国债期货全线收跌，机构预计：6月底前降准概率较高

特别国债市场化发行扰动债市，国债期货今日再次大跌，10年国债期货主力合约跌0.74%，创逾三个月最大跌幅，5年期主力合约跌0.56%，2年期主力合约跌0.17%。

现券利率债收益率也出现明显波动，截至发稿，10年期国债活跃券200006成交价报2.84%，收益率上行3.5BP。

实际影响如何？

6月15日，财政部公告将于6月18日招标发行两期特别国债，分别为5年期和7年期，这两期的招标面值总额均为500亿元。

今日债市波动主要是受“特别国债市场化发行”消息影响，但实际影响如何?光大固收张旭认为，特别国债市场化发行所形成的实际冲击比较有限，短期内10Y国债收益率进一步上行的空间亦比较有限。历史上诸多次政府债券“供给冲击”都遵循这样的模式：一开始，市场投资者对于巨量供给感到担忧，并导致债券收益率上行;接下来，货币当局通过降准等方式营造出相对宽松的融资环境，并再度压低收益率。我们预计这次也不例外，人民银行可能通过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金，并将债券收益率控制在合理的水平。

张旭表示，6月底前降准的概率较高。原因在于，2015年地方政府置换债密集发行阶段，央行多次降准进行配合;在今年1月地方政府专项债密集发行前，也进行了降准。当前临近半年末，且在月底前有5400亿元公开市场资金到期。值得注意的是，今年以来政府债券融资规模较大，其中一部分资金会于6-7月支出，这部分资金的“解冻”也可以提高银行的超储水平，弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。

央行暂停逆回购操作

值得注意的是，在资金面受扰动的情况下，央行今日突然暂停逆回购操作。6月16日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日有600亿元逆回购到期，人民银行实现净回笼600亿元。

6月15日央行投放2000亿元MLF，而6月共有7400亿MLF到期，央行缩量操作且未降价。

对于5月底以来央行各项操作，国盛证券分析认为，央行货币政策确实边际收紧，但维持流动性总体充裕，且不影响未来宽松大方向。一是利率不动旨在引导银行间市场利率回归合意中枢，防止资金套利，压降银行间杠杆;二是逆回购和MLF投放旨在对冲逆回购和MLF集中到期，地方债和国债发行缴款，缴税缴准，季末考核等货币需求，维持市场流动性合理充裕。再结合央行推出直达实体的货币工具以实现精准滴灌，央行重心应是从宽货币向宽信用转变。

后期而言，国盛证券预计，尽管15日央行未降低MLF利率，20日LPR仍有一定的降息空间，宽信用之下央行可能会通过窗口指导等方式推动实体融资成本下降。待银行间利率回归合意水平，结构性存款规模得到一定压降，资金套利缓解之后，央行有望开启新的降息窗口，三四季度MLF降息空间在20BP-30BP。鉴于通胀缓解、银行净息差压降幅度有限等因素，三季度存款基准利率也有望调降。

关键词： 国债期货