温和上涨?金价竟被严重高估 投行预测黄金将迎来一波“V型”反转行情

近期，尽管美国撤销对土耳其的制裁等消息再度打压市场避险情绪，但现货黄金还是实现温和上涨，目前主要徘徊在1490美元附近。想要预测黄金后市表现，澳新银行认为，确定黄金的公允价值显得非常重要。

从历史数据来看，黄金的公允价值和现货价格之间一直存在着千丝万缕的关系，但两者却常常无法保持同步。数据显示，2000年以前黄金被严重低估，现货价格远低于公允价值。直到2008年金融危机爆发后，避险需求空前激增，现货黄金价格才恢复到接近公允价值的水平。按照历史经验，如果现货黄金价格和黄金公允价值出现较大幅度的背离时，现货黄金价格往往会出现逐步回调或反弹。

澳新银行的研究团队在一份报告中指出，根据黄金价格的主要推动因素——利率、通货膨胀和美元汇率进行逐一推算，可以大致测算出黄金的公允价值约为1400美元/盎司。这一数字，比现货黄金当前的价格低了近100美元。

据悉，澳新银行测算模型将黄金的三种主要驱动因素结合在一起，形成经通胀调整后的价差。为了在模型中充分计算美元对黄金的影响，该行在算法中使用了一个回归模型，将黄金现货价格(截至10月18日当周收盘价)和美元汇率进行统一测算，得出黄金的公允价值。

如上图所示，将时间维度拉长可以发现，这一溢价自2018年10月以来一直存在。当时现货黄金价格在1200美元/盎司左右，现在已升至1500美元附近，价差被进一步拉大。澳新银行高级大宗商品策略师丹尼尔海因斯(Daniel Hynes)和大宗商品策略师索尼库马里(Soni Kumari)在报告中写道：

“我们研究了所有传统因素，并将它们与黄金的相对估值进行了比较，以确定黄金的估值是过高还是过低。我们发现，黄金主要受到利率、通胀预期和美元的推动。而根据当前价格，我们的模型显示，黄金的公允价值应当在1400美元/盎司左右。”

那么现货价格远高于公允价值，是否意味着金价即将大幅回调?对此，澳新银行认为黄金多头不应该就此绝望。海因斯表示，即便现货黄金价格高于黄金的公允价值意味着金价存在回调空间，但在下述因素的推动下，黄金要实现反弹也不成问题。更重要的是，金价在短期内回调至公允价值水平，将为投资者增加黄金敞口提供机会：

“虽然公允价值低于现货价格不是一个利好信号，但我们的模型还显示，金价可能在未来6个月突破1700美元/盎司。换句话说，金价回调正好为多头趁低吸纳提供了机会。我认为，从基本面因素来看，黄金仍是投资组合多样化的绝佳选择。”

谈及推动黄金反弹的基本面因素，海因斯首先提及了美联储货币政策的未来方向。根据澳新银行的预测，美联储今年还会再降息一次，然后在2020年初按兵不动。海因斯在报告中指出，该行得出上述预期的基础是美国正在经历经济周期中期的放缓。

此外，澳新银行还是认为，美国通胀率将在较长时期内低于美联储2%的目标，所以美联储在未来很长一段时间内都不会有加息的空间。

其次，海因斯还提到美元、美债和美国货币体系对黄金价格的影响。一方面，海因斯和库马里一致认为，美指企稳、美元汇率回落，为金价在回调之后实现反弹提供了必要基础。另一方面，澳新银行的报告还指出，从美国的货币供应和衍生金价格的差距中，看到金价大幅走高的征兆：

现货金价格与衍生金价格(以1963年以来的货币供应与黄金储备总量之间的比率进行计算)之间的差距不断扩大，表明黄金长期前景被低估，金价的上升潜力还没有完全展示出来。

关键词： 黄金 金价