杉杉股份拟收购LG 化学LCD偏光片业务 行业格局或将洗牌

长期以来，LCD偏光片生产主要由LG化学、住友化学、日东电工等几大日韩厂商主导，我国台湾和大陆厂商跟随，但这一格局被杉杉股份打破。

6月9日晚间，杉杉股份(600884.SH)公告拟出资7.7亿美元收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产。杉杉股份以增资形式获得LG化学旗下持股公司70%股权，双方实缴资金将用于收购LCD偏光片相关标的。

交易标的整体估值11亿美元，杉杉股份方面预计需出资7.7 亿美元，折合人民币约53.72亿元。2019年一季报显示，杉杉股份共有货币资金约22.42亿元。为补充流动资金，公司同天发布新一轮定增预案，拟向杉杉集团有限公司、宁波朋泽贸易有限公司和宁波市鄞州捷伦投资有限公司募集约31.36亿元，发行价为9.31元/股。

一位长期关注杉杉股份的投资者表示：晚上看到这个公告后，感到很意外，此前跟踪该公司主要是看中其锂电池材料业务的发展前景。 他认为，对于140亿市值的杉杉股份而言，这笔投资不算小，对于增加公司新的盈利点应有帮助。另外，杉杉股份锂电池材料销量二季度已逐步恢复，这次收购或是公司转型求变的一个信号，后续将关注收购进展情况。

据悉，LG化学为LCD偏光片行业龙头，本次交易标的去年营收规模达到98.86亿元，超杉杉股份同期营收近14个百分点，毫无疑问，本次收购完成后杉杉股份营收规模将实现跨越式发展。

超宽幅偏光片需求有望释放

资料显示，偏光片是LG化学的支柱产业之一，自1997年成立以来，其年产能达到约1.72亿平方米，而且公司早在2016年就已投产2300mm产线，在超宽幅(2000mm以上)偏光片领域积累深厚。

2018年，全球2/3的偏光片产能是2000mm以下的宽幅产线，其中LG化学占有超宽幅产线总产能的一半。伴随2020年新建的2500mm产线投产后，LG化学的超宽幅产线产能占全球超宽幅产线产能的42%。

对比之下，国内厂商三利谱和盛波光电于2011年陆续投产1490mm宽幅生产线，宣布大尺寸TFT-LCD偏光片国产化开始。直到2018年-2019年，盛波光电和三利谱先后宣布拟投资建设2500mm超宽幅TFT偏光片生产线，由此拉开国产超宽幅偏光片的序幕。

据悉，偏光片作为TFT-LCD面板的关键原材料之一, 其下游客户主要为 LCD 和 OLED 面板厂商。随着包括手机、电脑、液晶电视等终端市场的增长,以及新型应用市场如穿戴式产品、智能家居等的迅猛发展,均将带动偏光片市场需求的增加。

新时代证券认为，过去几年面板的主要需求增长是来源于TV 面板的大尺寸化，每年提升1尺寸左右,考虑到未来几年是大尺寸面板产能的集中释放期，大尺寸面板产能的集中释放有望加速面板大尺寸化的进程 。

西南证券提出大尺寸面板支撑偏光片产品面积需求增长。电视面板是决定整个 LCD 面板行业供需的主要因素。2017-2019年，全球电视面板需求面积平均增速约 7%,高于全球液晶面板整体 5%的增速,主要原因就是电 视面板尺寸的增加。据 WitsView 预测,2022 年我国电视面板平均尺寸将达到 54 英寸。

超宽幅偏光片成本优势显著

除市场对超宽幅偏光片的需求有望集中释放，超宽幅偏光片本身也具有明显成本优势。

据悉，偏光片生产线的切割效率与幅宽相关，幅宽越大，裁切效率越高，成本越低。2500mm产线对于不同尺寸TV的裁切效率都超过95%，具有明显的成本优势。资料显示，不同尺寸偏光片毛利率，因为市场及技术原因有较大差别。普通的32”电视用偏光片毛利最低只有1.3%，甚至有些厂家是负毛利。随着偏光片尺寸增大毛利率逐渐增高，105寸产品毛利甚至超300%。

因此，在下游面板厂商低毛利倒逼下，偏光片厂商要保持较高毛利，进军2000mm以上超宽幅领域几乎是不可避免的唯一出路。但这一领域需要投入大量资金和技术研发，意味着龙头效应将愈发凸显。一方面，超宽幅要保持较高良品率需要工艺、设备、材料和管理的匹配。另一方面，由于偏光片原材料供应主要来自日韩，新入局者也需要时间取得原材料厂商的信任。此外，超宽幅领域还有诸多专利壁垒，值得注意的是杉杉股份本次收购LG 化学LCD偏光片资产包中也包括“LG 化学直接持有的与 LCD 偏光片有关的知识产权”，这意味着杉杉股份将掌握相当可观的专利资源。

此外，由于液晶面板是国家战略新兴产业之一，上游偏光片厂商也能享受一定政策红利。相关政策规定，对符合国内产业自主化发展规划的彩色滤光膜、偏光片等属于新型显示器件产业上游的关键原材料、零部件的生产企业，可享受进口国内不能生产的自用生产性原材料、消耗品免征进口关税的优惠政策。同时国家各项资金补助政策也向显示面板及偏光片行业倾斜。在多项国家产业政策的强力支持下，国内偏光片行业迎来了高速发展的机遇。

对于本次收购意义，杉杉股份表示希望借此进入LCD 偏光片市场，利用LG化学关键解决方案及技术来扩大市场占有份额。同时偏光片的本土化生产,有助于进一步完善产业布局，增强公司整体竞争力。

关键词： 杉杉股份 LG