牛市只是契机 收益大涨的原因是调对仓

为什么市面上已经有了那么多款公募基金，还有那么多人选择私募?原因是各有各的优势。实际上，公募基金不仅受到单一持股的比例限制(不能超过10%)，不少还有最低股票仓位的限制。不够灵活的仓位，可能导致其在下跌行情中难以腾挪，不得已承受下跌。

但是有一种类型的公募基金比较特殊，那就是灵活配置型基金。之前给大家介绍过的招商制造业转型A也是一只灵活配置型基金。复习一下灵活配置型基金的定义，实际上它属于混合型基金的一种。通常情况下，灵活配置型基金配置股票资产的比例可以在0~95%之间浮动。理论上讲，在熊市时，灵活配置型基金可以实现“空仓”。

需要注意的是，这里的“空仓”仅指股票仓位，并不代表灵活配置型基金会完全空仓，不配置其他类型的资产了。

而且理论和实践存在差距，一般情况下，就算遇到熊市，灵活配置型基金也不会完全不配置股票。因为不配置股票等于放弃布局机会，可能导致无法捕捉反弹上升阶段的收益，更有甚者会在长期的竞争中遭遇市场淘汰。但不排除它们会在下跌的趋势中，暂时以较低的股票仓位进行运作，从而实现避险。

本期给大家介绍的——招商安润灵活配置混合(后文简称“招商安润”)，就是这样一只灵活配置型的混合基。

随着资管新规的出台，公募基金打破刚兑，保本基金也完成历史使命，退出历史舞台。招商安润作为一只曾经的保本基金，是如何完成转型的?在牛熊转换之间，它又是如何发挥灵活配置的优势，实现业绩逆袭?让我们来一一分解。

从“保本”到“灵活”，这只基金转型不久就遇到牛市

根据基金合同中“第四部分 基金的历史沿革”的内容，“招商安润灵活配置混合基金”的前身是“招商安润保本混合型基金”，后者于2013年4月16日公开募集，每3年为一个保本周期。第二个保本周期自2016年5月11日起至2019年5月13日止。

依据基金合同中的约定，第二个保本周期到期后，该基金未能符合保本基金的存续条件，因此基金变更为“招商安润混合型证券投资基金”，并按照目前现行的最新基金产品命名规则和习惯，将名称调整为“招商安润灵活配置混合型证券投资基金”。

保本基金存在的时间并不短。从2003年6月首只保本基金在国内发行开始，其后保本基金在我国一直存在了16年时间。直到《关于避险策略基金的指导意见》及资管新规的发布，开始打破刚兑，不符合市场发展方向的保本基金或是清盘、或是转型，最终在2019年下半年全面退出市场。招商安润便是在2019年中完成转型的、曾经的保本基金之一。

实际上，保本基金的机制并不符合金融常识与金融规律，其名称及运作模式容易让投资者形成刚性兑付的预期。风险和收益是密切相关的，在基金运作当中，基金经理和基金公司为了追求“保本”而大比例配置低风险资产，导致束手束脚，投资上过于保守，不利于投资收益的获取。

从持仓变化可以看出，摆脱了“保本”的束缚，又恰逢2019年股市行情出现回暖，招商安润在转型为灵活配置型基金后，其权益类资产的持仓比例出现了大幅度的上升。

2018年第四季度招商安润的股票仓位仅为3%，转型后的2019年第二季度，这一数字就增至84.44%。近期更新的2021年第一季度数据显示，招商安润的股票持仓比例达到了92.81%。

灵活配置型基金持有股票资产的比例可在0~95%之间浮动，因此，招商安润近期的股票仓位可以说几乎“拉满”。

历史收益方面，基金转型与股票仓位的增加，对于收益的提升效果也相当显著。转型首年，即2019年，招商安润的年度收益便达到了33.90%，略微落后于沪深300，却是一个良好的开端。

2020年，招商安润的年度收益为97.90%，达到了接近翻倍的收益水平，取得了领先沪深300超过70%的好成绩。

牛市只是契机，收益大涨的原因是调对仓

招商安润没有所谓主题与行业的限制，投资上可以选择的范围很广。选股方面，该基金重点通过分析上市公司的行业发展空间、竞争优势和财务状况来精选个股，并结合市场实际选择投资机会。

从2021年第一季度的重仓股来看，招商安润的选股集中在新能源汽车行业，同时对医药、电子等行业也有所涉及。重仓股包括宁德时代、智飞生物、先导智能、恩捷股份、分众传媒、TCL科技等。持仓比例及变动如下：

另外，对比招商安润各季度的重仓股，可以看出该基金的换仓幅度比较大，属于积极操作的类型。

最典型的是2020年的第二季度，招商安润的前十大重仓几乎全换，十个中有八个显示“新增”。从偏向传统制造业的防御风格，迅速切换到了以电子、新能源汽车、医药为主的成长风格。其后的净值曲线也表明，此次持仓切换帮助招商安润成功抓住了上涨机会，可以说是2020年业绩的重要转折点。

招商安润的基金经理钟贇，2011年进入基金行业，就曾担任行业研究员，先后从事电力设备新能源、通信设备等行业的证券研究工作。

2015年9月钟贇加入招商基金管理有限公司研究部，任高级研究员兼中游制造组组长。2017年12月6日，钟贇接手招商安润保本混合，担任基金经理，随后该基金转型为灵活配置型，钟贇便一直管理至今。

从资料上看，钟贇对于新能源、制造业等行业是比较熟悉的，并具有多年的研究经验，这也对他在相关行业的选股布局起到了正面作用。

结语：

新能源汽车产业是“碳中和”、“碳达峰”路线图中“技术加持能源结构转型”中的重要环节。2020年11月发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中曾提及相关目标，即“到2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到20%左右”。

从保本基金向灵活配置型转型后，招商安润放开手脚，果断布局股市，并及时调整持仓风格，因此在2020年的牛市行情中取得佳绩。从第一季度的重仓股来看，新能源汽车仍是招商安润的布局重点。随着通胀预期的剧增，及上游原材料的涨价，新能源汽车行业仍存在风险，寻找并投资具有市场竞争力和议价能力的公司，或许才是投资的关键。

接下来，招商安润会如何调整布局，应对可能出现的震荡，以及能否充分发挥灵活配置型基金的灵活优势，都是值得投资者密切关注的。

风险提示：

本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，仅代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，本文在任何时候均不构成对任何人的投资推荐。投资者应综合考量自身的风险承受能力、投资目的、财务状况以及特定需求等方面因素独立进行判断和投资。

关键词： 新车 基金 转型 收益