仙人掌私募姚跃：多轮牛熊转换 旗舰基金年度跑赢大盘

仙人掌，是一种植物，喜阳光、耐旱，具有极强的生命力。人如其名，仙人掌私募的价值观和方法论正是包括了“正直、内驱、团队、分享”、“成为行业中最优秀的人”、“深度研究、专注选股”等，公司扎根价值投资土壤，持续追寻事物本质。

仙人掌私募的全称是上海仙人掌私募基金管理合伙企业(有限合伙)，公司实控人姚跃拥有14年证券市场研究、投资经验。寻找核心矛盾，把握时代脉络，过去几年，仙人掌私募在动态变化类投资机会上取得了较好的收益。

姚跃已经经历了多轮牛熊转换，旗舰基金完整年度均跑赢大盘

对于今年的行情与操作回顾，以及新能源产业链的投资机会，未来看好的行业，仙人掌私募合伙人、投资总监姚跃也是进行了解读。

以下为访谈实录：

私募排排网：

今年以来市场受到美联储加息、国内疫情反复、俄乌冲突等多重因素的影响，A股市场下跌较多，能否请姚总回顾一下今年的市场行情?

姚跃：

今年以来整个市场出现了比较大的跌幅，分析背后的风险因素有一部分是可预期的，也有一部分是超预期的。去年12月份我们预期今年市场面临的矛盾有：美联储加息缩表对全球流动性会出现边际收紧，同时我们预期对国内市场的A股来说，宽松的货币政策会对冲国际上偏紧的流动性。因此在仓位上，我们去年年底把仓位从几乎满仓调整到7-8成左右，这是我们根据预期到事情，采取了相应的措施。

对于超出预期的风险因素有两个：一个是以俄乌冲突为代表的地缘政治风险，能够预期到战争发生是比较难的，同时俄乌战争从2月份爆发开始到现在，演变的形式依然比较复杂，能够预期战争往哪些方向发展也是比较难的。第二个就是国内疫情反复，在全球疫情烈度较过往有所减轻的背景下，国内抗疫政策的取向与其他国家存在区别，因此疫情发展以及疫情政策走向同样比较复杂。

私募排排网：

面对今年极端的市场行情，您的投资策略是什么?如何进行风险控制的?

姚跃：

美联储加息缩表、俄乌战争、国内疫情反复等风险因素依次出现并交织在一起后，市场会以比较剧烈的方式反应，这个时候我们会把风险控制会放在重要位置。去年年底预期到美联储加息流动性收缩问题，属于可预期但没有发生事件，我们把仓位降低到7-8成去应对。

后来俄乌战争爆发，衍生出来的能源供给、全球通胀压力等问题，我们2月份继续降低仓位到50%左右，今年以来仓位最低到40%(上述仓位情况均已最激进的产品为例)。同时调整持仓结构，对受加息通胀影响大的资产进行降仓，受疫情供应链影响的制造业进行了降仓，新增了偏价值具有高分红类、上游能源类股票的持仓，期间也阶段使用了股指对冲保护。

私募排排网：

您怎么看待当前的新能源汽车产业链?目前的估值水平如何?

姚跃：

从长线的角度来看，目前成长股调整幅度比较大，这给了很多投资者去重新评估审视的机会。对于投资者来说，能够获得长线的收益还是要基于企业能够长期往上走，经过今年比较恶劣的市场环境之后，我们也能够更加看清楚一些具有反脆弱性特征或者长线更加清晰确定的公司，进行收敛筛选。

有几个比较大的产业趋势依然是我们比较看好的：智能化、数字化、电动车、新能源。未来单纯靠供需不匹配带来的阶段性机会越来越少，供需失衡会慢慢转变到供需平衡，甚至部分环节会有阶段性过剩环节。

同样部分环节也会出现紧缺，但这个紧缺不是简单的供需带来的，背后有很多结构性因素在里面，如新技术、新材料的应用、国产化机会、高技术壁垒等。具体像半导体行业，我们会往下游高速增长的领域挖掘，如工业半导体、IGBT;光伏行业关注技术进步、降低成本带来的机会;电池领域跟踪新的技术进步，如TopCon电池等。综上我们会围绕比较有前景的方向挖掘个股。

从困境反转角度看，全球流动性收紧、俄乌战争、疫情带来的边际影响会慢慢缓解，在这些风险释放的过程中有可能会出现政策的转变，比如互联网行业、消费行业。对于汽车产业链来说，可能会有成本压力环节的转变，疫情供应量冲击的改善等，有些公司会在这个过程中体现出比较好的买点。

估值方面，去年年底汽车产业链比较明显的特征是高估值、交易拥挤，投资模式体现为赛道投资，投资策略体现为趋势跟随，这种情况在行业上涨时会增强，在市场面临风险时也会加剧下跌。目前汽车产业链总体估值不贵，部分成长确定的细分行业能够找到一些估值便宜的个股，随着一些风险的释放，大概率二季度会是盈利的低点，三季度开始出现好转，当然也不排除过程中出现变化的可能。

私募排排网：

二季度您会对仓位有所调整吗?

姚跃：

仓位相对之前会有提升，但控制在中等偏低水平。持仓上我们会挑选长期逻辑坚挺、当前估值水平较低的个股去布局，风险释放需要时间，我们战略上保持乐观，战术上谨慎应对。

私募排排网：

未来比较看好的细分板块有哪些?

姚跃：

一方面是供需改善、技术进步、高技术壁垒逻辑下的机会，另一方面是风险释放后困境反转类的机会。

私募排排网：

过去几年产品的业绩主要来源于哪些行业?

姚跃：

过去几年我们在动态变化类投资机会上取得了较好的收益，这里有两个方面，一是以创新为代表的动态变化，包括新能源、光伏、高端制造、半导体、互联网等。二是以偏周期为代表的动态变化，包括海运、化工材料、金属。

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