资产配置对收益率的贡献程度或高达九成

五一节后，大宗商品大幅上涨，沪深300指数表现最差。5.6-5.11，螺纹钢上涨12.33%，沪铜上涨5.54%，南华商品指数各板块中金属指数、能化指数涨幅最多。截至昨日收盘，沪深300节后下跌1.96%。大宗商品上涨一方面和通胀相关，另一方面和供需相关，目前的疫情主要集中在印度等原材料及初级工业品生产国，但欧美等主要发达经济体疫情却逐渐好转，对工业原材料和半成品需求在扩张中，这推动了大宗商品的持续行情。

资产配置对收益率的贡献程度或高达九成

影响收益率的因素很多，比如说买什么资产大类，股票，还是债券，还是大宗商品，比如说选择了资产大类后具体买什么，比如说择时。美国有学者针对此问题进行了相关性分析。第一组学者收集了美国市场1977年到1987年十年间82只养老基金季度收益率和资产配置的比例，他们发现，资产配置对基金业绩的解释程度高达91.5%。

第二组学者的研究的时间范围更近，研究对象也从养老基金扩展到了共同基金。他们以94只混合型共同基金在1988-1998年、58只共同基金1993-1997年58支养老基金的表现为样本进行了研究，他们发现，资产配置对共同基金的解释程度的中位数为87.6%，资产配置对养老基金的解释程度的中位数为90.7%。

今年以来，管理期货、宏观策略、组合基金这类与A股相关度较低或居中的策略表现明显好于股票策略。截至2021年4月底，融智私募策略指数显示，宏观策略以2.27%的收益率领先于股票策略今年1.82%的收益率，融智固定策略私募基金收益率为1.64%。相较固定收益策略，股票策略优势也并不明显。

当前应该低配股票吗?

当前是否应该低配股票?目前不温不火的A股市场到底是在给机会还是揭风险?茂典资产等私募机构认为：大宗商品当前仍然强势，在经济数据未见顶之前仍是胜率最高的资产。(微信ID：simuppw)而广州圆石投资等私募却表示：股市越跌机会就越近。

茂典资产：大宗商品仍是目前胜率最高的资产

超配A股、标配商品和债券。全球经济仍然处在强势复苏状态中，欧洲逐步解禁，数据开始转好;美国各项数据均显示出较强活力，美国需求带动全球经济走出疲弱;中国二季度会因东南亚国家疫情反复而受益;全球经济强势复苏会导致通胀预期，货币政策正常化虽会迟到但终究要来临;警惕中国PPI持续走高带来中国货币政策收紧加码。大宗商品当前仍然强势，在经济数据未见顶之前仍是胜率最高的资产。二季度或将为今年风险资产提供最好环境。市场预测一季度经济数据见顶并解读Q1数据不及预期，可能会在二季度形成预期差，利率债收益如果有较大上行幅度将是债市的较好的入场时机。

广州圆石投资：股市越跌机会就越近

监控宏观数据包括银行同业拆借利率、货币供应，CPI、PPI、十年期国债利率等，本周监控情况：公开市场操作净投放-400亿元，流动性小幅收紧，2020年3月M1增速超预期同比为7.1%，M2同比9.4%，3月CPI降为0.4%;银行同业拆借利率短期利率小幅拐头，3个月利率连续几周下降，长期利率走平，这里的利率就是围绕这里震荡，短期货币不会再过于收紧，从公开市场操作就能看出。股债模型看，无风险利率下移，由于最近股市大跌和企业一季度盈利的上升，可以看到股市的收益率大幅回升，越跌机会就越近。

泓湖投资梁文涛: 往后一两个季度，股市仍很难大幅上涨

当前我们看中国经济，往后面一两个季度看，它呈现出的是增速温和下行，同时局部过热。经济温和下行的情况下，利率尤其是无风险利率很难涨，易下难上。而股市是很难大幅上涨的，因为今年一季度的企业盈利增速可能就是一个高点，增速要下行，这是不太利于股市的。局部过热谁会受益?商品市场是受益的。但是大多数的制造业是面临压力的。所以相对来说，目前这个阶段我们比较看好固定收益以及商品CTA策略。

优美利投资总经理贺金龙：金融股，周期股PE(TTM)仍有上行空间

回顾4月股市债市上行，黄金小幅震荡，美元指数整体呈下行趋势。从目前金融经济体系整体来看，全球经济持续复苏是主旋律，全球重要国家的债券利率的短周期上行，货币大幅度继续宽松的可能性不大，但也不至于进一步收紧，债市不太存在大的系统性风险，逐渐企稳，配置性价比会是比较高的位置。而5月股市上旬以顺周期行业表现较优，包括有色，钢铁，煤炭等行业收益率排名靠前，目前看股市表现呈分化趋势，消费等行业的一些权重股的PE(TTM)依旧处于历史分位高位，而金融股，周期股PE(TTM)随着一些大宗指数的上涨或仍有上行空间。总体来看目前股债性价比仍处于相对均衡的位置，债相对偏优配置。

关键词： 利率 PPI 基金 收益率