贸易摩擦成为黄金延续反弹的新支撑

贸易摩擦对于美元的影响需要更多事态进展和实质性协议及公开文件支撑，任何直接的关税措施和贸易惩戒都会削弱美元并支撑黄金走强。

黄金自2015年12月触及每盎司1046美元低位后开始反弹，2016年12月确认每盎司1122美元的支撑后一路上扬，在触及上一轮反弹高位每盎司1375美元前回落，但在2017年12月随着商品价格的大幅上涨而再次逼近每盎司1375美元。而就在金价高位走弱之时，突受中美贸易摩擦的助推跳涨。在美联储持续加息、贸易摩擦前景不确定的背景下，黄金能否延续反弹?须从利率、汇率、市场情绪等多方面综合考量。

步步加息，美债走软

根据2017年12月的美联储货币政策会议纪要，市场预期2018年美联储至少需加息3次共75个基点，显示美联储对美国经济的信心逐渐增强。而今年1月的会议纪要显示，此前美联储最担心的通胀回落已经大幅缓解，这一表态也使市场对于加息更为确信。尽管美联储声明仍然保留了“加息不表明完全退出宽松”的表述，市场关注的焦点也进一步转移到美联储是否会有更为鹰派的表态，和是否更积极退出宽松状态的预期。

对加息预期的万分确定，加上美国经济无论从增长率、就业还是通胀各方面都在积极改善，且美联储对经济状况的预期也在不断转好，在与官方表态相互印证的情况下，债券的吸引力相应被大幅削弱，美30年长期国债价格持续下跌。

美元疲弱，黄金坚挺

回顾2016年美国大选期间，特朗普激进的竞选承诺带来了持续半年的“特朗普行情”，其间美元大涨并一度站稳100一线。而特朗普当选后随着政府内部分歧巨大、政策多变及一度传出的“弹劾”传闻，令美元快速回吐。而黄金作为“对美国政府和美联储的信心的倒数”则大受裨益。尽管美国的经济持续稳步增长，反观欧洲仍受累于欧债危机，导致其负利率的效果远低于预期，但这些都不足以抵消对美国政府的担忧，美元我行我素依然对欧元大幅贬值。在当选之初喊出“强势美元”的特朗普总统，现在也不得不改口称高位运行的美元汇率不利于美国经济发展。此言一出，美元跌势更是一发而不可收。脱欧进程中的英国受英镑短期大幅贬值的承托，通胀高企但经济相当强劲，加上英国政府脱欧态度强硬，市场对英镑信心满满。澳大利亚和加拿大的经济也随着全球复苏稳定增长，加拿大更是紧随美联储加息而官方担忧的经济衰退并未出现。高息货币国家的经济稳定成为汇率最好的助力。在外部环境向好的氛围中，美国的经济表现也就不那么突出了。

避险助推，黄金受捧

作为远离欧美大陆的避险货币，日元总会在避险行情中出现大幅波动。逢美元跌跌不休之际，日元对美元都会一路走强，并在黄金近3个月来的高位振荡中屡创新高。

另一个观测避险情绪变化的指标是美债美元比，该指标中长期与黄金走势趋同，并在拐点上与日元转势相互印证。美债美元比与黄金在2017年10月之后出现了微妙分歧，但方向大体一致，而今年1月之后，黄金再次逼近高点后进入高位振荡至今，该指标则以明显下跌来释放风险情绪。特朗普宣称对中国600亿元商品加征关税后，黄金、日元和美债美元比都有明显上涨，市场担忧也有所增加，但短期很快衰减。这也表明市场对特朗普的举动抱有戒心，在实质措施和最新进展公布之前，对贸易摩擦恶化的前景仍高度怀疑。

夯实储备，“黄金回家”

德国自2013年开始“把黄金带回家”，从法国和美国运回了超过300吨黄金储备。无独有偶，匈牙利最近也从英格兰银行运回其黄金储备。与此同时，众多央行也开始增持黄金作为储备资产，包括俄罗斯、土耳其和中国，中国的黄金储备从2005年的42亿美元增加到了2017年的765亿美元，增长超过18倍。无论是从境外取回黄金，还是积极增持黄金储备，都体现出英美货币体系信用的动摇，是对增强本币信用基础以及积极应对潜在风险的未雨绸缪。越来越多的央行回收黄金，同样对金价形成支撑。

情绪波动，支撑金价

美国商品期货委员会(CFTC)持仓报告显示当前黄金非商业头寸净持仓超过15万手。与美债美元比相似，黄金经近3个月振荡后净持仓初现下降趋势，显示有一定的获利了结。但市场并不看空黄金，尤其特朗普宣称贸易征税后，黄金净多头快速累积约5万手逾30%。不过，2017年8月黄金接近每盎司1375美元高位时的持仓量较2016年6月有所减少，而今年1月冲高时净多头持仓也低于2017年8月高点，显示市场对于此处的阻力相当谨慎。

处在当前的时点，在美国未来经济看涨、加息预期一一兑现的情况下，通胀预期也会保持稳定，使美债的进一步下行在所难免。汇率方面，美元弱势会随着政府政策的不确定性，以及别国的良性发展而保持较长周期的延续。如此一来，美债美元比也会因美元较美债的更大幅度下跌来凸显避险情绪的长期上升。市场已出现对美国经济的担忧，长达10年的经济增长让市场回忆起了次贷危机前的繁荣及其潜伏的危机，因此中长期的避险情绪会借由日元、瑞郎和黄金等避险资产的上涨来表现。以上两者会在美债美元比、美日汇率和黄金价格上互相印证。贸易摩擦对于美元的影响需要更多事态进展和实质性协议及公开文件支撑，任何直接的关税措施和贸易惩戒都会削弱美元并支撑黄金走强。而即便没有进一步恶化，上述因素也能支撑黄金保持在当前的上升趋势中。另外美国及欧盟对俄罗斯加大制裁等突发事件也会一定程度上推升黄金。即使贸易摩擦得以缓解，黄金也依然存在保持强势的基本面支撑，市场随时可能因各种风吹草动而产生快速反应，推升金价上涨。

关键词： 贸易摩擦 黄金