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苯乙烯今日正式登陆大商所 港口库存短期或再度攀升 主力合约涨逾1.5%

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9月26日消息,苯乙烯期货今日正式登陆大商所,市场较为活跃,至午盘主力合约累计成交逾25亿元,国泰君安期货指出,目前盘面估值明显偏高。

【苯乙烯期货上市首日策略】估值偏高 或持续弱势格局

【报告要点】

苯乙烯期货将于 9 月 26 日在大连商品期货交易所正式挂牌上市。首批上市的苯乙烯期货合约为:EB2004-EB2009共8个连续月份合约,挂盘基准价为 8000元/吨。

从长期来看,苯乙烯在2020下半年产能扩张速度远快于下游,EB2008、EB2009合约或面临更大的下行压力。随着苯乙烯产能的逐步投产,可根据盘面价差情况也可考虑多近空远的正套。此外,由于4月处于季节性的库存高位,所以EB2004价格压力届时将远大于现在的压力,目前盘面估值明显偏高。

1 产能巨幅扩张,下游需求萎缩

由于未来两年苯乙烯三大下游产能扩张速度远不及上游,长期看苯乙烯或维持弱势格局,且盘面Back结构或在所难免。

我们在此前的报告中讲过,在苯乙烯的下游中,PS未来两年产能预计累计扩张逾101万吨/年,EPS未来三年产能预计累计扩张52万吨/年,ABS未来两年产能预计累计扩张175万吨/年,届时下游新建产能所折算的苯乙烯需求约 270 万吨/年。然而国内已开建并有望在 2019-2021 年投产的苯乙烯产能达到 581 万吨/年,此外还有300万吨/年的苯乙烯新产能有意向在 2022-2023 年建成投产,从长期来看苯乙烯的产能扩张必将造成其利润空间的持续收缩,并在未来很长一段时间内成为价格走弱的重要驱动。此外,由于2020年的苯乙烯新增产能投产绝大部分计划将于下半年投产,在苯乙烯期货上市后盘面或维持Back结构,且远月合约仍有继续走弱的空间。

2 短期库存高位下04合约走弱在所难免

2.1 港口库存短期或再度攀升

从目前苯乙烯的供需情况来看,随着终端需求旺季在四季度的到来,现货市场短期或在库存低位下继续维持紧平衡状态。但是在短期因上游纯苯让利以及终端需求逐渐释放下,苯乙烯短期利润或持续转好,炼厂开工货维持高位,这意味国内炼厂在供应端短期很难收缩。此外,随着国内苯乙烯利润的持续修复,亚欧价差套利窗口或再次打开,部分进口货源短期或将流入国内市场,港口库存存在一定的累库风险(见图1-4)。

2.2 终端需求或将季节性好转,但对苯乙烯让利空间有限

受到10月传统消费旺季以及近些年“11·11”、“12·12”网络购物促销活动的影响,今年的四季度不出意外仍然将是苯乙烯三大下游EPS、PS、ABS的消费旺季。这期间EPS、PS、ABS炼厂受到需求端旺盛的影响炼厂毛利四季度往往持续提升。然而,由于EPS、ABS的炼厂开工率当前都处于历史高位,尤其是ABS的开工已超过90%,短期苯乙烯下游需求在旺季大幅扩张的空间很小,四季度EPS、PS、ABS的供应缺口或更多的依赖进口货源得以补充。这意味着终端需求的阶段性转好对上游苯乙烯的让利空间比较有限(见图5-图10)。

3 市场估值

根据大连商品交易所今日给出的公告,EB2004合约、EB2005合约、EB2006合约、EB2007合约、EB2008合约、EB2009合约上市挂盘基准价都是8000元/吨,和今日华东8800元/吨的现货价相比贴水约10%。

因此,我们认为EB2004价格届时将面临远大于现在的压力,目前盘面估值明显偏高。

比较过去三年苯乙烯现货价格和港口库存我们可以发现,每年10月-11月由于港口库存的季节性增加,现货价格都处于弱势格局,且前后高低价格的跌幅至少维持在15%以上(见图9、表1)。而在2020年苯乙烯产能迅速扩张的格局下,供应端趋势走弱叠加港口库存在未来潜在的上行风险,EB2004合约未来至少也应有15%的下行空间。考虑到今日华东地区现货价格为8800元/吨,基准价贴水幅度明显低于15%的潜在下跌空间。