诺德基金赵滔滔：债市或将迎来分化期

最近债券市场分化较为严重。

城投债方面，地方债务扩张受限，PPP等融资渠道受限较为严重，部分地方政府融资平台公司举新债较难。而另一方面，下半年及明年城投债到期量较大，投资者出于城投平台债务如何接续的担忧对于新发行的债券持观望态度，表现在一级市场上，城投债券发行屡屡受阻，取消发行比比皆是。

信用债方面，表外融资大幅受限，导致以往债务杠杆较高或长短期限债务结构安排不合理的企业，特别是中、低评级的企业，由于对表外融资依赖较大，目前债务结构非常不合理，未来的再融资能力也受到严重打压，信用风险相对较大。目前曝光较多的几个主体均属于此类。表现在债券市场上，一级发行很难成功，二级市场收益率大幅上行，融资成本也大幅走高。未来在相当长的一段时间内，此类企业主体的信用资质都将面临较大考验，再融资的难题始终存在。

而在利率债方面，与信用债和城投债的表现相比，可谓冰火两重天。上周受金融经济数据偏弱影响利率债市场大涨，周五受美国加征关税消息以及放松货币政策对冲的预期影响价格继续走高。特别是上周四美联储如期加息后，中国央行并未跟随上调逆回购利率，这极大的调动了市场的做多热情;同时，上周央行用“千亿逆回购+千亿国库定存+605亿PSL”呵护资金面，使得债市的做多情绪进一步高涨。

目前，信用利差在进一步扩大的过程中。城投债、信用债和利率债的趋势并未发生大的变化。预计此种分化趋势还将持续一段时间。分化趋势接下来如何演化，可能酝酿着相应的投资机会，所以需要紧密跟踪。

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