新锐私募蜂起资本的管理期货复合多策略

进入2021年以来，有着风险稳定器之称的量化CTA再度称雄，在收益上也是大幅领先于股票量化。近期私募排排网走进新锐私募蜂起资本，并对公司总经理、投资总监潘錡宝进行专访，在潘錡宝看来，赚钱靠运气，活下来靠本事，收益只是风险的副产品。

另据私募排排网了解，蜂起资本专注于CTA策略的研究与开发，一方面基于市场微观结构研发中高频的期货趋势跟踪策略，另一方面基于市场量价指标并结合宏观理论研发中低频的期货多因子对冲策略，涵盖动量、基差、反转等因子。

蜂起资本遵循多周期、多资产、多策略分散化的投资理念，投资范围包括全球二级市场的股指、利率、商品和外汇，并采用远期、期货、互换和期权等衍生品进行投资交易。

01成立时间超过五年，精心构建完备策略体系

蜂起资本成立于2015年，公司成立以来年化收益***，凭借优秀的业绩表现，公司也是先后斩获东方证券-东方证券杯-逐鹿东方”衍生品基金擂台赛季度产品奖、Wind最强私募-宏观策略基金-风起全天候进取一号等私募奖项。

公司总经理、投资总监潘錡宝是美国约翰霍普金斯金融学硕士，中国人民大学统计学学士，拥有7年证券投资行业从业经历。潘錡宝先生于2013年加入广发银行总行金融市场部，2013年至2014年担任利率与衍生交易处助理交易员、交易员。2015年担任组合管理处主管，负责衍生品策略的开发与投资，并参与创建了金融市场部海外量化指数业务的投研体系。

无论是求学期间的学习经历，还是工作初期的从业经历，对于公司做好量化CTA均是大有裨益。潘錡宝的本科是统计学背景，所以蜂起资本的底层策略都是以量化为主，不受到主观情绪的干扰。随后在研究生又主攻金融学，所以公司在做策略评估和策略组合的时候，更愿意从金融市场微观结构和宏观基本面的逻辑出发，而非传统量化的统计角度。此外，蜂起资本还会去研究不同策略在不同宏观周期的适用性和相关性的逻辑，从而为策略配置获得更好地支撑依据。

而广发银行利率交易员的背景，也让蜂起资本与其他量化CTA私募管理人相比，会更加侧重利率市场的风险暴露，使得投资组合更为分散。海外量化指数业务的开发与投资，则正好将能将海外长期有效的策略能在国内进行本土化尝试，使得蜂起资本的风险暴露能够涉及全球的资产，而非局限于国内的股债和商品。

公司成立五年多时间以来，无论在核心人员储备还是策略开发完善上，蜂起资本均取得长足发展。一方面，蜂起资本组建了一支能够能高效运行的投资交易运营团队，另一方面，公司从自营资金做尝试性投资出发，更好的丰富了投资框架和逻辑，为将来更大规模的资金的进入做好了充分的准备。

特别在策略研发上，经过4年多的运行，虽然期间也踩过坑，但也积累了丰富的实战经验，这些都公司成长过程中收获的最宝贵的财富。

“*****”是蜂起资本历史业绩最长的一款以自营资金运行的基金，作为初期投资探索性的产品，成立4.1年以来年化收益***，还取得1.16的高夏普比。潘錡宝介绍，随着投资理念和框架的完善，公司的目标是未来能将产品的夏普比长期维持在1.5附近。

02多周期+多资产+多策略，规避单一市场风险

蜂起资本的管理期货复合多策略涵盖动量、基差、反转等三大类因子，能够在不同的市场结构中都获得相对稳健的收益。虽然蜂起资本的底层策略和其他量化CTA私募管理人的策略差异不大，但是由于公司是基于对宏观经济周期的理解来做配置，所以投资组合长期的稳定性会比较传统意义上基于统计意义的投资组合效果更好。

最重要的一点是，基于统计意义的复合多策略很难去归因产品下跌的逻辑，但是基于宏观逻辑组合的复合CTA能清晰地知道组合回撤的原因，有助于在产品净值回撤的时候做出清晰的判断，这也是蜂起资本的竞争优势所在。

不仅如此，蜂起资本的CTA策略还依赖于宏观策略。在具体的操作上，首先公司从宏观的角度出发，由于股指和国债长期具有风险溢价，故在中低频维度，蜂起资本的股指和国债是只做多，不做空。但是在中高频维度，股指的风险溢价很小，公司会采用做空的机制来抵御股指短期下行的风险。

此外，在策略搭配和组合上，公司通过国债期货来对冲股指的经济增长风险暴露，也通过商品趋势跟踪来对冲股债的通货膨胀风险暴露，还通过商品的套利类策略来平滑整个组合的波动，提高投资组合收益风险比。

除了对业绩的追逐，风控是私募基金业绩持续稳定增长的保证，风控还是量化CTA长期稳定发展的重中之重。蜂起资本坚持以管理风险为目标、逻辑分散为手段、多策略配置为核心、量化交易为工具，构建在可接受风险下预期收益最大化的管理期货复合多策略投资组合，从而规避单一资产和单一策略的风格风险，为投资者获取持续稳定的超额收益，实现资产的长期保值增值。

潘錡宝介绍，蜂起资本的投资组合有三层风控机制：

第一层是产品本身会设置目标波动率，保证在出现净值回撤时投资组合能及时减少风险暴露。导致产品净值发生回撤的风险主要有：波动性风险、突发事件风险、流动性风险。无论发生以上哪种风险，都有可能会造成产品净值较大幅度的波动，我们应对的措施就是每日定时根据当前实际持仓测算的投资组合实际历史波动率，然后通过投资组合整体加仓或者减仓的操作以达到当前实际总权益对应的各品种的目标持仓。

第二层是每个策略都有风险预算，保证每个策略的风格暴露不过于集中。比如同类型的相关性较高的策略，我们给予的风险暴露都会较低。同时，每个商品子策略的风险暴露是平均分配的。

第三层是穿透到底层每个资产或者每类资产都有最大的风险暴露占比。由于我们是低频交易，交易的品种较多，测算风险的周期也较长，所以扛单品种大幅波动的能力也较强，即使出现某几个品种持续性涨停或者跌停对我们产品净值的影响也不会太大。

03CTA持续称雄，管理期货复合多策略前景广阔

虽然上半年的商品牛市如火如荼，但异常的涨幅背后正蕴藏着巨大的风险。6月10日银保监会主席郭树清在第十三届陆家嘴论坛上表示，那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富，正像押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价一样。

对于今年商品牛市的出现，潘錡宝也表示，这是由于美联储为了对抗新冠疫情造成的经济破坏，大量释放流动性，导致美元购买力下降，商品价格上涨而产生的。蜂起资本并不判断单个品种的走势，更多是应对未来可能面临的风险事件。

CTA的交易涉猎品种繁多，据私募排排网了解，在商品板块之间，蜂起资本主要是根据交易容量来分配，核心是持仓额，以此保证投资组合的规模能较大。此外，每个投资品种的仓位会受到波动率与交易信号的影响，而每个商品品种的仓位上线是根据每个产品的目标波动率来定的，如果该产品的目标波动率是10%，那么每个商品品种的最大上限是名义本金15%。

2021年毫无疑问是CTA大年，根据私募排排网截至5月底的数据，在私募基金八大策略中，管理期货策略继续高歌猛进，以7.23%的平均收益稳居八大策略之首，股票策略则以5.80%的平均收益屈居第二。

今年再度大火的量化CTA究竟是明星还是“流星”?潘錡宝指出，如果是传统的中长期纯趋势跟踪CTA，其去年的业绩更多是运气的成份，未来陨落的概率很大，但如果是复合型的多策略CTA，未来还是有较强的适应性。

关键词： 陆家嘴论坛 私募 年化收益 新锐私募 蜂起资本