中国财险车险增速短期回落 不改长期复苏趋势

事件：上市险企披露2022 年1-4 月保费数据。

疫情发散下保费增速边际放缓，但仍维持较高速度增长。2022 年1-4 月，财险保费收入仍维持较高速度增长，增速分别为：中国太保(10.6%)>中国人保(10.3%)>中国平安(8.4%)>中国太平(5.3%)，其中4 月增速分别为：

中国太平(4.7%)>中国人保(2.7%)>中国平安(2.2%)>中国太保(-0.6%)，增速较3 月分别下滑10.0pct.、7.5pct.、7.0pct.、11.5pct，预计主要受疫情发散，车险增速下滑影响。

中国财险车险增速短期回落不改长期复苏趋势，非车险稳健增长。1)车险：

保费收入同比+7.6%，其中1-4 月单月同比分别+14.5%、+14.9%、+4.6%、-1.9%，车险增速连续两月边际回落，且在经历6 个月的增长后首次出现负增长，主要源于疫情发散致使车险产销两端承压，3-4 月我国汽车销量分别同比-11.7%、-47.6%，我们预计，后续随着车险产业链的恢复以及新能源车险占比的持续提升，公司车险业务将迎来量价回升，预计全年增速为8%左右。2)非车险：保费收入同比+12.7%，1-4 月分别同比+13.2%、+12.2%、+13.7% 、+9.6%，疫情影响下增速小幅放缓。我们判断，在“经济稳增长”的背景下，具备顺周期属性的非车险业务全年有望维持双位数的稳健增长。

投资建议：财险短期波动后或将迎来增长，建议关注高股息高景气低估值的中国财险。车险综改已逾一年，保费增速压力趋缓，4 月增速回落主要为疫情影响下的短期波动，一旦疫情好转，行业有望迎来增长机会。当前，中国财险综合成本率和保费同步改善，车险业务持续实现量质的同步复苏，非车险在运营管控改善下实现承保质量好转。我们判断，随着车险综改后中小公司持续亏损下逐步退出车险业务以及公司全面风险管理平台的落地，中国财险市占率与盈利能力有望进一步提升，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间。截止5 月16 日，中国财险估值仅0.65XPB，对应2022 年股息率高达7%，具备吸引力。

风险提示：1)车险市场竞争加剧;2)新冠疫情持续反复;3)极端自然灾害拖累赔付率;长端利率持续下行。

关键词： 中国财险车险 增速回落 长期复苏 车险短期波动