速读:东北证券:历次中央经济工作会议对债市的影响大吗?
2022-12-08 09:46:55 |来源:东北证券研究所
【资料图】
每年的中央经济工作会议在谈及来年经济工作要求的时候,对于经济发展中重要问题的解决、宏观政策的定调都极为重要。从2010年至今的中央经济工作会议内容来看,工作重点逐渐从“自主创新、节能减排”向“经济结构调整”、再向“供给侧结构性改革、六稳六保”等方向迁移;而对于宏观政策的定调,虽然货币政策始终冠以“稳健”一词,财政政策始终冠以“积极”一词,但仔细分析后并不难看出,货币政策在“稳健”语义下也蕴含了对于边际或松或紧的表达,财政政策的“积极”也有完全不同的含义。
今年中央经济工作会议内容前瞻:其一,在经济目标上,考虑到经济发展的连续性和协调性,同时考虑到在新任领导班子上台的开局之年,既要有开门红,也要保证经济目标可以实现,隐含的经济增速目标不会过高更不会过低,4.5%应该是一个合理的增速安排。但从实际结果来看,明年的经济增速可能超过目标值,达到5%甚至5.5%的水平。其二,在货币政策基调上,会议将继续冠以“稳健”一词,而从语义细节分析的话,明年的货币政策大概率依然维持宽松,但是在边际上宽松的动作有所收敛。其三,在财政政策基调上,会议将继续冠以“积极”一词,而这种定调并不妨碍财政“压缩一般性支出、加强地方政府债务管理”等要求的继续提出。但是我们认为更重要的是,明年预算内财政发力、财政金融协同的必要性较强,因此有可能会继续提到“阶段性提高财政赤字率”等类似表述。
观察中央经济工作会议前后的债券市场走势,可以发现:在中央经济工作会议召开之前,多数情况下的债券市场是下跌的;而在中央经济工作会议召开之后,市场趋于上涨。
截至目前,债券市场仍在下跌通道中,符合历史的典型特征。如果按照历史经验进行线性外推,那么从当下到中央经济工作会议召开之前,市场仍有下跌风险;而在中央经济工作会议召开之后,市场可能会迎来短暂而小幅的回暖,但持续性一般。
事实上,中央经济工作会议之后的收益率走势,本质上仍取决于收益率的绝对水平以及市场对于经济趋势的判断,而并不完全受到中央经济工作会议内容的影响。当然,如果中央经济工作会议对来年经济的定调,与市场的预期存在明显差异的话,也势必会影响到随后一段时间的债券收益率走势。不过从近几年情况来看,中央经济工作会议前后的收益率走势较为平稳,也证明了会议核心思想与市场预期并无太大差异。
风险提示:经济修复不及预期、宏观政策超预期。
(文章来源:东北证券研究所)
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