盘和林：人民币有望成为2018年主流避险货币？

日前，美国知名金融网站Zerohedge称，人民币将会成为2018年的主流避险货币，现在的货币格局是，日元维持当前地位不变，美元、欧元地位下降，而人民币地位将大大上升。鉴于美国、欧洲和其它发展中国家所面临的复杂经济环境风险，中国对投资者来说“可能是避风港，他同时认为新兴市场货币将会“变得更强”。

避险货币也叫保值货币， 指不易受政治、战争、市场波动等因素影响，最大限度地避开上述风险。需要指出的是，避险货币比较稳定，不易贬值的货币，能最大限度地避开贬值的风险，并不就是说绝对不会贬值，因为任何货币的市场价格都会有波动。公认的传统避险货币是瑞士法郎，而美元、日元、欧元也经常充当避险货币。

因此，一个国家的货币是否具有避险属性，关键是要看该国货币能否在世界经济巨大波动下依然保持相对稳定。也就是说即使其他国家的货币相继大幅度贬值或升值，该国货币始终保持着一定范围内的汇率不发生大的变化，这样一来就会使得他国货币贬值时表现抢眼，他国货币升值时依旧稳健。

实际上，除了汇率以外，成为避险货币还有一个重要的因素就是资产价格。一国的实物资产价格如果持续处于高位或者存在泡沫，最终会影响投资者的货币保值增值的，毕竟投资者多数并不是直接持有货币，而是投资该国的实物资产及资本市场。

自从2008年金融危机以来，以美国为代表的美元资产地区或国家，受到宽松货币政策和低利率的影响，实物资产、资本市场价格被推高。数据显示，美国标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数月度收盘价在2017年10月分别已达2575点、23377点和6728点，分别是2008年经济危机前最高值的1.66倍、1.68倍和2.35倍。

不仅股票市场如此，房地产市场价格走势也是持续走高，美国20个大中城市的标准普尔/CS房价指数也到了207点达到危机前最高水平。当美国房价如此接近次贷危机以前的最高水平时，投资者不免新生恐慌，那么再看欧洲、日本等发达经济体，资产价格也是疯狂上涨。

因此，尽管有美联储加息的预期，但美元等货币资产仍有配置人民币资产的需求。实际上，近期在美联储加息预期升温的情况下，人民币依然近期保持强势，一个很重要的原因就是是全球对人民币资产的配置需求增强。

至于人民币能否但此重任，我们先来看一下同是亚洲国家的日本，为何能让日元成为避险货币。

从某种意义上讲，货币的稳定与一国基本面关系并不如想像中那么大，日本就是一例。日元具有这样的属性得益于日本低廉的融资成本，低于国际水平的利率让日本成为对外投资大国，这也使得当国际局势出现动荡时可引来大量的日元回流，保证自身汇率水平的稳定。除此之外，日本虽然经济发展乏力，但还是保持着一个经济大国的实力，其充足的外汇储备也是有力的武器之一。

与日本不同的是，单从利率角度看，我国可能还不具备这样的条件，常年高于国际利率水平让我国借助外资发展迅速，但同时，若出现局势的不稳定或利率变化，很容易导致资本流动，形成对人民币的压力。

不过，从其他层面来看，自2015年“8.11汇改”后，我国逐渐形成了独有的一套货币定价机制，经历了前两年的持续贬值后现已站稳脚步，从单边震荡贬值到如今双向波动，使得我国货币已经具备独立性;同时，借助我国宏观经济驾驭能力，我国经济发展能始终在世界经济波动中保持中高速的增长态势，这也使人民币的稳定性大幅增强，这一方面人民币显然要比日元更具优势。最后，我国拥有庞大的外汇储备，在换汇市场上通过调控其极端情况下货币的供求，达到稳定汇率的作用。

再看市场信心方面，人民币入篮、人民币国债收入美债券指标，欧盟加入人民币外汇储备提案都是很有分量的。这说明，市场似乎已不再把人民币当作新兴市场货币，而更像具有避险性质的成熟经济体货币。

事实上，随着我国市场开放的深入，债券通产品的出现更是进一步让我们看到了国际市场对中国的信心。如今 “债券通”日均交易额已由初期的数亿元人民币升至约20至30亿元人民币，外资经“债券通”持货总额达800亿元人民币。境外机构持有境内人民币债券总量在“债券通”开通后的2017年三季度中，从约8900亿元人民币增至超过11000亿元人民币，单季度增加超过2000亿元人民币。

窃以为，中国多年已经是世界第二大经济体，近年来一系列深化改革尤其是金融市场的改革，以国家信用背书的人民币在美元加息的情况下，长时间保持了稳定，这说明人民币作为未来的避险货币已具备了必要条件。不过，我们也要清晰地看到，人民币真正成为避险货币的挑战还很多，我国人民币依然没有摆脱美联储加息的影响，因此，通过金融深化改革、扩大对外开放来提升国际资本市场认可度，同时持续保持我国在经济上的强劲的增长势头，这恐怕才是人民币成为新的避险货币的根基所在。(作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后)

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