康缘药业出手1.8亿回购，中成药市场能否迎来拐点？

2020年底以来，A股市场的走势出乎很多人意料，“二八”甚至“一九”分化现象愈演愈烈。为了稳定投资者的信心，A股掀起了近三年来最猛回购潮。

在此背景下，中药第一股“康缘药业”(600557)在2月5日发布公告称，公司拟以0.9亿-1.8亿回购公司股票，回购价格上限为12.20元/股。值得关注的是，这次回购价格的上限与2018年的回购上限相同，有理由合理猜测，12.20元/股已是康缘药业要坚守的底线。

按照目前8.99元的收盘价，距离12元的回购上限超过30%的空间，可以看出公司对未来发展前景拥有足够的信心。其实一直以来，作为中医药的龙头企业，康缘一直表现不俗。

盈利确定性强，单品表现亮眼

康缘药业落地江苏连云港，是一家集药品研发、生产、贸易为一体的大型医药企业，常年位列“中国百大医药企业”、“中国十大中医药企”之中。公司产品涵盖硬胶囊、软胶囊、口服液等8个剂型86个品种，同时拥有年产10亿片剂、5亿粒胶囊、8500万粒软胶囊、500吨颗粒剂、5000万支口服液和15亿粒浓缩丸的生产能力。

康缘去年三季报显示，公司实现营业总收入22.7亿，同比下降32.5%;实现归母净利润1.9亿，同比下降49.7%。毛利率为72.3%，同比降低6.8个百分点，净利率为8.5%，同比降低2.7个百分点。

目前，康缘药业的主要产品有三个：银杏二萜、金振口服液、热毒宁。财报显示，热毒宁和银杏下降幅度最大，其中热毒宁下降52.75%，金振下降35.83%。

造成热毒宁和金振口服液下滑的原因是疫情期间口罩防护过强而致流感病人减少，造成产销量下滑。因此，上半年公司收入端势必会受到一定冲击，并非是企业自身利空因素所致。

除此之外，银杏二萜内酯葡胺注射液降价也对销售收入端产生一定影响。从财报上看，康缘药业受疫情的影响还未消除，但另一方面，康缘目前的产品线丰富，未来有望培养一批独家品种和潜在大品种。

比如，2020年，公司的止痛膏药增长超30%，这款骨科用药在老龄化背景下有望成为公司未来新爆款。

回顾一下康缘过去的成绩可以发现，在近10年中，康缘的净利润复合增速在12%，2019年净利润增长率为22.75%。不难预测，随着疫情逐渐好转，人们生活恢复正常，公司注射液和口服液销量将得到反弹，营收也会随之增加。从这次回购股份用于股权激励来看，也能看出公司对未来业绩增长有充足的信心才会推出股权激励计划。

而目前，康缘已有43个品种纳入国家基本药物目录，105个品种纳入国家医保目录，这势必对未来产品的销量起到拉升作用。

最重视研发的中医药企业

近年来，生物医药板块持续大涨，这不仅让相关企业赚的盆满钵满。然而，相对于创新药、药店、医疗和消费品公司，中药公司的估值一直普遍较低，中药赛道市场更是缺少关注。

其实，中药行业一直是中国国内盈利能力较强的行业，而整个中医药行业又分为中草药和中成药两大类别，其中中成药毛利率最高，康缘则属于这一类型。

根据2019年年报显示，康缘的注射液、胶囊、和口服液的毛利率分别为81.59%、72.76%、79.67%，在行业内属于较高的水平。

除此之外，相比其他中医药企业，康缘最大的优势的是创新能力强，研发投入的占比更是超过同类企业。

根据2019年年报显示，康缘当年研发费用为4.4亿元，同比增长53%，研发费用占营收的比例为9.69%。而同期内云南白药、同仁堂、东阿阿胶的研发费用分别为1.73、1.11、2.03亿元，研发费用占比分别为0.59%、0.84%、6.94%。可见，康缘药业的研发投入已超过大多数同类中医药企业，研发金额和占比均已达到国内主流药企的水平。

不仅如此，2020年，康缘药业的研发实力排在中药行业第一名。据了解，近三年，康缘的研发投入接近十亿，其中，42个药品为中药独家品种，4个中药保护品种，105个品种纳入2019年国家医保，以上品种也为公司未来业绩增长提供了保障。

未来，随着在疫情中中医药所起的巨大作用，人们对中医药的认知及接受度将得到较大提高，中成药市场或将迎来新拐点，而康缘作为龙头股，也将迎来重大利好。

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