申万宏源：量价齐升支撑企业盈利 3月工企效益数据点评量价齐升

本周关注：量价齐升支撑企业盈利，预计2季度仍将继续改善——3月工企效益数据点评量价齐升，企业盈利显著改善。19年1-3月工业利润累计同比下跌3.3%，其中3月增长13.9%，较1-2月大幅回升。主因春节错位背景下工业增加值实际增速大幅回升，以及PPI反弹带动企业利润率提升。

采矿业、制造业以及公用事业利润均有所改善。其中汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润明显回暖，合计拉动规模以上工企利润增速较1-2月回升12.8个百分点。

融资环境改善、成本压力缓解，私企盈利表现继续好于国企。1-3月国企利润下跌13.4%，较1-2月改善11个百分点;而私企盈利增长7%，改善12.8个百分点。预计随着民营企业盈利的改善，制造业投资增速亦有望逐步回升。

利润率改善，成本率小幅提升。1-3月企业营收利润率5.3%，较1-2月提高0.5个百分点，主要受PPI大幅回升带动。预计2季度PPI或进一步上行，利润率仍有继续提升的空间。

成本率则小幅提升0.2个百分点，主因工业品购进价格指数小幅回升。

企业杠杆率进一步提升。1-3月工业企业资产负债率为57%，较1-2月提高0.1个百分点。

其中采矿业和制造业分别提高0.3和0.2个百分点，公用事业持平。分所有制来看，国企和私企杠杆率均有所回升。整体看，1季度社融和信贷大幅改善一定程度推升企业杠杆率。

在结构性去杠杆的背景下，预计后续信用环境的波动将更为稳健。

企业库存显著去化。1-3月企业产成品库存增速大幅回落至0.3%，较1-2月回落5.9个百分点。企业库存加速去化，从历史经验来看，这一轮企业去库存周期有望在19年中触底，并在下半年进入补库存阶段，进而对经济形成一定支撑。

展望2季度，PPI预计反弹和减税降费或支撑企业盈利维持于1季度水平或小幅改善。

国内高频数据跟踪：汽车销量略有改善，资金面平稳、人民币汇率小幅贬值经济表现：汽车销量略有改善，油价同比回落。生产：高炉开工率继续回升，但半钢胎开工率和发电日均耗煤同比边际下降，重要钢铁材料库存同比边际回升。需求：土地成交和土地供应面积回落，而商品房成交面积较前周有所改善，汽车销售量边际回升。价格：煤炭、钢价、水果蔬菜和猪肉价格同比上涨，油价同比回落。

货币政策与流动性：资金面总体稳定，但10Y国债收益率仍趋上行。上周，央行开展TMLF操作2674亿元，月末财政支出下发导致银行间流动性较为充裕，央行未开展逆回购操作。

资金利率小幅波动、总体平稳，R007利率下行2.6BP，DR007利率上行1.9BP。而10Y国债收益率进一步小幅上行至3.40%，周度升幅有所收窄。

汇率：美元指数高位上行，人民币汇率小幅贬值。美国1季度实际GDP增速远超预期，带动上周美元走高0.7%。CNY、CNH汇率分别小幅下行0.5%，分别报收6.7381、6.7286。

全球宏观经济数据日历：本周公布中国4月PMI，海外：美国3月PCE物价指数、欧元区4月通胀、1季度GDP初值、美国4月非农就业报告。

关键词： 申万宏源 量价齐升 企业盈利