诺辉健康市值破350亿港元 同为癌症早筛龙头安派科价值可期

据悉，诺辉健康今日成功于港交所上市，发行价为招股区间上限的26.66港元，募资20.42港元，代码为6606.HK，由高盛及瑞银担任联席保荐人，其新股超额认购4130倍。截至下午4时，股价为84港元/股，涨幅达215%，市值破350亿港元。诺辉健康也是港股新股中的牛年第一股。

在昨日的辉立证券暗盘交易中，诺辉健康收报于每股69.3港元，较发行价上涨幅度高达159.9%，成为近期最热的一只新股。

诺辉健康受到机构热捧背后，也反映了近年来国内资本市场对于癌症早筛市场的关注。

盘点2020年癌症早筛行业投融资数据不难发现，大量资本正涌入癌症早筛赛道。据了解，共有16家布局癌症早筛业务的企业完成了17笔融资，累积融资金额约为63亿元。其中10家企业单笔融资额超过亿元，融资金额在千万级别的则有5家，均集中在AB轮等早期融资阶段，且资本逐渐向头部企业聚集的趋势较为明显。

可见，在此背景下，拥有前沿技术、发展过硬的公司更容易获得市场青睐。

此次在港上市的诺辉健康，在其IPO阶段便吸引了包括君联资本、启明创投、OrbiMed和礼来亚洲基金等多家医药投资机构跟投，目前公司上市估值已逾百亿港元。

可见，在癌症早筛行业整体驱动下，各个赛道头部的企业已经开始崭露头角。与此同时，技术研发驱动的主要逻辑下，国内还存在潜在优质标的目前还处在价值洼地，安派科生物医学科技有限公司（“安派科”或“该公司”）（纳斯达克股票代码：ANPC）便是其中之一。

从诺辉健康“燃爆”港股对比看安派科（ANPC.US）估值增长潜力

据悉，目前国内基于ctDNA点突变实施癌症早筛的企业繁多，但多数产品都是针对某一特定的癌种，例如泛生子基于cfDNA和蛋白标志物的产品主要应用于乙肝病毒携带者的肝癌早筛;鹍远基因基于ctDNA甲基化的产品主要针对肠癌，莱盟君泰基于ctDNA甲基化的产品主要针对肝癌等。

而诺辉健康专注于中国高发癌症居家早期筛查和检测服务。目前，其最快实现商业化的产品为：中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试“常卫清”，以及专有的非侵入性粪便FIT测试“噗噗管”。此外，诺辉健康核心产品还有两种胃癌及宫颈癌的癌症筛查后期候选产品：基于粪便的自检胃癌筛查测试“幽幽管”、非侵入性尿液宫颈癌家用筛查测试“宫证清”。

相比之下，具备高性价比的泛癌种早筛赛道却鲜有产品获批。与国内拥挤的单癌种早筛领域相比，泛癌种早筛市场仍是一片蓝海，而安派科正是这片蓝海市场中的头部企业。

为了及早、准确和经济有效地发现癌症，满足庞大的早筛市场需求，安派科深耕泛癌早筛领域独立研发出全新的建立在生物物理特性和癌症发生风险关联性上的“癌症区分分析”(Cancer Differentiation Analysis，CDA)技术。该技术与CTC、ct-DNA以及外泌体等新兴技术被称为“下一代”癌症筛查和检测技术。

这一技术的相对优势在于，相对于专注基因组信号的ct-DNA和CTC存在通常只能在某个静态时间检测是否已发生癌症，而常规的检测方式容易受到非癌症疾病的干扰和触发等问题，CDA技术是基于目前身体状况来检测是否有癌前病变或者早期癌症的可能性，其结果对于当下更加可靠。

并且，CDA技术对于一期癌症有比较明显的表达，甚至对于癌前病变的群体有比较强的表达。在实际的跟踪当中，CDA技术还能够有效地区分部分癌前病变和一期的癌症患者;CDA技术还具有比较高的灵敏度和特异性，能够有效降低假阳性和假阴性。

值得一提的 是，CDA技术的优势具有充分的临床试验数据支撑。

安派科CDA技术应用领域不仅在早筛领域，在疗效评估、预后跟踪方面也已被医疗机构所认证。据了解，此前包括长海医院、长征医院、交通大学医学院和复旦大学附属肿瘤医院在内的多家顶级医院的临床验证结果表明，在CDA技术对于多癌症筛查、肺癌筛查和疗效评估、食管癌筛查上，具有较高的灵敏度和特异性，具早期性和潜在临床意义。对于肺癌疗效评估，也显示了潜在临床意义(完全缓解组和其他组相比，CDA值具有统计意义)

由此可见，目前CDA技术的可靠性得到了临床试验数据的验证，也进而说明了安派科在泛癌种早筛领域的技术优势。

实际上，作为目前全球少数能实现高性价比、广谱筛查的早期癌症检测技术，CDA技术只用2-5毫升的血就可最多检测26种癌症，且检测灵敏度和特异性均达80%-90%。

并且在这26种癌症中，包括肝癌、肺癌、食道癌、胰腺癌、结直肠癌、乳腺癌、宫颈癌和卵巢癌等中国最常见的癌种，这26种癌症在2013-2018年期间占中国癌症发生率的80%以上。

另外，在检测可靠性方面，若要验证某一干预措施与对照之间的差异，样本量越大，其统计估计量的代表性误差就越小，试验结果越接近于真值，即结果越可靠。

目前安派科在癌症早筛方面取得了显著进展，截至2020年6月30日，累计完成了180673次基于CDA技术的检测。到9月底，公司又进行了2万多次检测，检测总次数超过20万次，公司以此成为全球最大血液数据库之一。因此在检测精度方面，安派科在同行业竞争者中已经明显领先。

根据弗若斯特沙利文研究报告数据显示，在新一代癌症早期筛查方面，以临床和商业样本量计算，安派科目前分别以全球第三，中国第一的排名，领跑癌症早筛的新赛道。

除了技术不断精进、数据库不断积累外，安派科同样在积极推进合规化进程。今年1月25日，国家药监局批准安派科在指定的医疗器械检测实验室开展其三类肺癌辅助诊断医疗器械的注册检验，这将是安派科获得三类医疗器械注册证的重要一步。

参考诺辉健康获得三类医疗器械注册证后估值增长情况，安派科有望在获证后取得进一步的估值飞跃。

不盈利不是问题，现在流行市梦率!

财务表现方面，参考诺辉健康的招股书显示，其2018年、2019年营收分别为1881万、5827万；2020年前9个月营收为3530.9万元，上年同期营收为3544万元。其2018年、2019年期内亏损分别为2.25亿元、1.06亿元；2020年前9个月期内亏损为5.34亿元，上年同期净亏损为6250.8万元。

同样是亏损中的安派科其招股书披露，在营收上，安派科2017年、2018年营收分别为569万元、1025万元；安派科2019年前9个月营收为811万元，上年同期为663万元。在净亏损上，安派科2017年、2018年运营亏损分别为4092万元、4361万元；安派科2019年上半年运营亏损为5432万元，上年同期运营亏损3025万元。

同比可以看出诺辉健康的亏损远高于安派科，但不盈利不是问题，不影响其被资本市场所青睐。

然而对于安派科技术先进、具有丰富样本数据积累且取得合规化显著进程的公司，市场却尚未合理体现其估值。虽然近期凭借筛查样本量增加和合规化进程加快，安派科估值正快速得到修复，但现价反映的PS估值仅为40倍，仍偏离估值中枢。

而泛生子和燃石医学两家癌症早筛中概股同期PS估值已达到203倍和53倍，相比之下安派科在这“燃爆”癌症早筛IPO的现状下，显然尚处在低估状态，其股价有着明显可追赶上望的空间，未来可期。

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