增值税引铜市结构巨震 铜市场合约价差的大幅波动

从2017年开始中国进行减税降费，如果说2018年5月1日第一次下调增值税时市场还没作好准备，那么今年的降税已在预期之中，大家早早就根据经验和猜测在市场上布局，这也导致了铜市场合约价差的大幅波动。

今年铜基本面处于正常情况

正常来讲，铜每个月的价差会在正负200元之内。近月贴水如果超出此范围，就会引发买进抛远、或者买现货抛期货的正向套利，从而使盘面回到正常水平;近月升水超出此范围的时间也很少，除非是现货高升水，供应极其紧张。

今年的情况是国内库存处于高位，现货一直贴水，不具备隔月价差超出正常范围的条件。

国内铜月间差统计图：

市场结构随增值税的明朗大幅波动

就是在基本面正常的情况下，因为两会召开，对增值税下调幅度及时间的猜测引发了国内铜市场合约价格的异常波动。

3月5日召开两会前：由于国内供应宽松，消费疲软，国内现货贴水100元以上，期货市场也维持正常的近弱远强的结构。

3月5日总理在人大作报告时：明确2019年增值税从16%下调至13%，期货市场结构发生骤然变化，因为降税的时间和3个百分点分几次下调还没明确，市场根据去年的经验和最少每次会下调1个百分点的猜测，在期货市场上开始布局，4月和5月之间的价差从原来的平水快速拉升到-380元，而且在未来的几天里继续上升到-450元。

3月14日人大委员建议及早明确增值税时间：市场开始猜测时间会提前到4月1日，因此当天期货结构快速调整，3月和4月之间价差快速扩大到-560，而4月和5月之间的价差快速回落到-180元。

3月15日上午10:30时开始总理答记者问，在10:51分谈到从4月1日开始降增值税的瞬间，期货市场进行了快速调整，3月和4月价差拉到-1040元，4月和5月差价从此前的负值转为正值，顺时完成对增值税影响的调整。

合约价差随增值税的逐渐明朗巨幅波动

市场结构调整完毕

根据税收计算方式，以铜价在50000元计算，进项税是50000/1.16*0.16=6896，销项税是50000/1.13*0.13=5752，增值税下调会给企业带来1143元的额外收益，可见当前市场3月和4月的价差几乎完美地体现了增值税对市场的影响。

基本面疲软仍将打铜价下行

今年以来铜价反弹，因为国内库存增加，消费疲软，国内铜价明显弱于外盘，进口亏损扩大到千元以上。但因为中国从4月1日开始降增值税，这会使进口成本下降3%，从而使4月1日以后的进口亏损迅速的缩小，甚至会出现进口盈利的情况。

国内本身就有大量库存，消费又不佳，在这种情况下进口窗口又要打开，这是我们以前很少遇到的互相矛盾的问题!因为有进口盈利，贸易商会选择进口，但国内消费差，库存多，进口也卖不出去，国内供应增加价格会继续下跌，进口受抑，国外价格也受到打压，因此从趋势上讲，这会导致价格下跌。

从操作上讲，目前铜价位于6350美元以上波动，如下破此价位，铜价的下行空间将会打开。

国投安信期货

国投安信首席有色研究员 车红云 投资咨询号：Z0012165

关键词： 增值税 铜市结构巨震