华泰柏瑞杜聪、国投瑞银周思捷测评

前些天看到雪球@今日话题有关于测评新锐经理的活动，看到其中名单有两位我以前看过并认可的经理（华泰柏瑞杜聪、国投瑞银周思捷），想着写一篇文章。

选择基金经理，要找投资框架/理念/业绩相对稳定、可以在与市场相处的过程中反思迭代自己的框架（保持进化）、对自己有着清晰的定位。

@华泰柏瑞基金杜聪，中科大本科通信工程，硕士复旦金融学，2014年加入大成基金，主要研究通信行业，2016年加入华泰柏瑞基金，开始研究计算机行业并逐步扩展到整个科技行业。一路晋升至基金经理（2020.08），管理华泰柏瑞积极优选股票，2023年一季度规模约5亿。

(资料图)

从上任基金经理到2023年之前，他的业绩在科技基金里是非常优秀的，下行和震荡市场中，做出来了α，他的思维里，看重估值和基本面的匹配程度，不太适应今年的市场，AI的主题性投资机会，没表现出太强的锐度，但守住了下限，业绩也可以。

最重要的还是他投资框架。能区分开一位经理的是对该资产（未来不确定性）的定价。一个是长期的定价，指预期回报率（公司的天花板和现在的市值进行对比），会有一套量化的体系，进行打分；另一个是中短期的定价，曲率，业绩增速的一阶导。【关于杜聪投资框架的详细介绍、如何应用到投资中及进化，这篇访谈不错：华泰柏瑞基金杜聪：基于曲率和预期回报定价、自下而上选股alpha突出的科技新贵——对话基金经理系列（文章标题）】

接下来，我主要写一点我对于杜聪的认知（仅供球友们参考）。

“一般而言，曲率的权重要高于预期回报率，因为预期回报率是一个长期的东西，但是曲率是一个中短期的东西。长期的东西相比于中短期的东西，确定性始终是要低一些的。在行情拐点的时候，曲率的权重会更大；在行情的中后期，预期回报率的权重会更大。”

他的框架，思考的要素很多，有点既要又要的感觉，希望可以厘清之间的关系，尽量取到最优解。目前这套体系，还不能适应大规模，换手率相对偏高。整体框架/体系，没有太大的问题。

我认为，他在科技行业中算“另类”了，没有选择追求锐度，一直以来，思考的是这么控制回撤，怕持有人受不了波动，过去一年，在学习宏观的分析，试图通过低频 择时，达到目的。（其实作为股票型基金，还是科技行业，即便这样，也很难达到降低波动的状态）

我记得他在去年下半年的韭圈儿口碑观路演中说到，新能源的β已经没有了，剩下就是挖掘α的机会，比如新能源消纳。他也在2021年四季报就指出关注信创的机会，奈何在信创中没找见符合他框架的投资机会，就错过了第一波上涨。

2023年复盘反思，以后或许会加入自上而下的考量，面对政策驱动的机会，找不到合适公司的情况下，也要把β仓位打满。

他自述道，性格内敛，喜欢研究、调研。他的季报对于看好的机会，写得很详细清晰。

不知道他2023一季度第一大持仓汤姆猫是不是追高买的？

对比这两个时间点的路演中（22年10月、23年3月），他保持投资框架的相对稳定性，并且也在随市场给予的反馈，适当的做优化，在自我认知上，他有着清晰的定位（专注于科技创新），日常研究方面，从访谈、季报中，可以看到他还是很勤奋的（对研究行业的跟踪和投资机会把握），在业绩方面，上任两年半的时间里，是可圈可点的。

希望杜聪可以保持这样的状态，继续精进，日积月累，他这套体系是能有不错的成绩的。

国投瑞银周思捷，2011年毕业后至2017年加入国投瑞银基金期间，先后在多家卖方从事化工研究工作，2021.08正式管理国投瑞银境煊灵活配置，2023年一季度规模约35亿。

不管是前任叶青的业绩，还是自2021.08周思捷正式调仓以来的业绩，都是非常能打的。怪不得我关注的大部分投顾组合持有他，还有一些大v也看好他未来的发展。

当第一次看他的路演时，他的观点/论述还是很吸引我的。并没有特意倾向于当下市场特别热门的中小市值公司，持仓偏中大市值。

他是一种很纯正的价值投资思维。自述道，30%邓普顿+70%芒格。在自己的能力圈内，逆向买入，敢于重仓，保持乐观，重视企业家精神，长期持有（3-5年）优质公司，市场狂热时，离场。这是一类相对有效的投资策略，可能投资者经历过前几年的伤害，对之产生排斥心理。

周期成长（或者均衡成长），由于外部因素影响（譬如宏观），以周期的方式思考，逆势买入公司，希望可以通过自身的自由现金流来进行产能扩张，尽量有3年1倍的预期收益率。

研究一个行业时，先研究他的龙头，找出其竞争力，与该行业的中小市值的预期收益率做对比，能排除掉很大一部分。

作为全市场基金，单个行业选完好公司（大多数是龙头)之后，会进行行业与行业间的对比，他会和茅台未来的预期收益率进行比较，划算的话，就买了。现阶段基准可能是茅台。

化工行业的细分行业有很多且复杂，且周期性强，自他管理组合以来，也在用化工行业的研究经验向全市场扩展，像医药、军工、机械等行业在持仓中都可以见到，行业分散。

从前十大持仓集中度可以观察到，自2022年1季度后，集中度由40%提升到现在的80%，持有股票有效数量大概在15只以内，总仓位维持在90%左右。周思捷这样解释认为2022年的熊市，尤其是4月份时，很多股票的估值由原先的中位数变到很低，经历了分散持有相对平庸的公司到逆向集中持有优秀公司，并且经过测算那时达到了3年1倍的标准。

买入的公司也会继续跟踪其产能数据等，动态调整，不会躺平。

对于化工行业，他的看法是，一般每5年一个周期，21年行业牛市，22年熊市，之后的三年大概率要精选个股，获取alpha，很难有大级别的β。对应到他的持仓，基本都是龙头，像华鲁恒升、万华化学等。

对于持仓中的快递行业（顺丰控股），他给出的解释是，第一，过去的价格战很难回到过去，第二顺丰涉及高端市场，竞争力相对其他中低端较强。

其实周思捷的现在的操作，很容易让我联想到2018年邬传雁在投资方面所做的选择，操作手法很相像。

我以前在雪球上写过一则关于周思捷的帖子，读者对他的投资方法提出了质疑，写的很有道理，归根结底，那位读者的问题是需要周思捷举一些关于个股的例子，护城河、报表健康、成长性体现在哪些方面，企业家在高点和低点做了什么战略决策等等这也是一位基金经理的核心竞争力。

这些东西基金经理本人可能不会公开说，投资者验证的方法就是看几年后，这位经理的持仓是否有切实的盈利增长，选股的胜率如何，股票的涨幅等等。

在此之前，更多的取决于是否相信他使用方法论有效性的问题，如何评价阶段性业绩的问题，如何应对他可能到来的逆风时刻及投资者自身的风险承受能力。

我相信我的读者已经听过了很多新锐经理，尤其是基金自媒体在2021年后，优质的黑马经理事后分析文章很多，但投资者大多数都是在超额收益均值回归这一阶段买入，倒金子塔加仓，导致追高。一方面需要把控自己的投资行为，另一方面，就是提升搜集、分析、判断信息的能力。

我感觉大多数投资者并不缺少优秀的基金经理的姓名，而在于投资行为、心态的磨练。

风险提示：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，记录个人在投资方面的成长，仅供参考不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎~

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