中航证券：关于近期通胀的春季展望 猪跌鸡涨鲜菜超预期

2018年事件点评：

事件：国家统计局近日公布了全国31个省(区、市)2月份居民消费价格指数(CPI)。数据显示，在春节因素的拉动下，各地2月份CPI同比涨幅均较1月份有所扩大，其中，11个省份的2月份CPI同比涨幅超过了3%。国家统计局数据显示，2月份全国CPI同比上涨2.9%，同比涨幅较1月份大幅扩大1.4个百分点，涨幅时隔一年重回“2时代”。

事件：2018年3月20日据猪价格网统计全国出栏瘦肉型生猪价格均价10.41元/公斤，比去年同期的15.53元/公斤,跌32.97%;全国猪肉价格19.68元/公斤，较去年同期的24.44元/公斤,跌19.48%;三元仔猪均价27.32元/公斤，同比降40.61%。今日全国27省、直辖市范围内，26省份猪价下跌。全国最高价为浙江，较昨日持平于12.36元/公斤;全国最低价为黑龙江，较昨日下跌0.14元/公斤于9.74元/公斤。浙江与昨日持平。

事件：据博亚和讯网消息3月7日，商务部召开巴西白羽肉鸡反倾销案听证会，不过巴西动物蛋白协会表示，巴西的出口不会给当地市场带来任何损害。“我们严格遵守世界贸易组织的规定，尊重当地生产者，绝对不会倾销，我们力求为中国粮食安全做出贡献。”目前，对于巴西白羽肉鸡反倾销尚未有定论。因肉类检测报告造假，3月9日，我国暂停受理巴西SIF1001企业自2018年3月10日起启运的输华肉类产品进口报检。

生猪熊途方开始

我们可以看到年初至今猪价出现了一波快速的下跌，目前已处于亏损状态，当前全国瘦肉型生猪价格均价为10.41元/公斤，这一价格仅略高于2014年4月中旬的年度低点，与2010年夏季的价格低位基本持平。我们认为主要基于我国生猪养殖技术的进步能繁母猪的PSY数据存在一定程度的低估，即商品代猪的数量虽低但程度不及能繁母猪的情况，另外商务部和农业部的生猪存栏数据2014年后也出现了一定程度的背离，2015年开始的生猪去产能中，因环保限养带来的中小散户退出，细碎而零散导致了一部分农业部生猪存栏检测点的数据可能存在不准确的情况。商务部已于3月15发布了18年的轮换收储猪肉的文件，交易数量为一万吨，有关部门近期开展冻肉的收储属于生猪价格下跌时的常规处置手段，我们认为对猪价的提振作用相对有限。从以往的生猪波动周期判断，此次猪周期的下行可谓刚刚开始，我们可以看到如牧原和温氏对未来产能的计划中均阐述了上市公司将逆周期扩产能，以牧原为代表的重资产养殖企业在生猪养殖中有足够的成本护城河，惨烈的价格下跌中中小养殖户的淘汰不可避免，行业市场集中度有望在我国三大攻坚战“污染防治”和“精准脱贫”东风下得到一次空前的提高，我们认为猪价在短期内很难走强。

禽链涅槃重归来

禽链方面毛鸡价格在去年11月出现了反弹，去年禽链上游鸡苗厂家受制于禽流感出现了深度的亏损，今年一季度父母代鸡苗和商品代鸡苗的上涨明显，一季度的禽链价格回暖有助于改善禽链上市公司的整体业绩，再加上去年同期基数较低有望实现超预期增长。从祖代鸡看，美法封关依旧，祖代鸡引种量仍有一定的供需缺口，父母代的强制换羽也已在去年发生，口鸡肉总量的84.8%。同时春季作为禽流感高发的季节，目前尚未发生影响市场的疫情，商务部对巴西反倾销调查虽然目前尚未决议，2017年我国共进口了39.1万吨的巴西鸡肉，占我国进口鸡肉总量的84.8%。但决议通过概率较大这将有望对国内上市公司形成较大利好稳定白羽鸡价格。

在最新发布的政府工作目标中今年CPI的目标定为3，我们认为占食品项比重较高的生猪从全年的角度看对CPI拉动程度有限，去年一季度同期鲜菜的价格超预期下跌，预计在今年有望对通胀有显著的滞后支撑作用，鲜果和鲜菜的周期较短，从供求上来说只产生短期影响，我们更为担心的是中美贸易战可能性升高导致的从农业大宗种植业所带来成本端上升，目前粮食大宗与能源依旧有强劲的正相关联系，近期饲料成本的上涨已经开始挤压养殖企业利润。同时我国自身的因供给侧改革的主粮玉米也在市场化的道路上呈现价格温和上行的通道。如果去年的核心投资逻辑是工业供给侧改革导致的利润切蛋糕向上游转移，今年是滞后的PPI向CPI传导成本端压力，总是要“通胀”的。我们预计利润的蛋糕有望从中上游公有制经济集中的区域向下游非公有制经济细分行业传导，在这个过程中细分行业龙头和消费类板块有望受益，农林牧渔板块作为消费类的重要组成部分虽然规模对比二产容量有限，但有可能部分吸纳从房地产中溢出的增量货币。以凯恩斯为代表的需求侧经济学调整最大的魅力在于可以通过政府来制造承载货币的“瓶子”(房地产)让企业挖掘形成增量资产，即我国经济的三驾马车之一的“投资”。而在当前我国展开的供给侧改革中，房地产行业的政策高压和中国经济的新常态都会造成传统的以固定资产投资和房地产为代表的货币吸纳渠道收到抑制，使得存量和增量货币均可能向消费渠道溢出，货币需求有望推动相关领域价格上涨，“消费”马车来弥补“投资”增速下降对经济的拉动作用，农林牧渔板块将从中收益。通胀乃股市大敌，却是我农林牧渔板块的助力。

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