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中信证券信投顾:入摩倒计时 这些股将被外资围猎!

中信证券(行情19.84 +0.46%,诊股)市场研究部 首席产业策略师 刘肖雯

3月,围绕“开放”二字的全年投资主线,我们曾撰文分析“海南对外开放”的主题投资机会。

6月,A股又将迎来一次金融开放,即正式“入摩”。

本文将为您剖析A股入摩所带来的投资机会。

首先花一分钟了解一下,什么叫“入摩”。

摩根士丹利资本国际的美国指数编制公司

即一家叫做,编制了一个。

6月,A股的部分股票将正式被纳入该指数的计算,成为其成分股。

还有就是这个公司很有名,海外的很多大机构都会根据他们编制的指数进行投资配置。

入摩对于A股到底有什么影响?

那么,

目前普遍的分析是:外资会带着钱来,A股要涨。

我们认为这样的结论对于散户朋友们有点隔靴搔痒,不如进一步推演:

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

入摩能让A股涨多久?

问题抛出来,其实很难回答。我们也不想成为“预测帝”,这不负责任。但这并不妨碍我们通过周边市场的入摩经验来找寻一些规律。

我们搜集了韩国和台湾这两个周边市场入摩后的市场走势数据。整体来说,入摩对于市场短期影响是确定而积极的,纳入后1个月内指数有2%-9%短期波段机会,但对于市场中长期趋势影响有限。

同时考虑到今年A股纳入比例仅为5%,因此对市场短期刺激作用可能会弱于韩国和台湾。

韩国和台湾股市纳入MSCI后走势情况

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韩国纳入MSCI新兴指数后的指数走势

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台湾纳入MSCI新兴指数后的指数走势

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

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外资动向提示的盘面信号

A股入摩后,众多跟踪MSCI指数的海外基金对增加对A股的配置。这些机构投资者可以分为两类,即主动管理型和被动管理型。

相比于后者主要是复制指数买买买,前者则更多根据自己的口味主动来选股,相对也会产生更多的交易行为。

这里,我们通过陆股通的数据来推演主动管理型外资机构的交易行为对于A股的影响。

沪股通和深股通开通后,都呈现资金单边流入的走势。且2016年12月深股通开通后,并未影响到沪股通的上升速度,北上资金整体开始加速流入。截至5月4日,陆股通持股市值已达4320亿元,占A股流通市值比例约1%。其中,沪股通和深股通持股市值都在2000亿元左右,沪市占流通市值比例0.9%,深市约1.2%。

陆股通占市场比重持续上升

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

陆股通开通后,成交占比长期保持在1%以下。进入2017年后,情况有所变化,日成交占比开始逐渐上升,最高已达到6%。可以看出,陆股通在市场中的话语权在不断上升,已成为市场的重要参与者。

陆股通成交占比持续上升

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

陆股通提示信号一

沪市调整一个月后,沪股通连续两周净买入,即为买入信号。

首先说明一下推演的数据背景。

考虑到2015年股灾到2016年初熔断之间行情的特殊性,我们重点研究2016年以后陆股通的交易行为。此外,由于日频交易数据稳定性较差,故以周为单位进行研究。

通过上证综指与沪股通的对比,可以看到,2016年以来,每当上证综指调整超过1个月,陆股通出现连续2周净买入,往往就是抄底的良机。而且在这个前提下,出现2周净买入,第3周也会出现净买入。实际应用时,连续3周净买入确认程度更高。

上证综指与沪股通周净买入对比

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

陆股通提示信号二

深股通周净买入额小于10亿,即为变盘信号。

深市与沪市有所不同,一旦深市周净买入出现快速下降(一般小于10亿),则很有可能出现变盘点,对于头部和底部都适用。

深圳成指与深股通周净买入对比

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

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外资的主动选股“口味”如何?

分析外资的选股“口味”,主要是针对主动管理型外资机构而言。

由陆股通前十大重仓股可以看出,陆股通整体上的持仓风格类似于公募基金,青睐消费白马股。

对比陆股通的重仓股与中证100指数的重仓股,我们发现,前者基本就是后者去掉金融和地产板块,即对这两类股票表现出了明显的回避态度。

而进一步观察持股占流通股比例靠前的公司,以消费类公司为主,其中家电、家居相关的公司占据了多席。这与我们今年看好大家居产业倒是有些不谋而合,这个留后再表,不在本文展开论述。

陆股通重仓股与中证100指数权重股对比

(加粗为二者重合部分,截至5月4日)

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

另一方面,从2017年二季度开始,重仓股鲜有变化,持仓占比基本保持稳定。说明外资对于看上的股还是很长情的。

陆股通2017年以来各季度重仓股

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

外资的重仓股中,有这样一些股,外资不惧市场调整,持续买入,中间几乎没有卖出。妥妥的是真爱。

我们总结了一下这些外资真爱股的特征:

1) 家电、家居、医药、电子行业龙头为主;

2) 高ROE

3) 高毛利率

随着2018年一季报披露完毕,这些外资持续增持的真爱股,业绩整体表现非常稳定,不负外资的好眼光。

持股市值前50/持股占流通股超5%的股票中,持续买入的股票

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

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外资的主动选股“实力”如何?

由于陆股通具体持仓在2017年3月17日以后才开始发布,因此我们的研究也是依据这之后的数据。

我们对持股市值前20和持股占流通股比例前20的公司,以周为维度计算了陆股通操作的胜率。具体步骤是:

1)按照增减持股份×当日成交均价计算每天的增减持额;

2)每周求和,得到周增减持额;

3)把每周增减持额和次周股价涨幅进行对比,如果同向则为胜,相反则为负。

陆股通单周胜率统计

(2017年3月17日-2018年4月20日)

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

整体上,陆股通对单周行情把握比较理想,重仓股胜率基本都在50%以上,按行业板块拆分,则:

1)机场和家电胜率领先;

2)金融股胜率尴尬,常常出现高买低卖的情形。

前面我们提到,外资对于金融股持回避态度。现在看来很有可能是外资“搞不定”金融股,这与金融股是证金、汇金把守的重镇,外资话语权弱不无关系。

陆股通对金融买卖点把握能力不佳—中国平安(行情63.18 +0.37%,诊股)为例

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

陆股通对金融买卖点把握能力不佳—招商银行(行情29.84 +0.30%,诊股)为例

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

在经过一些不成功的交易后,陆股通资金在进入2018年后对金融股的配置趋于谨慎。

2017年,陆股通持有金融股占流通市值的比例与全市场接近,但2018年以来,陆股通持有金融股占流通市值的比例开始低于市场整体水平。

陆股通对金融股配置趋于谨慎

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部

两个跟随外资的投资策略

1、利用陆股通重仓的高价股博反弹

优质的股票往往对应更高的价格,我们发现陆股通的重仓股就符合这个特征。陆股通重仓前20的股票中,有17只股价在20元以上,有10只在50元以上。

陆股通重仓股多为高价股

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

这其中,有一些陆港通持续买入的股票,在市场下跌后,表现了极强的估值修复能力。

例如,市场在今年2月曾经历一波大幅调整。之后虽有一周左右的反弹,但是仅仅收复了一半的跌幅。

与此同时,多只陆股通此前持续买入的高价股展现出了非常好的弹性,在反弹后创出了新高。外资与中小投资者在选股理念上的差异,也造就了外资在这些股票上的话语权。

4月底以来,市场反弹过程中,上海机场(行情55.01 +3.81%,诊股)、顾家家居(行情74.44 +5.63%,诊股)、中国国旅(行情61.69 +2.95%,诊股)等股票依然体现出这个特点。

陆股通青睐的高价股是参与反弹的优良品种

(以2月反弹行情为例)

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

丨由此,我们认为陆股通重仓的高价股可以作为博反弹的重要选择。

2、利用MSCI套利

这里我们要研究的是,被动管理型外资机构的行为所带来的套利机会。我们以指数权重为基础,研究被动配置资金对于各标的的影响。

指数权重是个复杂的计算过程,目前市场上已有众多机构进行估算,可以进行参考。按照中信一级行业划分,权重排名前5的行业分别是银行、非银金融、食品饮料、地产、医药,合计占比达到55.4%。

MSCI模拟成份股分行业权重占比

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

直观来看,MSCI带来的资金进入市场,对市场正向刺激会非常明显。但事实上,市场走势是多方博弈的结果,并非单一因素所能决定。

我们观察到,最近一段时间,对于拟纳入MSCI的样本股,一方面陆股通在大举买入,而两融余额却在逐渐下降。

丨由此推断,陆股通资金在布局MSCI行情,而两融资金已开始借机离场。

拟纳入MSCI样本股

陆股通和两融资金相对年初累计净买入金额(亿元)

入摩倒计时,这些股将被外资围猎!

资料来源:Wind、中信证券市场研究部

因此,我们在选择标的时,需要防范MSCI资金进场后,原先布局的资金会出现撤离。

如果将市场估算的,A股入摩后外资1000亿元的总买入额,全部假设为被动配置资金,计算各标的的新增买入额占自由流通市值的比例。

我们按如下标准,筛选了受上述风险冲击较小的标的,供您参考:

1)估算权重≥0.2%;

2)预计买入额/自由流通市值≥1%;

3)(融资余额-融券余额+陆股通持股市值)/自由流通市值≤10%;

需要注意的是,5月15日MSCI将公布最新的指数权重,部分样本股可能出现调整,套利交易需以最新公布权重为准。一些新纳入指数的标的会迎来较好交易性机会。

加入MSCI潜在收益标的(按买入额/自由流通市值排序)

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资料来源:Wind、中信证券市场研究部