极端行情中“收放自如”的风控体系应当如何构建?

2021年2月以来，管理期货策略可谓出尽了风头，平均收益力压股票策略等八大策略已长达数月之久。

从去年开始，CTA策略的表现就足够夺目。2020年，管理期货策略的平均收益录得38.79%，在私募八大策略年度排行中名列前茅。

2020年，管理期货策略的良好市场表现已引起多方关注。到2021年，管理期货策略的热度仍未减退，配置价值愈发受到重视，其中的原因何在?

针对这一市场热点，私募排排网与雍熙投资展开深度对话，探寻管理期货策略不可替代的优势。

01从“危机阿尔法”说起，CTA策略究竟有何独特魅力?

由于能够灵活地做多、做空及多空双向操作，管理期货策略素来是投资机构挖掘“危机阿尔法”的利器之一。不止在上涨行情中，哪怕面对高波动行情、震荡行情，CTA亦能发挥其抗风险、捕捉收益的作用。

成立于2016年的雍熙投资，尤其擅长量化趋势跟踪与均值回归策略。他们将CTA在资产配置中的独特魅力，概括总结为五个方面：低相关性、抗风险能力强、双向性、T+0交易制度、高资金使用率。

具体而言，CTA基金与股票等大类资产表现出低相关性，具有“危机Alpha”的特性，可以对整个投资组合起到保护作用。同时，期货可多可空双向交易，这使CTA策略在任何行情中都存在盈利的可能。

另外，期货可随时开平仓，使资金进出不受限制，流动性高，也可采取杠杆交易，使资金的使用效率最大化。

因此，管理期货策略在今年的行情中表现优异的原因，可总结为两点：一是低相关性，二是抗风险能力强。

以2020年的表现为例，从全年的表现来看，在资本市场的整体“牛市”中，平均收益位列前三甲的宏观策略、管理期货、股票策略之间，并未拉开明显差距。

但是，如果我们把目光聚焦至2020年的第一季度，受疫情肆虐影响，A股遭遇“滑铁卢”的时间节点，私募八大策略中就有四个策略的收益告负。

在此背景下，管理期货策略与其他金融资产的低相关性也得以凸显。2020年一季度，管理期货以5.50%的平均收益位居第一，与第二名的相对价值策略拉开了2%以上的差距。

今年，全球疫情复燃不断扰动市场，股市反复震荡，管理期货却未受到明显影响，1-5月的平均收益再次名列第一。

对此，雍熙投资表示，CTA基金与股票、债券、现金等传统金融资产具有较低相关性。具体来看，HFRX多元CTA指数的指标，与股票、债券、房地产等指数均具有低相关性，甚至具有负相关性。

不仅如此，CTA基金作为多元化分散投资工具，有很高的防御性。在97金融海啸、08年全球金融危机等期间，CTA基金业绩亮眼的表现，正是吸引众多的机构投资者转向CTA基金配置的重要原因之一。

02夏普比超平均表现，雍熙：控制回撤需打磨好风险管理

虽然CTA基金与其他金融资产的相关性较低，落实到不同管理人的每一只基金，由于管理水平和投资目标的不同，回撤大小的差距也比较显著。

根据私募排排网数据，雍熙投资旗下有数据展示的8只管理期货产品，它们的夏普比率均大于1。8只产品成立以来的平均夏普比率为2.23，远超了市场平均水平。

据雍熙投资介绍，2020年，雍熙旗下的“智胜*号”全年的最大回撤仅为5.48%，产品收益达***，产品成立3.3年，夏普比达到1.73 。另根据私募排排网数据，该产品在2018年的市场下行期亦保持了正增长水平。

同系列另一只产品“智胜*号”，成立1.5年，收益达***，其历史最大回撤仅为5.06%，大部分回撤均在3%，且表现出修复时间较短的特点。

在回撤方面，该产品的成立以来的历史动态回撤水平也低于南华商品指数同期的回撤水平。

除此之外，该系列其他产品的历史盈亏比亦表现较好。

不仅智胜系列，雍熙投资睿取系列的过往表现同样可圈可点。

雍熙旗下的“睿取*号”，成立刚满一年，收益达到***。据了解，该产品的特点是在成立初期会打出一个“安全垫”，之后才开始放大仓位，真正进入“战斗状态”。

该产品运行刚满一年，历史运行状况良好。睿取系列携带了智胜系列的优秀风控基因，且结合自身设定上的进攻性，在防守的同时伺机而动。产品在“新生儿”时期，便经历且抓住了2020年年底较好的一波行情，同时经受住了2021年以来期货市场复杂行情的考验，在首年“小试牛刀”。

相信在未来运行中，智胜和睿取系列都会进一步展现出该系列的优良传统，双系列“双剑合璧”，更好地服务具有不同投资需求的投资者。

雍熙投资介绍到，智胜系列和睿取系列里的所有产品均为复制策略。智胜系列属于稳健型产品，睿取系列作为智胜系列的加强版，其在产品仓位、加仓速度、盈利部分加仓比例上，相较智胜系列更加迅猛。这两个系列的策略一致，但在产品设定上有所区别。雍熙投资建议投资者可以结合自身的风险承受能力、投资偏好去选择产品。

不仅如此，雍熙投资旗下大部分产品的夏普比保持在2以上。

雍熙投资认为，风险管理是期货市场交易中最重要的一环。控不住风险，就守不住收益，短时间内取得再好成绩也是枉然。

为此，首先他们采用“多策略”(趋势跟踪策略、均值回归策略等)、“多品种”、“多周期”(短、中、长不同周期形成对冲)的投资方式。不仅策略相对多样化，还有成熟的策略在策略库备用，新的策略在测试、研发。

“我们季度交易品种涉及的也比较多，能达到40多种，基本涵盖了期货市场中流动性较好的品种。并非只是简单覆盖，而是对每个品种都进行了详细跟踪与分析。保证资金可以分散到多策略、多品种、不同周期里，起到了控制风险的作用。”雍熙投资介绍道。

其次，雍熙投资活用了趋势跟踪策略，以量化为主、主观为辅。主观方面，主要是基于对国内外市场、商品供需、政策影响等研究报告。

其优势在于，先运用量化，进行大量的数据分析，根据策略的模型得出信号，可以剔除掉主观的影响。之后再结合量化基本面的结论，弥补纯量化的不足，比如无法结合实际情况、实时发生的事件作出有效的应对，无法判断商品未来一段时间的供需关系等。

雍熙投资表示：“将量化与主观有效融合，可以使产品更加灵活，在控制风险的前提下，积极捕捉行情机会。不会因为过度的量化导致错过行情机会，也不会因为过于主观，而导致产品存在较大风险。”

03极端行情中“收放自如”的风控体系应当如何构建?

CTA策略的平稳运行，一方面是要利用好期货本身的交易优势，另一方面是要建立起相对完善的风控体系。雍熙投资的全方位风控体系，覆盖了公司运营风控、策略风控、交易软件风控，以及事前、事中、事后风控。

他们不仅在每套策略内设定了量化止损条件，使系统可以第一时间止损，实现平仓策略。同时策略是在平台上运行的，在平台上设置了每日最大亏损线，极端情况下平台会自动平仓挥着暂停交易。另有专人实行盯盘，处置紧急状态、监管交易计划等。这样就提供了多重的风控“保险”。

总的来说，雍熙投资采取的是人机风控相结合的风控模式。

从以前到现在，至未来，人们一直在对比探讨及探索人工交易、人机交易及AI智能的交易效果。目前来看，雍熙投资认可这种人机结合的模式，无论在创造盈利中，或者风险管理上，都是较优的模式。

他们认为，计算机好似一个没有感情的最强大脑，能够客观公正的分析数据导出结果。但国家、市场、及交易中，背后都是人的意识、人的情感。当下及未来的行情走势，受到诸多因素牵扯。只有在计算机分析大量数据得出判断的基础上，结合更多现实的因素，才能更贴合实际情况，这部分十分需要发挥人的作用。

在多年的交易中，雍熙投资遇到了各式各样的突发事件，其中包括非常糟糕的市场环境，和由此导致的“极端行情”。

雍熙投资介绍：“虽然市场行情极端，但对于我们的风控体系来说并不极端。雍熙的产品采用多重策略，使资金得到了第一次分散。其次，涉及的交易品种多，结合每个品种的不同周期，资金被第二次、第三次的分散。最后是雍熙详尽的风控规则，执行层面也非常严格。”

总之，在雍熙投资的风控体系下，每个策略、每个品种、每笔交易都经过严格的风控，从而使市场上的极端行情，被分散到每笔受到严格风控的交易上，实现从下到上的，将风险进行及时的控制，结合对市场、商品供需、政策指导等因素的充分研判，至上而下从而达到全方位、立体的风控效果，以应对各类风险。在严格的风控体系基础上，积极捕捉行情机会，努力为客户资产创造价值。

结语：

市场供需关系的不断变化，使商品期货的部分品种由上行转向震荡，对于优秀的策略与出色的管理人，震荡中仍能不失其获利良机。CTA策略将成为市场的恒星还是流星，还需要后续的实绩来进行不断验证。凭借低相关性，与较强的抗风险能力，相信在很长的时间内，管理期货仍会是不少机构与个人投资者配置资产的共同选择。

雍熙投资表示，产品多年运行的实绩，是对他们风控能力以及投资能力的一种直观验证，未来随着公司各方面的进一步完善与成熟，相信雍熙投资也能够更好的服务于广大投资者。

关键词： 风控体系 极端行情 期货 A股 风控