天风策略：业绩大考进行中 成长股目前表现几何？

业绩大考进行中，成长股目前表现如何？

在此前的报告中，我们提到，成长“出奇”的三级驱动分别来自于：风险偏好提升(流动性+政策转向)、业绩的相对变化、以及利率向下的拐点。

目前我们仍然处于风险偏好提升带来的成长股触底反弹的阶段，这一阶段中，风险偏好的提升主要来自于两个方面的推动：

其一是机构投资者换仓带来的结构性增量市场，资金从此前的价值蓝筹中流入成长股。我们统计了最近几次创业板大涨后，基金净值的变化情况，的确可以看到机构换仓的迹象，但与15年时相比，机构对于成长股的配置还有不小的空间。

其二是政策的支持，对于市场风格的转变和风险偏好的提升起到了至关重要的作用，之前的报告中我们也进行了详细的解读。《顺势而为：如何理解“独角兽”回归前的政策组合拳》

因此，在风险偏好提升的阶段，成长股突破的方向以有想象空间、短期不需要业绩兑现的板块为主，比如工业互联网、半导体、5G、大数据云计算等。这些板块赚的是估值提升的钱，相应地波动也比较大。

但成长风格的延续，还需要业绩的支撑，相对业绩的变化是决定风格的一个关键变量，也是成长“出奇”的二级推动力。举例来说，主板的业绩从2013年底的15%下降到2016年初的-2.8%，而同期创业板指的业绩从9.5%上升到41%，形成了一个有利于成长风格的“相对业绩剪刀差”。随后，主板的业绩从2016年初的-2.8%快速回升到17年Q3的18.3%，而同期创业板指则从41%大幅降至24%，于是又形成了一个极度有利于价值蓝筹的“相对业绩剪刀差”。

而中小板指类似，去年涨幅接近17%，表现远好于创业板，也还是归功于消费电子、周期股对中小板股票业绩的拉动。

向前看，根据我们的测算(如下图)，主板业绩增速将出现一个较为明显的回落，而创业板指的业绩增速有望维持相对稳定，因此，这一相对业绩的变化将有利于风格逐渐转向成长。

目前我们正处于一季报的重要窗口期，是验证业绩相对变化的关键阶段。

根据信息披露规定，中小板需在3月31日前披露一季报变动幅度较大的公司(亏损、扭亏或同比增/减50%以上)，这部分公司目前已披露完毕，整个板块披露率为48.4%。另外，创业板公司要求在4月10日之前全部披露一季报预告，目前披露率为32.7%。

按目前已披露的数据，中小板和创业板18Q1增速均有回升。中小板18Q1同比增速为47.4%，增速中位数29.9%;创业板18Q1同比增速54.7%，增速中位数34.1%;分别较17年年报的23.7%和-5%均有大幅度的回升。

中小板和创业板业绩“剪刀差”在缩窄，这种相对变化或有利于创业板。我们在2月2日《怎么看中小板和创业板业绩的剪刀差》、3月18日《成长股的阿喀琉斯之踵?》里分析到，中小板和创业板17年年报增速分别为23.7%和-5%，形成一个明显的“剪刀差”。其中，周期行业贡献了中小板业绩增速的半壁江山，对中小板业绩正贡献最大的三个行业为：化工(+4.8%)、电子(+3.4%)和机械(+2.5%);而对创业板业绩负贡献最大的三个行业为：通信(-0.7%)、计算机(-0.4%)、传媒(-0.3%)。然而，我们判断，中小板和创业板业绩“剪刀差”大概率会缩小。事实上，目前已有这种迹象：

(1)中小板有37%的公司负增长，大幅高于创业板22%的水平;

(2)中小板指成份股18Q1增速低于非成份股，而创业板50成份股增速延续17年四季度回升的势头，18Q1同比增速为57.3%，增速中位数45%，均好于非成份股的表现;

(3)另外，我们也看到，中小板中较多消费电子和周期股Q1增速下滑，那么今年对中小板业绩增速的贡献大概率会降低，与此同时，TMT个股的增速有所回升，今年对创业板业绩大概率会有正贡献。由此可见，中小板和创业板业绩“剪刀差”趋于缩小，这就印证了我们之前的判断，甚至我们也不排除今年出现创业板增速高于中小板的情况。因此，从业绩层面，也是有利于成长“出奇”的行情。

风险提示：宏观经济风险，商誉减值风险，公司业绩不达预期风险等。

一周国内政策主题动态

(政策主题表格汇总原件请联系我们索取)

1、资管新规正式出台，证监会发布CDR标准

本周关注资管新规，以及证监会、银保监会就CDR和2018工作任务出台的重磅政策：

本周，中央全面深化改革委员会审议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。会议指出，规范金融机构资产管理业务，要立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合，机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。

政策法规方面关注以下内容：

第一，证监会发布《开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》，具体要求为：试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。此外相关指标门槛为：①已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币;②.尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业)，最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

第二，本周银保监会开会表示，坚决打好防范化解金融风险攻坚战，有序推进降低企业杠杆率、拆解影子银行、严厉打击非法金融活动、遏制房地产泡沫化倾向、配合整顿地方政府隐性债务等工作，加强对各类风险的防范和化解。同时主席郭树清出任银行保险改革领导小组组长。

2、财政部发布重磅防风险政策，封堵地方明股实债

本周关注防风险和楼市调控方面动态：(1)财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，总体上对国有金融企业提出四大禁区：不得直接或间接为地方政府及其部门提供任何形式的融资。不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作(PPP)项目资本金。

(2)楼市调控方面，山东省印发《加快推进新型城镇化建设行动实施方案(2018-2020年)》，青岛市发布《关于深化户籍制度改革的实施意见》。

关注环境保护方面最新动态：

生态环境部副部长赵英民表示，未来将着力从六方面发力，打好污染防治攻坚战。包括坚决打赢蓝天保卫战、着力打好碧水保卫战、扎实推进净土保卫战、加强生态保护修复与监管、构建完善生态环境治理体系以及推动形成绿色发展方式和生活方式。

3、行业动态：关注新经济、区块链和半导体

第一，工信部长苗圩呼吁，要加快发展先进制造业，牢牢抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，加快发展新材料、生物医药、电子信息、5G、节能环保等新兴产业，推动互联网、大数据、人工智能和制造业的深度融合，大力培育新动能。

第二，区块链方面，工信部信息中心工业经济研究所所长于佳宁称，决定区块链未来前景的重要因素是其与实体经济产业相结合的程度;未来，区块链技术与实体经济产业深度融合，形成一批“产业区块链”项目，将会成为区块链技术的应用趋势。

第三，财政部等四部门发布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策》。

风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

一周海外科技风向

1、科技股反弹拉动美股提升，标普、道指创两年最大单季涨幅

因科技股反弹，周四收盘急升，以强劲上涨结束了动荡的一周。周五股市因耶稣受难日假期休市。标普500指数收涨36.87点，涨幅1.38%，报2640.87点。道琼斯工业平均指数收涨254.76点，涨幅1.07%，报24103.11点。纳斯达克综合指数收涨114.22点，涨幅1.64%，报7063.44点。本周，标普500指数涨2.07%，道指涨2.66%，纳指涨1.01%。3月份，标普500指数跌2.65%，道指跌3.47%，纳指跌2.88%。第一季度，标普500指数累跌1.19%，道指累跌2.27%，纳指则涨2.32%。

美国四季度GDP增速超预期上修至2.9%，消费者支出增速为三年来最大。美国四季度实际GDP年化季环比终值2.9%，预期2.7%，初值2.5%。美国四季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值4%，预期3.8%，初值3.8%。美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值1.9%，预期1.9%，初值1.9%。美国四季度GDP平减指数终值2.3%，预期2.3%，初值2.3%。

爱奇艺、B站、格林豪泰在美IPO首日均跌破发行价。爱奇艺发行价18.00美元，IPO首日收跌13.61%，报15.55美元。哔哩哔哩(B站)IPO首日，盘前涨3.2%，报11.60美元，收跌2.3%，跌破11.50美元的发行价。格林豪泰在美IPO首日收跌7.14%，报13美元。

2、汽车板块带动下欧股收涨，但一季度仍创近两年最差单季表现

受与日产合并的媒体报道影响，雷诺股价上涨6%，达10年来高。在雷诺推动下，汽车板块领涨，欧股周四跳涨，但本季度仍大跌。富时泛欧绩优300指数收涨0.61%，报1454.73点。欧洲STOXX 600指数收涨0.44%，报370.87点。欧元区蓝筹绩优STOXX 50指数收涨0.91%。德国DAX 30指数收涨1.31%，报12096.73点。法国CAC 40指数收涨0.13%，报5167.30点。英国富时100指数收涨0.17%，报7056.61点。三月，欧洲STOXX 600指数累计下跌2.31%，德国DAX 30指数累跌约2.73%，英国富时100指数累跌逾2.42%。第一季度欧洲STOXX 600指数累跌逾4.70%，德国DAX 30指数累跌逾6.35%，英国富时100指数累跌约8.21%。

俄罗斯宣布对英国采取“以牙还牙”手段，要求英国一个月内削减使馆工作人员人数，达到与俄罗斯驻英国外交人员数量一致的水平。俄罗斯外交部表示已向英国大使递交照会，抗议英国的“挑衅行为”。英国外交部发言人回应，俄罗斯的回应令人遗憾。

3、微软分拆Windows，华为、富士康发布最新财报

微软分拆Windows，押注云业务。微软宣布了印裔CEO纳德拉2014年上任以来最大的重组计划，将Windows操作系统分拆后并入两个新部门，Windows产品线负责人也将离职。微软将加速转型到云计算时代，纳德拉也重申了创新和“成长心态”企业文化的重要性。微软股价当天收涨2.1%。

华为去年净赚475亿，手机出货1.53亿部。华为发布了2017年年报。华为2017年实现全球销售收入6036亿元人民币，同比增长15.7%，净利润增长28%至475亿元人民币。富士康Q4季受iPhone X推动，净利润超预期。鸿海精密发布2017年第四季度财报，受iPhone X需求旺盛的推动，鸿海精密第四季度净利润超出了预期。在截至去年12月底的第四季度，鸿海精密净利润为717亿新台币(约合25亿美元)，超出了580亿新台币的预期。营收为1.73万亿新台币，创历史新高。

风险提示：贸易战风险，英国脱欧进入一年倒计时引起担忧

关键词： 业绩 策略