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国债期货全线收跌,机构预计:6月底前降准概率较高

特别国债市场化发行扰动债市,国债期货今日再次大跌,10年国债期货主力合约跌0.74%,创逾三个月最大跌幅,5年期主力合约跌0.56%,2年期主力合约跌0.17%。

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现券利率债收益率也出现明显波动,截至发稿,10年期国债活跃券200006成交价报2.84%,收益率上行3.5BP。

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实际影响如何?

6月15日,财政部公告将于6月18日招标发行两期特别国债,分别为5年期和7年期,这两期的招标面值总额均为500亿元。

今日债市波动主要是受“特别国债市场化发行”消息影响,但实际影响如何?光大固收张旭认为,特别国债市场化发行所形成的实际冲击比较有限,短期内10Y国债收益率进一步上行的空间亦比较有限。历史上诸多次政府债券“供给冲击”都遵循这样的模式:一开始,市场投资者对于巨量供给感到担忧,并导致债券收益率上行;接下来,货币当局通过降准等方式营造出相对宽松的融资环境,并再度压低收益率。我们预计这次也不例外,人民银行可能通过降准等方式向银行体系提供低成本的长期资金,并将债券收益率控制在合理的水平。

张旭表示,6月底前降准的概率较高。原因在于,2015年地方政府置换债密集发行阶段,央行多次降准进行配合;在今年1月地方政府专项债密集发行前,也进行了降准。当前临近半年末,且在月底前有5400亿元公开市场资金到期。值得注意的是,今年以来政府债券融资规模较大,其中一部分资金会于6-7月支出,这部分资金的“解冻”也可以提高银行的超储水平,弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。

央行暂停逆回购操作

值得注意的是,在资金面受扰动的情况下,央行今日突然暂停逆回购操作。6月16日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,今日不开展逆回购操作。鉴于今日有600亿元逆回购到期,人民银行实现净回笼600亿元。

6月15日央行投放2000亿元MLF,而6月共有7400亿MLF到期,央行缩量操作且未降价。

对于5月底以来央行各项操作,国盛证券分析认为,央行货币政策确实边际收紧,但维持流动性总体充裕,且不影响未来宽松大方向。一是利率不动旨在引导银行间市场利率回归合意中枢,防止资金套利,压降银行间杠杆;二是逆回购和MLF投放旨在对冲逆回购和MLF集中到期,地方债和国债发行缴款,缴税缴准,季末考核等货币需求,维持市场流动性合理充裕。再结合央行推出直达实体的货币工具以实现精准滴灌,央行重心应是从宽货币向宽信用转变。

后期而言,国盛证券预计,尽管15日央行未降低MLF利率,20日LPR仍有一定的降息空间,宽信用之下央行可能会通过窗口指导等方式推动实体融资成本下降。待银行间利率回归合意水平,结构性存款规模得到一定压降,资金套利缓解之后,央行有望开启新的降息窗口,三四季度MLF降息空间在20BP-30BP。鉴于通胀缓解、银行净息差压降幅度有限等因素,三季度存款基准利率也有望调降。