“小市值”赛道指数增强策略探究

导语：

随着市面上量化产品总规模的快速提升，传统的中证500指数，甚至中证1000指数相关赛道策略的拥挤度越来越高，大家的目光逐渐向“小市值”聚焦。今天我们来看一下，“小市值”赛道为何受到大家青睐，以及相关指增产品究竟有何特殊之处。

市场现状：

A股市场自2021年上半年起，消费、医药等“白马股”的狂欢逐步归于平静，慢慢演变为多个概念轮番表演的走势。风格持续轮动的市场环境下，不论是作为普通投资者，亦或是基金经理，投资难度都无形中提升了很多。

(资料图)

如此环境下，量化指数增强型基金的优势逐步凸显，不论市场风格如何轮动，只要市场活跃度维持在较高水平，优秀的量化管理人总能获取较好的超额收益。

量化指增策略介绍：

量化指数增强产品，收益可以拆解为α（超额收益）以及β（跟踪指数涨跌幅）两部分。市面上主流的指增产品，往往选择沪深300、中证500、中证1000三大宽基指数作为跟踪指数。

数据来源：雪球基金，雪球投资研究部整理

管理人核心的竞争力，在于获取阿尔法的能力。主要可以分位策略能力、交易执行、风险补偿以及一些其他的增强（打新等）组成。

1.策略能力。目前主流的模型还是多因子模型，指的是用量价、基本面、舆情等指标对个股进行综合打分，最终明确股票组合；近些年开始越来越流行的机器学习、神经网络、人工智能等算法，听起来复杂，其实做的依旧是分类或者降维的事情，同样是把很多指标，最终归纳为一个决策打分。之所以后面三者无法成为主流，是因为这类算法还是属于“黑箱子”，我们只能看到结论中数据的相关性，而无法找到其中的因果关系，会有很多伪相关在里面。

2.交易执行。主要指的算法交易，单笔委托单金额过大时，往往会造成较大的冲击成本，算法交易的目标是减少这一成本。常见的方法有将较大的单子按时间平均拆分，或者按照成交量的变化情况进行拆分。好的算法交易，可以在降低交易冲击的同时，每年提升1-2%的收益。

3.风险补偿。首先要理解一个前提，我们现在指增产品，大部分是全市场选股，比如主流的中证500指数增强，跟踪指数只有500只成分股，但指增产品组合往往有一千到两千只持仓个股。之所以还能称为中证500指数增强，是因为模型选股之后还需要按照跟踪指数的情况，在各个barra因子的方向上面做约束，一般有正负0.5个标准差的范围。如果模型主动暴露某一因子（比如市值大小、行业占比等方向）的风险，所获取的收益，就是风险补偿收益。

指数详解：

Wind小市值指数由全部A股中市值小于100亿的公司等权重组合而成，并且每月底进行调样，最新成分股包括3493个（包括ST个股及北交所个股），覆盖申万31个一级行业。

截止日期：2023年3月31日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

沪深300、中证500、中证1000三大宽基指数编制时也以市值为主要依据（同时剔除不活跃的个股），基本涵盖A股市值排名前1800名的股票。将四大宽基指数主要数据进行对比：

截止日期：2023年3月31日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

截止日期：2023年3月31日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

从几大指数成分股平均市值、市值中位数来看，Wind小市值指数与三大宽基指数有较大差异性。公司市值越大，发展越趋于稳定，不论从内部治理或是行业生态位的角度出发，变化空间相对会小一些。而小市值的公司稳定性相对较差的同时，却有较大的上升空间；从“选优”的角度来看，量化模型更容易将成分股内的公司区分排名，最终获取更高的α超额收益。

截止日期：2023年3月31日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

从交易活跃度出发，选取各大指数近三年年化换手率进行对比。可以看到沪深300指数的活跃程度最低，中证1000指数与Wind小市值指数活跃度较高，两者年化换手率均超过500%。活跃度越高，意味着较好的流动性，更利于通过量价因子选股的同时，交易过程中的冲击成本也会更低。

截止日期：2023年3月31日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

从风险角度观察，这里选取了流通市值加权的波动率作为评价指标，波动率越大，意味着潜在风险越大。当然，盈亏同源，收益与亏损是风险的一体两面。从上图可以看出，沪深300、中证500、中证1000、Wind小市值四大指数，波动率依次逐渐增大。

截止日期：2023年5月10日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

Wind小市值指数以2010年12月31日为基准点，因此将沪深300、中证500、中证1000三大指数进行同样处理，可以比对2011年以后各大指数走势情况。图中可以看出，Wind小市值指数在牛市和熊市中，均表现出了较大的弹性。从指数点位来看，小市值指数处于相对高位，距离2015年历史最高点相差20%左右；其他三大指数点位略低，整体处于历史中部分位水平。

策略剖析：

作为量化指增产品，我们分别从α和β两个角度来解读“小市值”赛道适合的环境以及可能会遇到的特殊场景。

近两年A股市场风格虽然不断轮动，但整体表现出小市值个股较为活跃，大市值个股略显颓势的风格，量化选股模型逐步向“小市值”赛道倾斜在所难免。Wind小市值指数成分股整体市值较小、换手率较高，量化模型选出更优股票的难度相对降低，α的获取难度要低于沪深300、中证500、中证1000指数。

从β角度出发，相对于深300、中证500、中证1000指数三大宽基指数，Wind小市值指数波动率水平最高，目前点位处于相对高位水平，且已经持续较长时间。随着注册制的来临，A股将不断扩容，可能导致资金逐渐分流。若主流资金逻辑有所变化，可能导致Wind小市值指数产生较大幅度、较长时间的回调，因此需要注意β带来的风险。

目前主流中证500、中证1000产品，全市场范围选股后需要根据指数情况进行“风险约束”，也就是需要控制组合中不同市值个股占比情况，不能与相关指数有太大的偏差。在符合约束条件的前提下，向“小市值”有一定的倾斜，其实也能带来不错的α超额收益。与此同时，中证500、中证1000指数的风险（波动率）相对较低，相关指增产品可能是更加稳妥的选择。

$稳博量化选股匠心系列1号B(P001457)$$稳博1000指数增强1号B(P001223)$

$宽德金选中证500指数增强6号(P001372)$$宽德中证1000指数增强2号(P001433)$

$衍复雪瑞500指增1期(P001231)$

材料形成时间：2023年5月数据及信息来源：wind、choice本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。对任何因直接或间接使用本文涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，由您自行承担，雪球及关联方不承担任何法律责任。本文所引用的信息和数据均合法取得，但雪球对这些信息和数据的准确性、完整性不作任何保证。本文所述观点、引用的信息或数据有可能因发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，但雪球及关联方不承担更新相关观点、信息以及数据的义务，在对相关观点、信息或数据进行变更或更新时亦不会另行通知。本文版权归雪球所有，未获得雪球或关联方事先书面授权，任何机构和个人不得对本文进行任何形式的复制、发表、刊发或传播。如需引用或转载，应注明出处。任何情形下，均不得对本文进行有悖原意的删节和修改。市场有风险，投资须谨慎

关键词：