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中信证券:证券业供给侧改革 强者恒强时代到来

【非银(证券)】2018年下半年投资策略:供给侧改革重塑行业格局

中信证券(19.49 -1.76%,诊股)研究

证券业供给侧改革,强者恒强时代到来。

随着传统业务饱和度提升,依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期。证券行业正处于供给侧改革的起点,财富管理转型、发行制度变革、资产管理去通道和衍生品业务的马太效应,将加速证券行业集中度提升。回顾美国证券业近30年历史,大投行勇于创新受益于创新,逐渐形成寡头垄断格局。中国证券业正在经历这样的过程,随着核心竞争力转向资本实力、风险定价能力、机构平台和金融科技能力,终将出现强者恒强的竞争格局。

经营环境:市场交投稳定,监管政策转暖。

市场层面:股市进入交投平稳期,5000亿元的日均交易额将是常态,虽然资金面不是制约行情的短板,但唯有赚钱效应才能带动增量资金入市。政策面上,发展直接融资是化解金融风险和解决资源配置问题的长效机制,预计随着券商业务规范性改善,监管层将出台更多的鼓励政策,让优质券商成为行业发展的领头羊,成为行业稳定的压舱石。外资开放短期难改行业竞争格局,长期将丰富市场生态。

盈利展望:资产结构调整带动ROE回升,2018年净利润小幅增长。

2015年中期股市调整使得融资融券市场需求迅速下降,券商扩张后的资产负债表面临资金闲置,再叠加创新暂时受限的监管环境,ROE持续走低。随着资产结构的调整,五大券商资产结构中货币存款比例从18.3%降至6.5%,ROA和ROE开始见底回升。在市场中性环境下,预计两年内大券商ROE有望恢复至10%。在日均5000亿元交易额和1万亿两融余额假设下,预计2018年行业净利润增幅6.79%。

坚持左侧投资策略,价值决定买点。

因为盈利与股票市场高度相关,券商股具有强β属性,不管是从十年的长周期,还是从两年的短周期来看,找到价值底线,控制板块的回撤幅度,能让左侧投资策略增加安全边际。从穿越牛熊的周期来看,扣除分红和再融资影响,大券商仍然保持了13-18%的净资产增长率,

风险因素:

市场超预期下跌,交易量超预期萎缩,新业务发展不达预期。

行业格局重塑,关注优势公司。

下半年有望看到期权业务重启、独角兽回归、A股纳入MSCI和H股全流通等市场改革为券商带来的业务机会,但是在市场中性假设下,行业整体难有持续超额收益,维持行业“中性”评级。随着监管环境变化、投资者结构成熟和业务创新差距加大,证券业供给侧改革将重塑行业格局,中国证券行业强者恒强的时代正在来临,这也是券商板块中长期的选股逻辑,建议关注在新周期中处于竞争优势的华泰证券(18.76 -2.04%,诊股)和中金公司。

关键词: 中信证券 证券业 强者

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