大摩：吉利汽车出货破顶被毛利率及税项开支抵销维持“增持”评级及目标价27港元 每日快报

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摩根士丹利发研究报告表示，吉利汽车（175.HK）当前股价对应2026财年约5倍预测市盈率，风险回报具吸引力，国内销售势头改善将有效支撑销量并控制折扣，而海外与高端车型占比提升，亦有望在行业挑战加剧下保障盈利韧性。维持公司“增持”评级及目标价27港元。

大摩分析指出，吉利汽车第三季创纪录的出货表现部分被毛利率收窄及税项开支增加所抵销。单季盈利录得48.4亿元人民币，虽同比大增31%，但季比微跌2%，略低于大摩预期的51亿元，主因股份支付费用与税负偏高所致；单季核心盈利则为52亿元，收入的季比增长被毛利率下滑与税率上升相互抚平。

盈利能力方面，第三季毛利率虽同比增长1.4个百分点至18%，但季比收窄0.4个百分点，这反映出终端零售折扣的侵蚀，即便极氪与海外高毛利销售占比有所扩大。

在运营管控与单车盈利层面，吉利展示了较强的费用收敛能力。第三季运营开支同比增11%、季比增6%，运营开支率环比稳定控制在12.5%，经营利润率维持在5.5%水平。

另外，受汇率波动影响，当季汇兑亏损由二季度的1.76亿元扩大至4.53亿元。综合来看，吉利第三季每车核心利润录得6400元人民币，虽季比下滑11%，但同比仍实现23%的显着增长。

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