弹指一挥间 煤炭12年，那一年“下水煤”是800元|环球快报

$中国神华(SH601088)$$陕西煤业(SH601225)$$中国核电(SH601985)$要说这几年，什么是稳稳的幸福？可能中国神华为代表的股东应该最有体会，20年到现在翻倍的股价，还有每年10%左右的股息，只想问一句：还——有——谁？

(资料图片仅供参考)

但是不经历风雨怎么见彩虹？不懂得周期，如何能成为骄傲的煤炭股的股东？

为什么这样说呢？回顾一下：11年环渤海港口5500大卡的煤炭（神华年报中的下水煤）年均价是810元，GDP增速9.3%，可谓形势一片大好，可谓春风得意马蹄疾！

但谁曾想,高峰过后，煤价长达4年的连续下跌，直到15年，环渤海港口5500大卡的煤炭均价跌到427元。所以，只是在当前高煤价的基础上建立的估值和股息，是否有可持续性，如何理性看待煤炭价格的周期性，显得尤为重要！

我们从煤炭高景气顶点的11年开始至今的数据，尝试判断当前的煤炭周期，看能否找到答案。

整体逻辑：煤炭的需求和GDP增长是否具有长期的正相关性？

煤炭的价格长期是否服从供求关系？

当前的煤炭的高景气是否可持续？

首先，煤炭的需求和GDP增长是否具有长期的正相关性？

分解一下煤炭的主要需求，主要是电力、钢铁、建材、煤化工及其它，下图为17年煤炭消耗占比，电力占比超过50%，钢铁+建材占比约30%。

显然，GDP主要构成的消费、制造业（出口），投资（基建）和对应的电力、钢铁、建材是对应的，那么，长期来看，煤炭的需求与GDP的增长应该有正相关的关系。

我们来看一下，11年到现在，煤炭的产能数据。煤炭总量从11年的37.45亿吨增长到13年的43亿吨，然后又降到16年的36.7亿吨，然后开始基本长达6年的增长至22年的48.5亿吨。12年整体上煤炭需求增加约10%，增速较低。而GDP由11年48.8万亿，增加到22年的121万亿。

数据上也显示煤炭需求与GDP增长有相关性，但煤炭需求增速要远小于GDP增速。

为方便对比，我们用GDP增速与国内原煤产能增速来做比较（每年进口原煤在2-3亿吨，暂不较小，为更好显示后期国内煤炭的量价关系，故选用国内原煤产量）。从GDP增速来看，13年以前在8%-9%，14年到下滑19年在6-7%，在20年因疫情等影响下滑到3-4%，整体上GDP增速在下滑，后期很可能在4-5%左右。

反观煤炭产能的增速存在明显波动，13年到16年均为负增长，17年后持续增长，在20年后开始快速增长，明显与高于GDP增速。

GDP增速降速，并且长期而言GDP增速高于煤炭需求增速，但当前煤炭产能增速远高于GDP增速，同时叠加风光新能源的快速装机并网还有核电的稳定增长。出口减弱、地产低迷，相应钢铁和建材需求的减弱，煤炭需求的内生动力似乎应该减弱；那问题来了，煤炭需求相对来说增速会降低，由此而来，煤炭是否会带来煤炭产能过剩？

接下来讨论，煤炭价格长期来讲是否服从于供求关系？

以下是11年到22年，环渤海港口5500大卡的吨煤年度均价，长期来看价格呈现明显波动。11年为历史高点达到810元/吨，然后4年一直下滑到15年的427元/吨，经过16、17年上涨至585元，17-19年平稳在570左右，20年略有下滑至550左右，然后再21、22年快速上涨至737元/吨。

我们再来看一下量价关系；13-16年，煤炭去产能，到15年价格探底，16年产能继续下降，引起供应不足，15-17年价格出现快速回归。17-20年煤炭稳定低速增长，量价趋于稳定。在此前这些阶段似乎与经典的量价关系是契合的。20-22年出现产能快速增加，同时价格也快速增加等煤炭行业的甜蜜周期，这一阶段又似乎脱离了量价关系的约束。

这似乎和大的经济环境相背离，是对煤炭需求的与整体经济关系的误判，产生的独立行情？

到底是这次真的不一样，还是周期顶部的疯狂？

如果需求真的减弱了，当前的煤炭的高景气是否可持续？

煤炭股的机会往往是来源于预期差，当都觉得新能源大干快上，要取代火电，火电没有明天，中国经济减速了，危险了；能源结构的相对稳定性和中国经济的韧性，让预期差产生，给煤炭机会。

11-15年的下行周期反过来是乐观预期下出现的坑，今天是什么情况呢？

相信长期研究煤炭股并享受长期煤炭股低估带来丰厚收益的神华、陕煤等股东们会更有深刻的认识！期待大家的答案！感谢！

上述观点仅为个人投资思考，不作为任何投资建议！@今日话题#行情轮动加快，后市谁能接棒##2023股东大会调研见闻#

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