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陈凯丰:资本市场总是风险与机遇并存

资本市场,总是风险与机遇并存。前几日,宏观对冲专家、财经大V陈凯丰先生,在排排网栏目《大V排排坐》中,分享了他对目前全球宏观形势的看法,并分析了中概股的走势,以及当下我们主要关注的风险。陈老师在华尔街工作20年,是美国汇盛金融首席经济学家,宏观对冲基金经理,纽约大学教授,还是多家财经媒体的专栏作家。

以下为精彩内容整理:

1.主持人:可以从宏观层面给我们简单解读一下当下的全球宏观经济吗?

陈凯丰:现在全球的宏观经济情况和去年有非常大的区别。我认为最核心的区别就是:今年通货膨胀非常严重,通货膨胀真正应该是从去年十月份开始飙升。现在美国的CPI是百分之7点几,PPI最新的数据是9.5%。不光在美国,这在欧洲也是非常严重的问题,在日本等很多国家现在都出现了通货膨胀。各国央行都需要开始收紧资产负债表。南非,匈牙利,挪威,美国,英国,加拿大等国家都开始加息。

随着货政策收紧,对于风险资产,包括股票,整体是不利的。货政策收紧的话,对于债券也不是很好,今年一季度全球债券市场都是暴跌,包括美国十年期、三十年期国债下跌也非常快。目前很多机构和个人都在抛售风险资产进行避险操作。所以目前的宏观经济情况,确实不是非常的理想。

2. 主持人:美联储在3月的FOMC会议上如期加息25个基点,一个月前市场还预计美联储会在首次加息后一次加息50个基点,但为何之后的数周内又回归25个基点呢?

陈凯丰:其实我在之前写的文章中也是预测到会是25个基点。经历新冠疫情两年多的零利率,刚开始加息时,没有必要直接加50个基点,这样对市场的冲击会太大。另外,一个月前俄乌冲突爆发,对于全球的能源市场,包括粮食等供应链有非常大的冲击。这种情况下,联储是不会加50个基点,只能是先加25个基点,然后观察市场情况再定。

3. 主持人:加息“靴子落地”,此次加息也是符合市场预期的,所以反而造成了美股的大涨。但又有机构预计5月6月会加息50BP,并且5月将开启600-800亿美元缩表计划。您对后续美股,尤其是纳指的走向怎么看?

陈凯丰:确实,联储加息的当天美股是涨的,而且联储加息以后到现在,标普涨5%左右,确实涨了不少。更有意思的是,中概股互联网指数在联储加息那天涨了40%左右,很多中概股从加息到现在翻了一倍。风险资产确实是靴子落地以后,大家相对放心大家,又可以炒作一波。

但是,对于中后期,也就是几个月以后来看的话,目前我认为风险是非常大的。一个是最核心的通胀现在居高不下。如果通胀继续在高位,联储在四月FOMC议息会议,我觉得倒是有可能加50个基点。包括之前鲍威尔在美国国家经济会议上面也提到,每次都有可能加息,而且有可能加五十个基点。

另外,就是您提到的缩表。根据我的判断,其实会更大。现在有个说法,从五月份开始,每个月应该会缩减资产负债表800亿到一千亿左右。今后三年,每年会缩减规模是一万亿左右,缩表的规模也会非常大。等到这些消息出来以后,我认为市场还是会需要一段时间来消化。

4. 主持人:期的地缘政治危机,美联储加息缩表等事件,对我国的整体市场会有什么影响呢?

陈凯丰:中国毕竟是个大型的经济体,我认为对A股不会有太多的直接冲击。但是,负面影响可能还是有一些的。第一个的负面影响,我认为就是能源,包括粮食的影响。中国是主要粮食和能源进口国,能源价格暴涨,对中国的外贸是有影响的,也就是说进口的外汇支出要高很多。连带的就是包括消费品等价格上涨,这是一大挑战。

另一个挑战是从投资角度来看的话,最全球地缘政治危机,导致了全球机构投资人对新兴市场股票债券的风险敞口都在缩减。最看到的数据,外资投资机构从A股,中国金融市场的撤资的量是非常巨大的,这也代表了一种流动的缩减。

5. 主持人:期,中概互联走势戏剧地上上下下,各种传言也是难辨真假,您觉得是哪些原因,导致了该行业从去年到现在如此大的波动? 您对中概互联未来走势怎么看?

陈凯丰:中概股最几周的波动是非常巨大。其实,中概股在历史几十年的波动一贯都是巨大的。前几周,中概股基本上每天就跌20%,连续下跌,非常可怕,很多把几年的涨幅都已经跌掉。最,中概股又出现暴涨,一些中概股股价一周上涨100%或50%多。这种波动,不管是下跌还是上涨,其实都是不是非常健康的。

如果中概股出现这种暴涨的话,其实对于很多投资者来说也是一个非常大的风险点。为什么出现这个情况?主要的原因可能还是政策风险。一个是监管,包括期美国证监会下属的PCLB会计准则委员会发的公告,说会与中国监管当局对中概股的会计准则再进行沟通。但是,大家不能过于乐观呢,目前来看只是有些初步的讨论,还没达成结论。实际上,他们出了这个公告的意思,就是让投资人不能过于乐观,因为最中概股的暴涨,一部分原因,可能也是投资人对于中概股政策风险有偏乐观的情绪。

除此之外,还有重要风险,包括地缘政治的影响,导致了全球投资人从新兴市场撤退,那也会卖出中概股。另外,加息,对风险资产冲击也很大。中概股投资人为什么要买中概股?最核心的原因是为了成长。中概股代表的是中国经济高度成长的投资机会,联储加息,对很多高成长的高估值的企业,是比较大的负面影响。

这些因素,我认为现在都已经反映在这个市场的反复的起伏上。中概股不是涨停就是跌停的,这个代表了这个市场现在分歧是非常激烈的,也反映了目前市场的流动是非常紧张。有好消息就暴涨,有坏消息暴跌,没有充足的流动来消化消息。

6. 主持人:目前互联网行业用户增长到了瓶颈期,企业成长速度也逐渐放缓,未来我们是否要用一个全新的价值-估值体系来评估该行业?

陈凯丰:最的华尔街时报也在讨论这个主题。中国互联网巨头企业也是刚刚出了季报,过去五年,每个季度的收入增长,之前是70%,后来降到百分之五十、四十、十几。最一个季度季报,只有增长7%,可以说是非常快速的成长下滑

这确实是让很多投资人从基本面角度也看到了,中概股可能以后不能再以高成长的模式来定价了,更多的是要从价值投资角度来定价。这样,就要看它未来的现金流折现,盈利情况等。也要看,如果是真的是变成了类似于美国的大型科技企业成熟企业的话,是否真的有真金白银拿出来回购股票和分红,如果每年有几十亿上百亿美元的回购的企业,可能会成为中长期持有标的。相反,如果这些企业增长速度变得非常慢了以后,又没有进行将资金回馈给股东的友好操作,股价可能反而是更加难获得青睐。

7.主持人:宏观对冲专家一定对“风险”这个概念特别敏感,陈老师觉得作为投资者,目前该警惕哪些全球或中国市场可能出现的危机?我们又该如何应对?

陈凯丰:我认为投资的核心就是风险,以及风险对应的收益。按照华尔街的说法,没有任何东西是免费的,只有分散风险是唯一的免费午餐。对于投资者来说,我觉得现在更加要重视的就是要分散风险,不能把所有鸡蛋放在一个篮子。

分散风险,第一是全球分散风险,然后,从类别,从货,从国别角度都要进行分散风险。目前,由于全球加息,收紧资产负债表,高杠杆的行业也是要有所规避,控制风险。房地产就是比较典型的高杠杆行业。今年开始,我看美国的新屋成交量价格已经开始下降了。利率上升的话,对于各国房地产市场,包括中国的房地产市场都是非常负面的。过去几十年,中国的投资人在房地产市场上赚了很多钱,这种思维模式在今后可能不一定适用了。这样的话,投资时要考虑到,是否要把房地产里的资产转移到其它类别的资产中。

关键词: 资本市场 宏观对冲专家 加息靴子落地 市场影响

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