跨越投资陷阱 航景星和成功避开市场回撤

要说今年以来业绩表现出类拔萃的策略，那么管理期货策略肯定算是一个。

管理期货策略的特殊之处在于，与其他策略的低相关性，以及可进行灵活的多空操作，使其在震荡行情与高波动行情中，反而能够找到更多获利机会，因此获得了“危机阿尔法”的美名。

按照投资方法进行分类，管理期货策略，或者说CTA策略，可分为主观CTA和量化CTA。两者的主要区别在于，主观CTA在进行投资决策时以主观判断为主，而量化CTA重视大数据分析，通过海量的数据分析挖掘出有用的因子和信号，并建立科学合理的数量化模型，这一过程需要运用先进的计算机技术方可实现。

由于管理期货策略在资产配置中发挥着独特的作用，近年来，量化私募投身于管理期货策略投资的数量与日俱增。航景星和作为一家成立于2015年的量化私募，在近六年的投资经历中积累了哪些经验?让我们来一一探寻。

主打量化CTA策略，多产品线深挖市场潜力

航景星和的投资团队，由多位来自国内外金融投资机构的资深投资管理人员构成。担任航景星和的首席投资官的，是拥有23年投资经验的，原瑞银全球资产管理(美洲)有限公司董事总经理、主量化投资团队的高级投资组合经理——冷晓华博士。

在投资方法上，航景星和善于运用各类量化和基本面研究模型和工具，建立系统化的投资程序。他们认为，其实在许多方面，量化方法和主观方法都具有相似点。投资中最重要的一点，从根本上讲是建立假设，并利用某种形式的证据来建立信心。

“量化投资的优势在于，证据的收集可通过更加全面和系统化的方式进行，还可通过更客观的、统计上更加稳健的方式进行评估。这样就能够基于数据分析，去更加清楚地了解投资决策的结果分布。

对比之下，定量投资的过程中存在陷阱，其分析对历史数据的依赖性很强。这就有可能造成过度自信，或者造成对市场风险的低估、投资组合的配置过度集中等问题。”航景星和在谈到量化投资的优势时表示，“历史不会简单重复——我们在基于历史数据做出的未来预期时，必须首先考虑到这个问题。”

在具体的产品设计上，航景星和也有其独到之处。其产品线是由CTA、衍生品、权益三个部分构成的有机整体。CTA策略是航景星和的主打策略，又可进一步细分为趋势追踪策略、期限结构策略、多因子策略和基本面量化等。

论实绩，航景星和的CTA策略也亮点颇多。航景星和目前已有接近五年的连续实盘历史业绩，相关优秀产品的年化收益达到***，夏普和卡玛比率均维持在2以上。

据了解，该产品的收益还在私募排排网发布的《2021年1-5月管理期货榜》中名列前茅。其业绩曲线与市面上的主流CTA产品，以及大宗商品指数均呈现出低相关，不仅如此，在投研过程中还融合了业界前沿的实践经验与新颖思路。

另外，2019年12月17日起，航景星和上线了可转债量化策略。这一策略不同于市面上常见的交易策略，它是通过综合运用自主期权定价及债券估值模型，去挖掘可转债的真实价值。

航景星和的可转债量化策略产品，将持仓充分地分散至150~200只券，使个券集中度不超1%。这样的设置，既可以在市场上涨时，利用期权属性，保证转债获取大部分正股的成长收益，也能在市场大跌时，利用转债的债底保护，使它的下跌幅度相对小于对应的股票。产品运行以来，其历史业绩表现超越中证转债指数，还较大幅度地跑赢了同期的沪深300、中证500等宽基指数。

跨越投资陷阱，航景星和成功避开市场回撤

航景星和的策略理念与研究方法，注重寻找具有持续性、系统化的Alpha，过程中采取严谨、多层次的寻找方式，特别注意避免过拟合、选择性偏差等投资陷阱。

通俗来讲，过拟合会使模型在训练阶段表现优异，但在验证和测试时却不如人意，或者说不能的得到好的投资结果。选择性偏差也是量化投资模型的构建过程中，一个必须要避开的谬误。选择性偏差之所以会出现，是因为在样本选取的过程中没有做到随机，或者表面上是随机选取，实际上却是伪随机，导致最终得到的结论存在偏差。

航景星和认为，将策略信号转化为仓位是一个高维度的问题，这种高维度的存在使得获取Alpha成为可能，但同时也增加了数据挖掘的风险。因此策略组合的过程和寻找信号的过程一样，都要保持严谨，慎之又慎。

回顾2020年的商品大牛市，CTA产品在过去一年普遍创了新高。但在今年一季度，由于商品波动率下降，市场上绝大多数CTA开始出现回撤。在此期间，航景星和的反转模型和基本面策略发挥了不错的效用，取得了较好的投资表现。

在风险管理方面，航景星和的心得是，历史数据和定量工具有助于理解风险，但市场的动态和反身性，却意味着未来的风险事件往往呈现出独特和前所未有的特点。

为此，航景星和采取了两大类相对独立的风险管理办法：一是在定量框架下对可以预期的风险进行控制，二是针对异常风险事件进行单独管理。

前者主要是构建多层级的风险配置，包括单一资产类别、板块、策略到最终达到投资组合级别。航景星和的最终目标在于，确保风险在多个级别的均衡配置，为整个产品带来适当的风险水平。

至于后者，航景星和在风险管理方面做的很多工作，都是侧重于先验地了解潜在的投资组合漏洞。比如，目前的投资组合配置是否足够多样化?市场上的拥挤程度是怎样的?市场上的是否存在不寻常的交易?面临什么样的风险凸性?在风险估计中，可以预期多大的误差范围?

“强调这些问题可以帮助我们在遇到挑战性的风险事件时，更好地进行组合管理。”航景星和介绍道。

布局中长期CTA良机已至?

展望CTA策略未来的表现，航景星和分析，由于原材料大涨，国常会连续三次点名大宗商品，各部委也出台相关政策打击囤积居奇、哄抬物价等行为，短期对于商品价格造成较大扰动，同时对于中长期趋势为主的量化策略也造成较大影响。

但长期来看，商品的供需格局未发生根本性转变，随着疫苗普及，国外经济秩序逐渐恢复，CTA策略依然具备较大的配置价值。随着政策企稳，航景星和认为，现阶段是逢低布局中长期CTA的好时机。

拥有国内外金融投资机构的资深投资管理人员的航景星和，投资经验储备丰富，能够应对未来的各种市场挑战。另外，良好的分享机制，保证航景星和能将海外最新学术研究成果运用到产品策略中。同时，科学的风险管理理念能有效提高产品风险收益比。

相信在未来，航景星和依然能够不断地对自身的量化策略进行打磨，深度发挥出产品策略的比较优势，使公司成为更多机构投资者信赖的私募基金品牌。

关键词： 航景星和 投资陷阱 市场回撤 量化CTA 期货 资管 私募