新时代证券：量价利润率增速同步上行 企业利润增速显着回升

量、价、利润率增速同步上行，企业利润增速显著回升2019年3月工业企业利润同比增速明显提升，工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释。从量上来看，3月工业增加值同比增速较1-2月大幅回升3.2个百分点。从价上来看，3月PPI同比增长0.4%，增速较1-2月提高0.3个百分点。统计局解读稿中提到“价格变动使工业利润同比增加约268亿元，对利润增长的拉动作用比1-2月份多4.5个百分点”。

从利润率增速来看。3月主营业务利润率同比增长0.5%，增速较1-2月(-16.7%)显著扩大。

库存或将处于筑底阶段1-3月工业企业产成品存货同比增长0.3%，增速较1-12月(6.2%)显著降低，企业继续主动去库存。PPI增速领先产成品存货增速，PPI增速在2-3月企稳，从CRB走势来看，上半年PPI增速或继续在底部震荡，由此推断，库存可能将处于筑底阶段。

民营企业利润增速改善幅度好于国企，但杠杆率快速上升国企利润增速改善幅度仍不及民营企业。从结构上看，2019年1-3月国有及国有控股企业利润同比降幅从-24.2%收窄至-13.4%，民营企业利润增速从-5.8%上升至7%。国企利润增速得到改善，主要得益于石油、钢铁、化工等上游行业量价扩张，不过国企利润增速改善幅度仍不及民营企业，原因在于：一方面，3月PPI增速虽然回升，但继续低于CPI增速，上游行业对下游行业的利润挤压程度减弱，而国企以上游行业居多;另一方面，这一轮宽信用的主体是民营企业，民营企业信用环境得到一定程度改善，此前信用收缩与上游原材料涨价导致民营企业经营成本上升的情况有所缓解。随着供给侧改革做减法最剧烈的阶段过去以及高基数影响，2019年PPI增速可能长期在CPI增速下方运行，同时，民营企业受益于宽信用，其融资情况可能继续改善，因此，2019年国企利润增速大概率低于民营企业。

逆周期政策下，企业部门杠杆率回升。逆周期政策下，一季度经济开局良好，但同时杠杆率也在抬头，尤其是企业部门杠杆率快速上升。宏观杠杆率方面，一季度企业部门杠杆率从152.5%上升至155.6%，这与企业融资环境改善有关。微观杠杆率方面，3月末工业企业资产负债率从2018年末的56.5%上升至57%，其中，民营企业资产负债率从56.4%上升至58.5%，国企资产负债率持平于58.7%。

风险提示：货币政策转向

关键词： 新时代证券 量价 企业