长江证券：股息溢价再创新高，利率周期下行 高股息策略配置良机

股息溢价高位叠加利率下行，是高股息策略胜出的绝佳组合

高股息策略往往在弱市环境、股息溢价率处高位，且利率下行周期中表现突出。高股息策略是经典的高收益稳健型策略之一，该策略胜出的本质在于股市的确定性收益有相对吸引力。而这取决于股息率相对无风险收益率的高低，以及对后续利率环境的判断。较高的股息溢价率意味着即期锁定高超额回报，而无风险收益率的下行会进一步增厚相对收益，在弱市环境下会抬升高股息的稀缺性。回溯历史，此逻辑亦多有验证。

高股息策略配置良机：股息溢价再创新高，利率周期下行

当前，市场仍待盈利风险消化和外围扰动退潮，入局稍缓，结构为上。短期，指数仍处弱势行情，下行风险尚未消退，而上行动力不足。前者源自中报顺周期板块的盈利消化，以及外围扰动的实质性消退。后者尚需信息催化，政策再平衡仍需等待。结构调整正当时，高股息策略选择较优。

市场磨底，股息溢价率再创新高，利率仍处下行周期，高股息策略配置优势凸显。7月，上证红利股息溢价创新高。截至8月12号，上证红利股息溢价约1.65%，处96%历史分位，远高于历史均值。另外，当前流动性充裕环境下，10年期国债收益率仍处3%以上，期限利差处2017年以来高位。央行多次强调要“降低小微企业融资实际利率”，名义利率仍有下行空间。长端无风险收益率下行有利于增厚高股息策略相对收益。

策略优选

历史回测，我们构建的高股息策略有较优回报，具体筛选标准如下：

1、 稳定高股息：过去三年间股息率中位值、平均值均位于全部A股80%分位以上;

2、 稳定高盈利：过去三年ROE中位值、平均值均大于10%;

3、 低估值：PE不高于历史50%分位;

4、 流动性好：自由流通市值大于50亿元;

5、 低波动：过去一年相对大盘残差收益波动率不高于全部A股30%分位;

筛选调仓：按过去三年股息率均值降序，取前20只。每年5月1日滚动调仓。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑;

2、公司经营计划出现重大调整。

关键词： 股息溢价 高股息