融智私募胡泊：2021年FOF基金展望2022年投资方向

从2021年的行情来看，又是一个波澜壮阔、结构性分化也较为明显的市场。

近期，融智私募证券投资基金经理胡泊为投资者解读2021年FOF基金行情回顾，展望2022年投资方向。

嘉宾简介

胡泊是中国科学技术大学物理系本硕博，曾先后在海航期货、招商证券总部工作。8年私募基金从业经历，担任研究总监。在证券、期货市场沉浸17年，曾从事量化策略投资管理，经历过多次牛熊转换。在私募排排网负责FOF基金，对市场及策略的周期性有深刻见解，对大类资产配置有丰富经验。

以下为路演实录内容精华部分摘选：

2021年FOF基金回顾

从私募基金行业，观察到好几个新变化。一是私募数量基本稳定在近9000家，二是私募规模迅速增长，由2019年的2.45万亿增至2021年的6万亿。三是私募业绩呈现出分化的结构性行情，尤其是主观多头的私募基金业绩分化较为明显，出现27-28家百亿级量化私募。四是伴随财富管理大时代来临，财富管理机构的扩张对资管行业来说是一个发展较优的黄金赛道。

量化私募大爆发，原因几何?

分析量化私募大爆发的原因，需要从以下几个方面去看。

首先，宏观环境利好小市值股票。疫情后经济复苏的不均衡，使得受政策利好的板块得到较大的发展。而且，为了对抗经济的不均衡性，央行释放出充沛的流动性。这对中小市值的个股会有较好的发展，整体表现会更强。

其次，中小市值的个股很容易做出量化超额，量化策略本身更有优势。两方面共同作用，导致2021年量化私募的收益惊艳。

在27-28家达到百亿级别的量化私募中，他们整体业绩的差异性并不大。但对于主观多头，业绩差异就比较大，尤其是不同赛道的主观多头，整体方差非常大。

量化策略的崛起，有一定周期性的原因。这对主观多头提出很多挑战。而金融机构在量化的崛起过程中起到了推波助澜的作用。量化和各家机构间的合作模式多、业务多元化，交易频繁，换手率高，符合金融机构的利益。

最后，定价的锚。对目前的量化，大部分规模还是属于指数增强，是对标指数追求一个超额，而非绝对收益。这些共同作用造成去年是量化的一个大年，量化表现会比较好。

图片：全市场策略-收益率

2022年FOF展望

目前来看，各家机构已形成共识。首先，在经济下行的状况下，今年整体的流动性较为充裕，大盘整体的行情偏震荡，甚至是一轮调整后再出现一些行情，今年的主线并不明确。

其次，无论是高景气的行业还是赛道，像去年那么好的贝塔现象难以持续。相对来说，出现整体赛道性行情的难度比较大，更多要去挖掘个股的投资机会。

另外今年的风险点也已经得到了广泛讨论：一是经济目前难言景气，尤其是疫情的清零政策，导致整体的消费不及预期。经济下行压力较重，在海外恢复后，出口也将面临一系列的挑战。

短期通胀相对来说难以遏制，本轮通胀更多还是由疫情后产能不足、供需错配的矛盾造成。而直接加息可能对供需矛盾的影响有较强的滞后，同时还需时间来检验。

联储的加息缩表对权益类市场，尤其是海外的成长股可能会有一定的冲击，对国内的影响还有待观察。国内还是会保持流动性的相对充裕。地缘政治在不断恶化。但A股反而表现得比较强势。也许是因为短期调整到位，尤其是行业监管政策有些边际放松，并不宜对未来过度的悲观。

同时，市场也对未来的走势存在分歧：

首先，对于2022年主线是稳增长如传统电力、公共事业等板块，还是高成长高景气的赛道?这还存在比较大的争议。高景气赛道目前已过一轮调整，眼下是反弹还是反转，还需静观其变。

另一个争议较大的是港股。去年港股市场有一个很大幅度的回调，尤其是恒生科技指数，那今年港股能否迎来机会?贝塔估值走向极值后，有没有可能产生向上的贝塔、超跌导致的反转?还是只能在寻找个股的阿尔法机会?这可能也是个争议。但我个人认为在没有明显流入资金的情况下，港股可能更多还是配置价值。虽然便宜，但可以更便宜。

还有一个争议是新能源、高景气赛道究竟是整个板块的机会，还是只有分化的机会?究竟机会是在确定性更高的上游里，还是在整体渗透率可以爆发的中下游寻找机会?这中间确有很多争议的地方，但我们认为系统性机会的可能性不大。

机会在哪里?

从策略层面，我们做了些猜想。首先商品的通胀可能短期难以遏制，尤其是外盘风险在集中地爆发。CTA策略可能会有些惊异的表现。无论是主观还是量化，1月份的表现都比较亮眼。甚至有些头部比较激进的CTA策略，1月份已经百分之十几的收益了。

从全年的角度上看，CTA可能也依然可以预期。但需要注意，相对来说CTA策略有一定周期性，切忌盲目追高，追高可能会有一个比较差的持有体验。

对于量化来说，我们认为当前整体的量化规模已经较大了。阿尔法在逐年衰减，尤其是现在量化整体规模达到1万亿。相对来说，阿尔法比较难以挖掘，所以我们近期在调降对中性策略或超额的预期。同时，我们在挖掘套利策略，同时又担心套利策略整体容量天花板的限制。所以对中性策略、套利策略的预期，我们都在不断地调低。其实不一定代表这类策略不行，降低预期后没准有惊喜的表现。只是不宜预期过高。对于类似固收的策略，我们更多地目前在回归债券基金，在债券基金里寻找新的机会。

我们对量化多头的预期也开始在调降。同时在增加主观多头的权重，尤其是寻找风格比较明确的公募。我们认为公募的信息较全，风格特征较为容易定义。对于私募这个层面，我们认为可能要寻找交易灵活的私募，可能会有更加优秀的表现。

以上是2月28日融智私募证券投资的基金经理胡泊做客排排网路演直播时带来的部分精彩分享。在后半段分享中，胡泊详细解读了他所看到FOF基金整体表现，港股、新能源等众多投资者关注的热点，以及2022年布局投资的方向。

关键词： 融智私募胡泊 投资方向 量化私募