现出“水涨船高”的现象,黄金究竟是否具备“抗通胀”功能?一方面,黄金的“抗通胀”更多表现为“抗通胀上行”。另一方面,当利率上行速度超过通胀速度时,黄金作为“无息资产”持有成本升高,与黄金具有相似金融属性的债券吸引力上升,此时,通胀上行,黄金价格却可能下跌,这也就是导致近期通胀高企、金价走弱的原因。因此,尽管通胀水平会影响黄金价格,但是通胀水平并非黄金价格的决定因素。那么,黄金的主要定价因素是什么?
(资料图片)
核心观点:
一、黄金的金融属性主导黄金价格
黄金兼具金融属性、货币属性和商品属性。作为商品的黄金供需偏刚性,作为货币的黄金主要体现为与美元的相对价值,黄金的金融属性则表现为投资需求,由实际利率定价。如今,与避险、抗通胀和资产配置相关的投资需求,是黄金的主要需求,实际利率也成为黄金重要的定价因素。从数据角度看,黄金价格与实际利率高度负相关,自2003年以来两者负相关系数绝对值高达0.88,两者呈现“此消彼长”的形态。
二、为何实际利率是黄金定价的锚?
一则,从避险角度看,“货币天然是黄金”,长久以来人类社会对黄金价值的高度认同赋予黄金避险作用,美国抗通胀债券(TIPS)收益率可代表美国实际利率,TIPS作为美国财政部发行的国债,也具备较高信用等级,市场风险偏好降低时,资金流入推动黄金价格上涨、TIPS收益率下跌。
二则,从抗通胀角度看,黄金购买力长期保持稳定,不受单一国家货币价值变化影响,TIPS计息方式依赖于美国CPI同比数据,CPI上行时投资者可以获得更多的利息作为补偿,此时投资者也期望通过购买抗通胀的黄金和TIPS保护本金。
三则,从资产配置角度看,黄金是一种无息资产,实际利率可以视为持有黄金的机会成本,两者存在负向传导。实际利率上升时,作为无息资产的黄金吸引力降低,金价下降,反之,当实际利率走弱时,黄金价格走强。
三、展望看,黄金价格已步入上行通道
从经济基本面看,美国经济已出现放缓迹象,11月美国制造业PMI降至收缩区间,住房市场正在快速降温,美债利率曲线深度倒挂。从通胀视角看,11月美国通胀明显回落,环比及同比数据均大幅低于市场预期,服务价格带来的通胀高粘性问题已出现边际松动。从货币政策看,12月美联储加息放缓,我们预计明年3月或停止加息,历史经验表明,美债利率多提前于美联储加息终点回落。多因素共同作用,实际利率已步入下行通道,带动黄金价格上涨。同时,美元作为黄金的计价货币,对黄金价格形成“尺度效应”,明年美元强势基础或将转弱,对黄金价格的压制放缓;从资产配置视角看,从加息结束到降息周期,黄金均是优势资产。
风险提示:美联储货币政策超预期,美国通胀回落不及预期,地缘政治发展超预期,欧洲债务风险超预期,疫情反复情况超预期。
(文章来源:光大证券研究)
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