【券商聚焦】华泰维持九毛九(09922)增持评级 指太二调改进入兑现期

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金吾财讯|华泰发布研报指，九毛九(09922.HK)公布1H26业绩，收入23.91亿元，同比下降13.2%，主要受餐厅网络优化及自营餐厅数量减少影响；归母净利润0.76亿元，同比上升24.9%，对应归母净利率3.2%，同比提升1.0个百分点；核心经营利润0.79亿元，同比下降19.4%，对应核心经营利润率3.3%，同比下降0.3个百分点。太二调改进入数据兑现期。1H26太二同店日均销售额同比增长7.4%，自1Q26起同比转正；翻台率3.5次/天，同比提升0.4次/天，主要得益于升级至“鲜活”模式餐厅的出色表现及餐厅网络优化。太二店铺层面经营利润率14.9%，同比提升1.5个百分点。怂火锅及九毛九西北菜同店日均销售额分别同比下降22.9%及11.8%，翻台率分别下降0.5及0.2次/天，仍受客流压力影响。门店出清或已进入后程。1H26公司新开4家餐厅、关闭42家餐厅，期末门店总数较2025年末净减少38家至606家，其中太二477家、怂火锅54家、九毛九61家。据公司公告，主品牌大规模主动关店阶段已基本告一段落，资源进一步向太二及优质模型集中。成本端，1H26毛利率65.5%，同比提升1.1个百分点，受益于供应链采购优化、菜单结构调整及损耗管控；使用权资产折旧与其他租金及相关开支合计占收入比重10.9%，同比下降0.8个百分点。太二鲜活模式增加门店人员配置，推动员工成本率升至31.3%，同比上升1.2个百分点。盈利预测与估值方面，华泰下调公司26E-28E总收入至49.45亿元/53.16亿元/57.83亿元，对应调整26-28年归母净利润至1.55亿元/2.39亿元/2.98亿元，对应EPS为0.12元/0.18元/0.22元。参考可比公司26E一致预期PE均值18倍，给予公司26年12倍PE，下调目标价至1.66港元（前值2.10港元），维持“增持”评级。风险提示：品牌调整进展不及预期，市场竞争加剧，消费意愿下滑。

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