头部量化私募和主观量化之间的较量中谁站上风也存在周期特征

以年度为单位，过去5年，市场存在显著的风格切换。

2017年A股市场将小市值股票打入冷宫，而大市值股票迎来了自己的春天。沪深300指数、上证50分别上涨21.78%、25.08%，中证500指数涨幅下跌0.20%，创业板指数跌10.67%。2018年，整个市场迎来熊市洗礼，沪深300跌25.31%，创业板指数跌28.65%，中证500指数跌33.32%。自2019年到2021年一季度，中小盘个股做冷板凳，沪深300、创业板指为代表的大盘指数进入了加速上涨的通道。

而在今年高点之后，在工业周期投资风格大受追捧，大市值股票投资信心受到动摇的背景下，今年上证50跌逾10%，中证500涨逾10%。核心资产中仅有新能源脱颖而出，中小盘则一片欣欣向荣。

百亿私募近五个年度排名总览，谁能无惧周期?

市场投资风格的变幻对于主观投资和量化投资都有不小的考验，单一年度大放异彩不一定代表真正的投资实力，三到五个年度的业绩评价则已经包含1-2个牛熊周期，连续几个年度在同梯度管理人中排名前列，可以说明一定的问题。

截至2021年10月初，百亿私募共有91家。近五个年度，按年度排名进行计分并加总，各家综合表现如何?

据私募排排网不完全统计，近五个年度，公司平均收益在3个及以上年度都位于百亿私募前1/4的百亿私募有10家，分别是：盘京投资、汐泰投资、汉和资本、迎水投资、林园投资、聚鸣投资、睿璞投资、金戈量锐、万方资本、石锋资产。这其中，除了金戈量锐，其余管理人投资风格均偏主观投资风格，而他们又分别有着自身鲜明的特征。

近五年在大多数年份都取得了耀眼业绩的盘京投资，别是在近三年，盘京每年的收益表现均位于百亿私募前1/4，投资风格稳健兼具进取，投资策略守正出奇，较高持股集中度，中低换手率，自下而上精选个股为主。此外，同样专注于股票多头策略，专注于基本面驱动的成长股投资，聚焦核心行业挖掘真成长的汐泰投资;爱布局医药、消费，同时兼顾新能源、新经济的林园投资等管理人也表现突出。

近年来多数年份在百亿私募中表现居前的管理人多奉行基于价值判断的成长型投资，擅长寻找经济和社会变迁中有巨大发展潜力的行业和公司。

此外，还有一些管理人以均衡配置、组合风险暴露低为特点，连续四年公司平均收益都位于百亿私募前1/4的聚鸣投资就是其中之一。

聚鸣投资构建了以主观多头和主观多策略为核心的策略方向。两大产品线各具优势。据私募排排网了解，在本质上，聚鸣投资多策略的基础核心思想来源于均值回归，也就是说策略采取逆向投资，有逻辑和经验的基础。以均衡配置、偏离度小，组合风险暴露低为特点，聚鸣多策略追求绝对收益，以资产中长期稳定增长为目的。

量锐、明汯、幻方、因诺、鸣石等近五年综合表现亮眼，主观、量化较量也有周期

20余家百亿量化私募中，近五个年度，金戈量锐、明汯投资、宁波幻方量化、因诺资产、鸣石投资、启林投资在以单年度收益排名为计分标准的排名中表现突出。

鸣石投资和金戈量锐近五年每年的收益水平都排在百亿私募前1/2。金戈量锐是国内深耕中低频量化交易的佼佼者，创始人金戈是从海外回国创业，曾在华尔街对冲基金LaurionCapital负责统计套利交易策略的开发。鸣石投资创始人袁宇是美国沃顿商学院的博士，是中国金融市场和行为金融学研究领域的翘楚，有十篇文献发表于顶级研究期刊。

鸣石投资袁宇认为，就他们的产品来说，最核心的一件事情是在精细化管理的情况下，可以保证一个可预期的收益回撤比率，这是他们一直要进行因子策略研发的原因，这也是风险管理非常重要的一个方面。他们对待风控的态度是始终如一的，专业化地对待风控非常关键。既不能在顺利的时候蔑视风控，也不在逆势的时候过多地强调风控。

另外，我们也可以从图表中发现，头部量化私募和主观量化之间的较量中谁站上风也存在周期特征。具体来说，2017年、2019年、2020年，权益市场仍是主观多头头部私募的天下，2018年、2021年，头部量化私募中表现则更加耀眼，尤其是2021年。今年几乎所有的头部量化私募业绩排名均位于百亿私募前1/2，有12家百亿量化私募直接占据了百亿私募今年以来业绩前1/4分位。

不难发现，头部量化私募优于头部主观多头的年份有两个特征：要不是中小市值起飞，大市值个股哑火的年份，要不是整个市场都出于靡靡不振的熊市的年份。而头部主观私募表现更加耀眼的年份也有共性(2017、2019、2020)，那就是当年的市场风格偏大盘风格，大市值的股票整体表现更好。

关键词： 头部量化 私募 主观量化 周期特征