全球观察：护城河正在变窄——海天内在逻辑出现哪些挑战

海天味业于21年1月11日股价创出历史新高，当时海天的市值一度高达7130亿，对应20年公司净利润64亿，市盈率高达110倍，pb高达35倍，那一年公司ROE36%，是表现最好的年份，造成海天股价大涨的原因有两个，一、20年美大幅降低利率不断放水造成外资大量流入国内市场，二、那一年海天业绩表现属于最好年份，高增长带来高预期，股民乐观情绪的加持，给海天股价火上浇油，最终公司炒到了110倍市盈率夸张的数字，时间过去两年半了，海天股价持续杀跌创出新低，到今天最新收盘海天市值2768亿，较高位蒸发4362亿，最大跌幅61%，造成大幅度杀跌的原因除了杀估值以外，巴哥认为更多的是海天内在逻辑出现了问题，下面简单和大家谈一谈到底海天那方面出现问题了。

我认为第一点：酱油行业确实已经过了高速增长期，属于存量市场，海天管理层多次强调在存量中抢夺增量，目前我国人均消费量已经达到7.14升，有一定的提升空间但不会太大，而行业内的企业纷纷不断扩大产能，更有金龙鱼、双汇加入竞争，可想而知未来竞争激烈程度有多么可怕，海天护城河似乎不是那么牢不可破，任何行业需求端停滞不前，那么大量竞争所有玩家日子都不会过得很舒服，这是最主要的内核问题。

(资料图)

行业产能：中距高新定增78亿，计划实施300万吨调味品扩产项目，千禾味业拟新建60万吨的调味品项目，加上海天公司的产能扩大。

第二点：关于提价，海天定价权似乎没有那么强，去年在原材料大幅度上涨的背景下，公司也只提价3%—5%这可能是替代品大多了。

第三点：渠道布局端，海天60%销售都在餐饮端，这部分客户对产品价格十分敏感，而消费升级对于海天反而不利，千禾是最大的受益者，实际上酱油消费升级是很难的，这一点牛奶倒是容易很多。

第四点：过去一年海天出现双标事件，给公司品牌带来很大的影响，流失了一批忠实消费者，给了竞争对手机会，

第五点：海天这个公司过去成本控制太夸张了，目前成本几乎降无可降的地步，一个企业过分追求低成本，有的时候不是好事情，产品上已经出现过一次事件了，最近经销商又减少500多家，目前经销商减少可能很多是因为不赚钱。

第六点：表现在财务方面就是毛利率持续下滑，roe不断降低，估值不断下滑。

巴哥点评海天

很多人还在幻想海天的股价还能重现100倍市盈率，实际上在巴哥看来已经很难了，公司和3年前的海天完全不一样，今天的海天经营面和3年前的海天经营面发生了本质的变化，3年前行业内没有出现一个能打的对手，当时行业也是增量市场，而现在要面临更多的竞争，海天自己本身也出现了错误。所以巴哥认为，海天这个股票未来几年大概率会持续缓慢下跌，因为这种抱团的股票不会很快瓦解，它需要一个过程，就是大家都完全反应的过程，就像之前大家认为买房子一定会涨一样，这几年买房子的人应该深有体会，等到大家完全明白了，股价也就见底了，海天股价最终会稳定在30倍市盈率左右，按照今年65亿净利润，海天给予30合理估值市值1900亿，目前看海天股价依旧不便宜。

投资感悟

资本市场总喜欢给予高增长股票超高的估值，最后发现高增长不再，随着而来的是股价一地鸡毛。

投资的关键就是你需要看到市场看不到的东西。$伊利股份(SH600887)$ $五粮液(SZ000858)$ $海天味业(SH603288)$ @今日话题 @雪球达人秀

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