华创证券：寻找未来新蓝筹 布局大飞机产业链龙头

一、工业化转型视角：大飞机为代表的关键交通工具升级是点燃创新大周期重要引擎

以史为鉴，五轮长波技术创新周期，关键性交通工具的变革，因其与动力系统的天然“孪生性”，产业链上下游技术外溢性强且其发展与技术创新互相促进的“正循环性”，使其成为点燃周期的重要引擎，也是主导国家“国运”相对变化的重要“胜负手”。19世纪末-20世纪初，美国火车头技术升级与全国性铁路网的构建，是其统一市场建立与超越英国的重要推动力。二战后，美国航空工业由“以量取胜”的加工厂转向“喷气式、超音速、隐身”技术引导，在实现对欧洲“弯道超车”的同时，也为其世界超级大国地位的巩固做出重要贡献。

二、大飞机作为“现代工业皇冠”，是最有希望通过复制“高铁模式”实现自主可控的核心装备。

航空工业因其产业链长、辐射面宽、连带效应强，是标志一个国家最高精尖、最强大、科技力最密集的领域，被称为“现代工业皇冠”。1名飞行制造厂工人背后需要有80名下游零部件领域的工人支持。在大飞机项目的推动下，航空发动机、碳纤维复合材料、激光成形及修复技术(LRF/LR)等关键性材料与技术取得突破性发展。

同时，大飞机因其资金和技术密集、产品更替周期较长、高垄断与协作紧密以及国内下游需求快速增长的特点，在关键性技术部件与量产能力已获得突破的基础上，最适合复制“高铁模式”，即“开渠引水”的产业发展路径(通过高投入的技术开发形成技术源泉，将其推广到产业领域)，实现自主可控的核心装备。

三、中美贸易摩擦“升级”之下，大飞机国产化加速是中期最有效的反制手段。

中美摩擦加剧的本质在于中美两国关系基础由“互补合作”走向全面竞争，预计在相当长时期内或不断升级。以集成电路为代表的高端技术、以大豆为代表的农产品(000061,诊股)和以波音为代表的大飞机是中国进口美国最大的前三项货物，考虑到集成电路技术差距，大豆近9成的对外依存度及其对生猪、豆油等通胀推升，都难以作为真正有效的中期反制手段。而C919关键技术自主可控(国产化率超过60%)，同时，定价和运营成本是737一半(C919上市定价或每架5000万美元，而波音737的目录价格是每架9000万美元)的前提下，其国产替代加速将是少数反制后可以产生“帕累托改善”的领域。本次中国“反制301清单中”“飞行器不超过45000公斤”即是对C919代替波音737的精准打击。预计C919大规模商业化量产时间表或将将加速。

四、军民同源，核心军品运-20列装加速，带来18年大飞机产业链业绩拐点。

1)关键部件自主可控：由于航空发动机、航电机电系统以及高端材料方面军民大飞机产业的“同源性”，国际长期封锁的倒逼，总装备部对军备采购70%国产化率的要求，以及去年以来涡轮-18/20，机载电子系统等技术和量产的突破，使得大飞机关键部件自主可控程度较高(C919国产化率接近60%)且量产爆发“箭在弦上”。

2)产业链未来三年景气确定性爆发：伴随我国“飞发分离”政策导向的转变破除飞机与发动机之间的制约连带效应，脉冲式生产模式的大规模引进，18年开始运20量产明显加速(目前在产近30架)，对标美国，未来产业天花板达“千架级别”，产业空间或达万亿。

3)上市公司18年起业绩反转：大飞机产业链核心零部件供应商上市公司业绩及现金流等明显改善，其中中航机电(002013,诊股)、中航飞机(000768,诊股)等一季度业绩均实现翻倍以上增长。

五、投资建议：布局大飞机产业链核心部件的龙头，关注摘取“皇冠上的明珠”。

在中美摩擦加剧的背景下， 大飞机作为军民同源“工业上的皇冠”，伴随关键部件与量产环节的突破，是最有希望通过复制“高铁模式”实现自主可控的核心装备。同时，中短期看，伴随运20今年起量产加速拐点的到来，相关产业链公司18年有望迎来业绩反转。

这其中，大飞机产业链上的核心部件龙头——机电系统(占比15%)、航电系统(占比10%)、机体(占比40%)是“皇冠上的明珠”，有望分享大飞机产业2万亿的红利。建议重点关注：中航机电、中航飞机、中航电子(600372,诊股)。

六、风险提示：

军改政策推进不及预期，金融监管下市场风险偏好下行风险，公司所在行业景气度下滑。

关键词： 蓝筹 产业链 布局