美元持续走软再现“死亡交叉” 对投资有何影响

2020-07-21 08:45:37 |来源: 财联社

近期美元持续走软，许多专业人士也频频对“美元的崩溃”发出警告。近日，美元走势更是重现“死亡交叉”，即50日移动均线跌破200日移动均线。这将对投资者影响几何?著名财经博客Knowledge Leaders Capital专栏作者Bryce Coward日前发表报告细数了美元长期下行对投资的十大影响。

Coward表示，在美元走弱时，投资者应该关注那些过去不受欢迎的领域，比如价值股、小型股、新兴经济体等。

以下为原报告的编译：

报告指出，当基本面暗示美元可能出现更持久的下行趋势，而不是短期的趋势逆转时，“死亡交叉”就会出现。以史为鉴，它会自美元进一步走弱之前出现。

一方面，到2020年，美国预算赤字占GDP的比例可能会达到创纪录的15-17%。而另一方面，美联储已明确表示，最早要到2023年才打算加息，届时可能还将推出更多宽松政策，包括前瞻性指引、收益率曲线控制、通胀对称目标和/或更持久的量化宽松计划。在其他条件相同的情况下，这些因素将成为美元走弱的理由。

显然，美元走软，欧元将成为第一个受益者。如下图所示，联邦基金利率和欧洲央行存款利率之间的利差在几个月的时间内从2.75%收窄到0.75%，不再对美元起到支撑作用。

此外，在此次新冠危机期间，美联储似乎比欧洲央行创造了更多的货币。也就是说，美国货币供应量的增长速度快于欧洲。这有利于欧元兑美元走强。

最后，美国失业率正迅速升至与欧元区持平的水平(见下图)。以史为鉴，随着欧洲和美国之间的失业率差距缩小，欧元对美元就会走强。

有鉴于此，美元对欧元和其他货币走弱的可能性似乎比过去几年更大。因此，即使美元走弱的趋势尚未完全确立，目前研究美元走弱对资产配置的影响也是有意义的。

简单而言，在研究美元长期走弱对投资的影响的过程中，有以下几个最重要的收获：

美元长期下行对投资影响几何?

1.如果美元长期走软，近年来一直处于领先地位的科技类股就不太可能继续领跑。

2.在美元下跌的环境下，股票市场中投资者最不看好的领域(价值、国际、小型公司、新兴市场)往往表现最好。

3. 在美元下跌时期，硬资产表现优于股票。

4. 在美元下跌时期，信贷表现优于股票。

因此，一旦美元下跌成为现实，投资者可能需要关注并重新熟悉资本市场的上述领域，这些领域在过去十年的大部分时间里都不太受欢迎。

1.周期性股票优于防御性股票

具体而言美元疲软的十大影响

疲软的美元通常与上升的通胀预期和更快的名义GDP增长有关。经营杠杆水平较高的公司(即那些能够在不迅速增加成本的情况下增加收入的公司)，当名义经济增长上升，或者可以将更高的投入成本转嫁给终端客户时，利润空间就会扩大。材料行业是这方面的一个缩影，工业行业也不逊色。与之相对的是公用事业和科技股，它们一般的运营杠杆水平要低得多，而科技股的固定资产水平较低。一个例外是必需消费品板块(传统的防御性领域)与非必需消费品板块(周期性更强的领域)之间的关系。在美元下跌/通胀预期上升的时期，必需消费品公司往往比非必需品公司拥有更大的定价权，从而拥有更大的运营杠杆，因为它们销售的产品可替代性较小。

2.价值型股票优于成长型股票

在美元下跌时，价值型股票的表现普遍优于成长型股票。不过，需要注意的是，金融类股通常与“价值”相关。在之前美元明显疲软的时期，金融类股相对而言表现不错，部分原因是收益率曲线趋于陡峭(由于通货膨胀的影响，长期利率高于短期利率)。陡峭的收益率曲线有利于银行盈利，因为它们借入的是短期资金，借出的是长期资金。然而，在一个充斥着金融抑制和收益率曲线控制的世界里，收益率曲线根本不太可能大幅变陡，从而使银行的总体盈利能力受到半永久性的损害。日本和欧洲的银行是这方面的研究案例。

3.小盘股胜过大盘股

与标准普尔500指数相比，由于构成上的差异，小型股指数更倾向于以“价值”为导向。与大型股相比，小型股的周期性更强，通常具有显著的内在运营杠杆。在疲软的美元环境下，我们认为降低上限规模是合理的，无论是增加对小型股指数的配置，还是用资本加权敞口取代等加权敞口。后者的一个好处是，它实际上可以改善投资组合的风险状况，因为它可以减少对少数几只大市值股票的风险敞口。