中型私募、小型私募对比百亿私募有哪些优势、劣势？

回顾2019年以来的这轮牛市，市场风格发生了显著的变化。2019年，在A股市场中扛大旗的是科技股，2020年则是价值成长风格占优，机构资金在大市值个股上持续抱团取暖，消费、科技、医药表现强势，龙头股一片红红火火。到了2021年，结构性行情更加明显，去年大火的机构抱团股瓦解，而新能源这边却方兴未艾，周期板块涨势如虹，中证500、中证1000走出独立行情，而上证50和沪深300则上演凶险行情。

从大盘指数来看，沪深300指数在2019年、2020年分别上涨36.07%、27.21%，2021年下跌7.28%(截至11.30)。创业板指数2019、2020、今年以来分别上涨43.79%、64.96%、17.85%。无论是公募基金还是私募基金，2019年以来都迎来大发展，而资管行业以业绩论英雄，说一千，道一万，还得看有没有给投资人真正赚到钱。

17家私募连续三年收益率超50%

私募行业里有一句话，一年三倍者众，三年一倍者寡。背后的意思是，打江山容易，守江山难。一年斩获几倍收益的大有人在，但连续几年业绩都出众的并不多。

私募排排网数据显示，在2019年的科技牛中，单年度收益率涨超50%的私募管理人高达360家，而2019、2020年连续两年斩获50%以上收益的却只有144家。也就是说，2019年表现突出的私募中，只有40%的机构能在2020继续大放异彩，但剩下的60%则难言出色。整体来说，截至2021年11月初，2019年以来，连续三年收益率都超过50%的私募管理人凤毛麟角，只有17家。尽管市场具有一定的周期性，但这17家私募私募却在过去3年轮动的结构性市场中越战越勇。

从17家管理人的规模来看百亿私募、中型管理规模的私募、小规模私募并驾齐驱。其中，百亿私募有1家，50-100亿规模私募有2家，20-50亿规模私募有2家，10-20亿规模私募有2家，9家近三年业绩长青的私募来自0-5亿规模区间。大中型私募的投研实力整体更强，但小规模私募表现出进取心更强，机制更加灵活，投资标的选择更加广泛，业绩弹性更大。

从策略来看，虽然今年一季度后，主观多头整体暗淡，股票多头私募如履薄冰，量化策略则显得得心应手，但从过去三年连续获得高收益的私募来看，核心策略为主观股票多头策略的管理人还是占了大头。

以精选个股为核心，对择时存在分歧

都说牛不过三年，以上私募是如何做到在2019年以来成长占优(2019)、价值成长占优(2020)、周期成长占优(2021)的多种风格中持续表现突出的?

从投资风格上，我们以正圆投资、复胜资产、南土资产、华安合鑫、润浠资产、睿沃德基金等在内的几家覆盖了大、中、小规模的管理人为例，数位在资本市场几经沉浮，近三年表现耀眼的的基金经理都表示，押注赛道并不是他们心之所向，精选个股是他们表现亮眼的基础。

正圆投资偏好业绩的高弹性的个股(3年内3-5倍，5年内5-10倍)。在他们看来，这样的个股可以长期覆盖，极具竞争力。对于在产业链中处于核心地位，能够推动产业链的发展的公司往往是他们重点研究的公司。

据复胜资产的介绍，他们以选股为核心，全行业覆盖，对其50%的持仓是长期持有，在产业链上中下游进行深度市场交流，坚持对标的商业模式与业绩增长趋势持续跟踪。30%会进行分散化配置，这部分聚焦于行业景气度与业绩的拐点。另外15%进行灵活配置，希望敏锐把握市场动态配置板块的“黑马”。他们认为，上市公司的业绩驱动是根本，他们不炒概念，但注重客观规律。

睿沃德王彦表示，他的投资思路立足基本面研究，自下而上选股，善于挖掘产业变迁趋势下具有高成长性的投资机会，在好赛道里挖掘高弹性优质个股，根据大盘拐点、行业拐点、个股拐点选择买卖时机，波段操作，同时对于市场情绪的把控有着自己的独到之秘。

华安合鑫袁巍也表示，他们将主要的精力放在行业和公司层面，持续对个股价值的发掘是长期超额收益的来源。

对于择时，几家管理人的看法并不完全相同。复胜资产不进行短期择时，但注重重大的宏观风险，复胜资产认为，频繁基于市场涨跌择时并不能有效提高收益。华安合鑫同样认为，大部分时候择时是没有意义的。据睿沃德基金介绍，他们是“选股择时并重的价值投资策略”。

中型私募、小型私募对比百亿私募有哪些优势、劣势?

南土资产：某种意义上，这类似于我们去选择偏左侧的成长股还是相对稳定的价值龙头，本质上对应着投资者的不同偏好和诉求。中型私募的囊括比较宽泛，很难做一个总括性的描述，但就南土而言，其实我们需要做的，就是坚持我们的投资理念和风格，认真做好投研，厘清自身的定位，为投资者创造优质回报。通常大家会认为在规模小的时候，对应着更好的灵活性和弹性，但本质上，一个私募基金的真正优势，并不是由规模决定的，而是在于这个团队的契合度、专业性和不断进取的自我驱动。

复胜资产：大和小本身并不是决定投资收益的核心关键，大小私募均会投入资源聚焦到研究，只是大家的研究模式和着重点会有差异。因此，本质还是要看管理人对于行业的认知理解深度、专注程度、投研能力与规模的匹配度，产品交易运营的专业性与稳定性。当然核心也是管理人对于自己投资策略的管理规模边界是否有清晰的理解和认知。投资的本质是在认知范围内做到极致并逐步扩大认知，资产管理也应该如此。

睿沃德基金投研总监王彦：中小规模私募与百亿私募的差异，主要体现在业绩稳定性、风控严谨性和市场开拓能力。部分小私募的业绩也很漂亮，但是能进入相关合作机构的白名单的门槛较高，且中小私募的市场开拓能力远不及头部私募，所以，小私募的困境主要在风控的严谨性和市场开拓上。

同时，百亿级别的私募他们在人才筛选上，去企业交流沟通上会比小的私募有太多优势，但是一旦选错投资方向，他们纠错的成本很高。小私募也有其优势，比如策略灵活性和业绩进取心，以及对自有资金和客户资金的责任心。希望券商等合作机构，除了扎堆给大私募资金，也愿意与“专精特新”的小私募一起成长。

润浠资产董事长何纯：中小规模私募和百亿私募的劣势，一个是投研经费少，投研能力相对弱;一个是渠道少话语权小，募资能力弱;一个是规模小，业绩波动相对更大。优势的话，主要是进取心更强，机制更加灵活，投资标的选择更加广泛，业绩弹性更大。

对2022年乐观吗?比较看好哪些机会?

南土资产：市场短期可能面临一些不确定性，如国内经济相对走弱、能源价格波动，美联储加速收紧宽松货币的进程、疫情的反复等。持续时间和强度不大好做定量的判断，作为管理人而言，我们认为需要做好多手准备，以从容的心态应对变化多端的市场。

但乐观些看，投资者也不用过度担心，因为在居民首要财富配置的房地产行业受到压制的情况下，资金持续流向二级市场的趋势是明确的，不管场内资金也好，场外资金也好，无非都在等待合适配置时机。回顾从业历史来看，08年、11年、15年、18年每次短暂的市场调整后都是财富的迅速膨胀期。长期看碳中和的大战略下，光伏，风电，储能，绿电，特高压，智能电网，电动车产业链都蕴藏着巨大的投资机会。攻坚克难卡脖子的领域，半导体，新材料，高端装备，军工等高景气度行业确定性也非常高。

复胜资产：明年的行情，我们整体还是看一个结构性行情。选股的角度来说，我们会关注两条主线，景气度上行的行业如光伏新能源汽车这些行业里面：一是技术更新过程中的设备、配套零部件等投资机会;二是上游产能缓解过程中，中游及下游盈利改善带来的机会。最终所有的投资机会都还是要基于实际的业绩边际增长趋势。

润浠资产董事长何纯：22年继续看好新能源车、光伏等高景气度行业，但新能源汽车、光伏的各个细分领域，因为产业链各个环节的大规模扩产，未来过剩的风险将如影随形。我们尽可能的回避那些进入门槛低、过剩风险大的细分，相对看好那些商业模式优、竞争格局好、有一定定价权的细分。

从历史经验看，新能源车和光伏20-21年已经走牛了两年，明年极有可能是新能源高潮的一年。类似09-11年的四万亿的工程机械股和白酒消费股，13-15年的互联网+，差不多都是走三年牛三年。

明年，新能源相关股票的股价，很有可能在某个时间点因为市场炒作、估值泡沫，进入阶段性高潮和情绪化顶峰。我们好好享受泡沫，同时也要格外警惕泡沫破裂对我们净值的杀伤，及时做好仓位管理和风险控制。

睿沃德基金投研总监王彦：对于2022年的市场，我们认为依然是机构性行情，机会就在少数几个高成长的赛道，比如锂电、光伏、风电、储能，还有一些比较低估的消费、医药和半导体。

在“双碳”背景下，锂电、光伏、风电和储能的天花板很高，未来10年都会处于高速增长期，相关企业的业绩高增长具有很强的确定性，且资本市场会给予比较高的估值，一些中小市值的企业会得到更高的估值，部分龙头企业依然会表现出色。

半导体行业也是一个比较长期的赛道，随着中美在高科技行业的竞争加剧，国内半导体企业会受益于国产替代、技术进步和国内大市场，其业绩确定性将明显增强，呈现阶段性机会。

2021年消费医药的估值遭到了大幅度的修正，部分公司的估值处于历史50%分位以下。对于具备很强市场低位和定价权的龙头公司，在2022年，它们的估值回到历史80%分位或者更高，也是有可能的。

我们认为，国家大的战略和方向很明确，要重点扶持一些高精特专的企业，除了选择好的赛道，在赛道中精选个股也显得尤为重要。

华安合鑫创始人兼投研总监袁巍：其实我们并不擅长于对某一年度的行情做判断，因为这个不确定性是非常大的，但是我们如果看长一点看个3~5年，我认为股票仍然是最好的大类资产。最少在我们视野范围之内，我们能找到有安全边际同时能满足我们要求回报的投资机会。机会还是来自于个股，我们并不对板块做整体判断。如果从风险来讲，我们反而觉得现在非常火的一些行业，比如说新能源汽车可能有过于乐观的风险。

香港整体市场过去三年持续下跌，香港有很多股票出现了非常高的分红率，同时估值很低。这些资产是不是未来的好资产呢?在这个时候如何看待这些资产才是值得思考的问题，而不是去思考新能源汽车行业里面能不能发现便宜的好资产。

关键词： 中型私募 小型私募 百亿私募 私募 收益率