环球热文：伯克希尔哈撒韦的另一面

老爷子如期发布了最新一期的股东信，99岁和92岁两位智者，还能坚持每年给我等众人布道，令人敬佩。除了妙语连珠的股东信外，BRK还一同公布了经营情况。本文来探索伯克希尔的另一面。

(相关资料图)

保险分部

保险分部主要是车险GEICO、综合保险公司BH primary以及再保险公司BHRG。

保险分部2022录得经营亏损主要源于GEICO，一是美国后疫情时代社会流动性恢复正常，导致出险率上升，二是因为通胀和零部件短缺，导致赔偿成本上升。

铁路分部

铁路分部是北美第一大铁路公司BNSF，关于BNSF的介绍详见网页链接

2022，BNSF总营收增加11.9%，来自单车厢价格增加18.9%以及运输量减少5.8%。2022年因为成本端燃料价格高企，BNSF增收不增利，盈利保持在59亿。

公用事业与能源分部

该分部是伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE，持股92%），虽然叫能源公司，但实际上是公共事业公司，运营美国加拿大英国各地的天然气管道、电力管道。还在美国运营房地产经纪业务。

BHE受益于海洋法系对公共事业的【规管制度】——限定公共事业的盈利，并将盈利与通胀挂钩。本年度，BHE盈利稳步增长。

比较有意思的事BHE的房地产经纪业务，2022利润减少了2.87亿美元。“减少反映了经纪服务收入和利润率的下降，主要是由于封闭式经纪交易量减少了11%，以及抵押贷款服务收入和利润率的下降，这是由于利率上升导致房主再融资活动减少。”

制造分部

制造分部包括金属产品（Precision Castparts Corp.）、特种化学品（The Lubrizol Corporation）、金属切割工具/系统（IMC International Metalworking Companies）和Marmon，后者由100多家自主制造和服务企业组成，内部汇总为11个集团，并包括铁路、多式罐式集装箱和移动吊车行业的设备租赁。制造分部还包括用于畜牧业和农业的设备和系统（CTB International），以及用于不同市场的各种工业产品（Scott Fetzer and LiquidPower Specialty Products）

制造分部的营收利润增长归结为，变高的需求和变高的价格。

服务分部

服务分部包括NetJets（私人飞机）和FlightSafety（航空服务），它们为通用航空飞机提供共享所有权计划，为飞机运营商提供高科技培训产品和服务，以及电子元件分销商TTI。其他服务业务为快餐店网络（Dairy Queen）提供特许经营和服务，租赁运输设备（XTRA）和家具（CORT），提供主要服务于石油和化工行业的第三方物流服务（Charter Brokerage），分发电子新闻、多媒体和监管文件（Business Wire），以及在佛罗里达州迈阿密经营一家电视台（WPLG）。从2022年10月19日开始，该分部包括IPS综合项目服务有限公司，一家提供设施建设管理方面的各种服务的公司。

服务分部的营收利润增长同样受益于变高的需求和变高的价格，然而，“在2022第三季度，某些地区和市场的新订单开始放缓，第四季度，几乎所有地区都出现了新订单放缓的现象。电子元件需求放缓的部分原因是供应链内库存水平升高。”

零售分部

零售分部主要是伯克希尔-哈撒韦汽车公司（BHA），占2022年零售分部收入的65%。BHA由80多个汽车经销商组成，销售新车和二手车，并提供维修服务和相关产品。BHA还经营两项保险业务，两个汽车拍卖会和一个汽车液体维护产品经销商。

零售分部还包括四家家居用品企业（内布拉斯加家具市场、R.C. Willey、Star Furniture和Jordan’s），它们销售家具、电器、地板和电子产品。

零售分部还包括三项珠宝业务（Borsheims、Helzberg和Ben Bridge）、Sees Candies（喜事糖果）、Pampered Chef（厨房工具）、Oriental Trading Company（派对用品、学校用品和玩具及新奇物品）以及总部设在德国的摩托车配件零售商Detlev Louis Motorrad。

BHA在2022年的收入增加了6.1%。新车和二手车零售收入增加了5.9%，这归因于较高的车辆平均交易价格，部分被总销量下降4.5%所抵消。

BHA的利润增加18.4%，主要是由于车辆毛利率的增加。“源于北美汽车低库存，BHA的可比车辆毛利率在2021年下半年开始上升，在2022年上半年达到顶峰，此后有所下降。”

除BHA外的其他零售业务，2022年营收利润均下降。

McLane分部

McLane经营批发分销业务，向零售商和便利店以及餐馆提供杂货和非食品消费产品。McLane还经营蒸馏酒、葡萄酒和啤酒（饮料）的批发分销商业务。这个业务的销售额很高，但利润率很低。McLane有几个重要的客户，包括沃尔玛、7-Eleven、Yum! 和其他公司。

报表上看，2022收入532亿，税前利润2个亿，确实不赚钱。

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控股经营部分总结：老巴的控股资产十分稳健，年度净利润再上一个台阶达到222亿。更可贵的是，这个利润的含金量十分高。

“我们多样化的业务集团每年都产生了370亿至400亿美元的净经营现金流。2022年，我们资本支出为155亿美元，其中包括我们的铁路、公用事业和能源业务（BNSF和BHE）的110亿美元的资本支出。”

用经营现金流减资本开支得出的自由现金流约215-245亿，跟净利润222亿完全匹配，利润含金量100%。

有意思的一点是，这222亿净利润（自由现金流）有一半来自【制造分部】，按照主流观点，制造业往往不是个好的商业模式。

投资分部

投资分部主要是保险公司的浮存金以及其他业务产生的自有资本。

股票持仓是BRK的核心，也是隐形利润发动机，根据最新13F公告，BRK股票投资组合中持有40%$苹果(AAPL)$，稳如泰山。

股票持仓目前大部分来自自有资金，只加了不到20%“无息”杠杆（股票/自有资本=2989/2501=19%），换句话说，BRK的“杠杆率”几十年来一直下降，老巴已经基本放下当年让他长期高收益的浮存金武器。

取而代之的事，BRK目前留有大量现金给保险业务，保险的经营风险在本年度股东信中再次强调。

“未来，伯克希尔公司将始终持有大量现金和美国国债，来应对我们大量的业务。我们也将避免在不方便的时候可能导致任何不舒服的现金需求的行为，包括金融恐慌和前所未有的保险损失。我们的首席执行官将永远是首席风险官—下放这项任务是不负责任的。”

在这个“现金+股票”的投资组合中，有两笔收益，第一笔是炒股浮盈浮亏，第二笔是真金白银收到的钱——股息及利息，其中股息占大头，60亿；利息与利率相关，2022年收到16亿利息。

关于股息的论述，“1994年，我们从可乐公司获得的现金股息为7500万美元。到2022年，股息已增加到7.04亿美元。增长每年都在发生，就像生日一样确定。查理和我所要做的就是定时查看可乐公司的季度股息。我们预计，这些股息极有可能继续增长。”

与此同时，BRK在2022年回购了78亿自身股票。关于股票回购计划，BRK不设置具体金额、不设置具体时间，在公司价格低于内在价值、且现金大于300亿的时候，会不断回购股票。

总结下来，$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$是个年赚220亿，且拥有3000亿（2500亿自有+500亿杠杆）让老巴炒股的公司，这样的公司，现在价格是6700亿。

关键词： 伯克希尔哈撒韦