商品市场上半年振荡上行 下半年结构性机会较多

2019年上半年，在全球经济增长放缓的背景下，国际经贸格局变化、美伊局势紧张等为国际市场带来许多不确定因素，国内经济整体运行在一季度呈现“开门红”，GDP同比增长6.4%，国内商品期货市场上半年整体呈现振荡上扬的态势，其中铁矿石、原油、红枣、油粕类品种表现亮眼。展望下年国内商品期货市场，又有哪些品种值得关注?

全球经济增长放缓 商品市场上半年振荡上行

今年以来，全球经济整体呈现增长放缓的态势，我国经济下行压力加大。在此背景下，中美贸易磋商进展、中东地区局势变化、OPEC减产计划等给上半年的商品市场带来不少变数，从整体情况来看，上半年国内商品期货市场呈现振荡上扬态势。数据显示，南华商品指数2019年年初至今累计上涨12.11%。

具体到各个板块情况来看，上半年国际油价波动剧烈，首先受沙特减产、美方宣布对伊朗取消原油豁免等因素影响，原油价格在4月以前一路上行;随后国际经贸紧张局势升级引发了市场担忧情绪，国际油价大幅下跌;近日以来，地缘事件、美联储降息预期又推动油价反弹，油价波动也对化工品种重心产生影响。

农产品(000061)板块上半年总体表现平淡，南华农产品指数上半年累计微涨0.27%，但红枣、苹果等品种受极端天气、供应减产等影响，价格一度维持高位水平，此外，中美贸易谈判进展引发国内蛋白粕和油脂等品种的价格波动。

贵金属成为今年上半年市场关注焦点。美联储降息预期、全球贸易摩擦升温等相关消息使得市场多头情绪浓厚，金价在6月以来持续上涨，接连突破整数关口，一度走出六连阳行情，在上周稍有回落。

在黑色板块，现货供需矛盾的加剧推动今年铁矿石价格持续上涨。数据显示，年初至今铁矿石指数累计涨幅近64%。

需求端成主导因素 黑色系价格增速将放缓

“目前，黑色系产业链在终端需求方面，房地产、基建和制造业均存在放缓风险;中端贸易商投机需求谨慎;上游钢厂利润收缩，高成本电炉钢厂有主动减产迹象，高炉转炉长流程钢厂面临环保限产压力，整体来看，黑色产业链呈现供需两弱态势。”分析下半年黑色系品种基本面，金瑞期货研究所黑色研究主管卓桂秋认为，如果铁矿石供应端未有进一步收紧，那么受钢厂环保限产扰动，预计铁矿石供需紧平衡将边际放松，可能出现去库放缓甚至垒库现象。

中安汇富资本管理工业品研究总监赵超越则对期货日报记者表示，由于铁矿石现货价格接近每吨120美元，从长周期看，势必刺激非主流矿山复产。同时，涉及3000万吨产能的巴西Brucutu矿山已经通过复产审批，预计铁矿石下半年的价格波动会小于上半年，经历一个逐步见顶高位企稳的过程。“唐山限产使得铁矿石去库速度下降，供需缺口有所缓解。但矿价不会大幅下跌，因为限产后钢厂利润回升，铁矿石逻辑从总量缺口变为中高品矿缺口，MNP等主流矿依然紧缺。”

结合目前基本面情况，卓桂秋表示，在下半年钢厂不限产的情况下，预计今年铁矿的供应缺口在1.18亿吨左右，边际成本维持在120—130美元/干吨之间，而目前铁矿石普氏指数为117.95美元/干吨，即大部分缺口已得到交易。“在下半年存在环保限产以及70周年国庆或有限产政策扰动的情况下，预计铁矿石需求减弱，供应缺口收窄，价格或在100—130美元/干吨之间宽幅振荡，而风险点在于，下半年钢厂实际限产力度不大或铁矿石供应端进一步收紧。”

对于螺纹钢供需情况，卓桂秋认为，供应端受环保限产影响，预计产量有所收缩，但需求端存在不确定性，目前房地产存在放缓风险，同时基建需求反弹乏力，但潜在的宏观逆周期调控政策为二者来带变数。

赵超越则表示，螺纹需求稳定，现货价格的高度取决于限产力度。“由于今年经济下行压力不小，供应端大概率不会进行长期严厉的环保一刀切限产，但可能会在国庆节前后出现短期限产情况。”

减产规模延续 原油有望维持供应偏紧

“今年以来原油市场一直处于供应偏紧局面，而在G20峰会上，俄罗斯与沙特表示将以之前规模延长OPEC+协议，时间可能是6或9个月，基本上保证了今年年底之前原油市场仍将延续供需基本平衡甚至供应偏紧的基本面大趋势。”?海通期货原油分析师杨安表示，之前市场普遍预期原油减产延续到年底，而从最新的消息来看，俄罗斯总统普京表示减产时间可能是6或9个月，这将在一定程度上提振市场，但减产量维持之前规模，并未超出市场预期，甚至给市场留有潜在利空的操作空间，相比上半年，减产因素对下半年油价的利多作用或将减弱。

与此同时，在G20峰会期间，中美双方表示重新恢复贸易谈判。对此，杨安表示，事件短期有助于稳定市场情绪，提振市场信心，但长期来看，还是需要保持理性看待中美之间的发展趋势，仍要时刻警惕中美贸易争端上的不可预测性。

他还表示，上半年需求端不振一度拖累了油价表现，即将到来的三季度是市场期待的需求旺季，需要关注中国、美国市场的相关表现，?美联储加息预期的兑现和力度也将直接影响美国利率和美元市场表现，进而影响全球金融市场，利率、汇率和油价之间的相互影响将进一步为市场注入不确定性。

农产品整体价格企稳抬升 天气因素仍是热点

“在经历去年四季度连续走弱后，农产品板块在今年上半年触底企稳并缓慢抬升，其中饲料版块表现较为强势，油脂类在一季度小幅反弹后后继乏力，重回弱势格局。”分析当前基本面情况，中粮期货(博客,微博)研究院油脂油料组研究员白杰表示，油脂油料板块，受禽类养殖增加带来的蛋白需求提升提振，前期国内蛋白需求过度悲观预期得到一定修复，但棕榈油供需在没有实质性改善之前，价格将维持偏弱态势，拖累油脂整体价格;鸡蛋板块，前期蛋鸡苗补栏较大，由于生长周期的时滞效应，远月鸡蛋供给压力会比较大，除了正常供给外，还可能存在一些非正常供给来增加鸡蛋的供应压力。

对于下半年行情走势，他认为，未来一段时间，中美贸易谈判将继续是农产品市场的重要风险点，谈判存在不确定性，需要时刻关注谈判进展，这不仅将影响到未来人民币汇率，对于油籽来说，还会影响到大豆出口竞争地的升贴水报价和美国大豆的出口前景。此外，天气将在下半年继续成为市场炒作热点。“G20会议上中美贸易谈判重启可能给美国大豆带来出口契机，叠加新作大豆的天气炒作，美豆在未来一段时间继续存在上涨驱动，国内豆粕可能会在美豆进口冲击下出现短暂的回调，但是预计向下空间有限，美豆收割压力之前仍将呈现易涨难跌态势，风险点在于国内蛋白需求再次大幅恶化。”

关键词： 商品市场 结构性机会