妖糖涨势如虹 上方压力重重？

昨日白糖大涨，上涨幅度位居涨幅榜榜首。有哪些因素导致妖糖如此强势，据说目前市场都对印度市场相对悲观，印度对未来白糖会产生哪些影响?从周期上看目前白糖处于什么周期?未来该如何交易?带着这些疑问，大宗内参采访到了相关专家对白糖近期的走势做出分析。

国内来看，周三郑糖反弹生猛，9月最高上拉至5180元/吨之上，5月-9月价差快速下行，打破前期僵局，白糖期货亦迅速转为近弱远强的正向市场。

郑糖此番反弹，尚未看到强有力的基本面因素，个人认为唯有从市场方面去解析。我们注意到，自进入3月白糖传统销售淡季以来，受税改新政影响，现货销售一直表现“淡季不淡”。郑糖因受到现货支撑，两轮下跌均调整不深，5月合约上抛开3月24日夜盘的乌龙指，最低下探5016点。总的来说，前期郑糖5月受现货支撑，一直表现抗跌，5月-9月价差因此无法拉开。如今临近5月到期，若要9月在此前获得一定升水，唯有价格上涨。因而，个人认为5月-9月价差外扩是近期郑糖反弹的一大推动力。

5月-9月价差将继续下行，直至相对5月而言，9月给出了足够的交割升水（一般在150个点左右）；未来5月易跌难涨，因仓单压力所致；9月在前高5300点附近会遭遇强阻力，能否突破还需外盘配合。

笔者的观点是，

从周期的角度来看，目前国内糖市处于增产第三年，属于熊市末期。

白糖上涨是板上钉钉的事，却不在于当下。短期内我们看不出任何基本面的改善，尽管今日现货跟涨，但糖厂的报价恐怕也有价无市，一方面，当前正值淡季，终端需求不会启动，另一方面，增值税调低使得中间贸易商提前备货，消化了目前糖厂该有的销售量。所以本次上涨，资金、情绪是主要因素。

不止印度，整个外盘对内盘影响的权重正在加大。在国内主产区广西重回订单模式，糖都崇左将收购价提前确定为490元/吨，与去年无异，从种植面积角度来看，我们预计产量变化幅度有限，没有天气配合，减产论难以有效驱动行情。但在产销缺口下，国内糖市行情更多靠外盘驱动。国外市场来看，厄尔尼诺令天气炒作充满想象力，美糖低位运行激发减产预期，但印度的甘蔗收购政策因的大选问题存在不确定性，泰国产能也将继续扩大，同时，虽然巴西大概率延续低制糖比，不过因汇率、原油及天气，巴西减产可能不及预期。

对于当前主力09合约，我认为涨幅有限，且中期内存在仍有外部利空因素打压（汇率、原油、印度政策等）可逢高在5200附近短空。对于未来，看涨情绪依然有群众基础，尽管短期未见明显上涨的基本面信号，但也可以逢低去布局远月合约。

原因一：巴西三月下半月的甘蔗压榨量有所下降，目前的数据显示是702万吨甘蔗压榨量，较去年同期下滑了9.6%。白糖的产量为13.7万吨，与去年同期比有所下滑，促使外糖走强。

原因二在于国际原油价格的坚挺，巴西的乙醇的竞争优势变得尤为明显，使得在巴西在乙醇和白糖生产比例存在较大的调整。去年制糖甘蔗比重为46.46%，而目前的数据显示制糖甘蔗比重下降到35.2%，巴西目前在糖醇生产比例调整灵活性和空间都比较大，若油价维持当前趋势，那么制糖的甘蔗比重有可能继续维持低位。外加巴西货币的强劲，也在一定程度上支撑糖价。国内郑糖三月的产销数据良好，现货价格和销量都比较乐观，现货挺价意愿也较强，这样导致郑糖阶段性反弹，而且国内多糖厂的政策扶持预期较高。这些因素共同推动白糖价格的上涨。

今年印度的产量预计会保持较大幅度增长，印度很可能将取代巴西的位置跃升为全球第一大食糖生产国。印度尽管在努力推行新生物燃料政策，但是其政策力度和时间周期需要考虑在其中。目前高产量带来的高库存仍然对糖价构成压力，目前印度处于压榨季的后半段，印度国内库存在9月底预计攀升到 1400-1450 万吨，如此高的产量将会给糖价带来巨大的压力。

从全球的供需格局来看，目前白糖依然处于供大于求的格局，只是当前过剩量的预期有所下调，熊市的周期还在持续。目前泰国和印度处于压榨期的后半段，其产量有所增加，白糖供应充足，而巴西的压榨刚刚开启，4月份将全面开启生产，目前从三月下半月的数据来看，巴西当前的情况与历史情况相比相差不大。国内期权市场当前偏乐观，白糖SR909期权合约成交量活跃，SR909成交量的PCR值为0.59，持仓量的PCR值为0.49，期权市场的情绪偏乐观。看涨期权的成交活跃在5300，持仓量分布在5400、5500位置。看跌期权在4600处巨增5382手，白糖下跌的空间有限。短期看涨的氛围比较浓厚。目前在行权价5300、5400和5500的持仓量迅速增加，目前隐含波动率比较平稳。

白糖在短期内要形成趋势性行情可能性不大，上方仍存在较大压力。目前可以卖出虚值的看跌期权或者构建牛市价差策略比较稳妥。

3月底，郑糖主力在下挫至5000点支撑位后逐步反弹，并在4月10月出现大涨，日内涨幅达2.64%。从白糖基本面来看，近期郑糖偏强走势主要有以下因素：

北半球压榨已进入收尾阶段，印度、泰国的供应压力有所缓和。巴西中南部2018/19年度产糖2650万吨，较上年下降26.51%。目前巴西已开启新榨季生产，从当前情况来看，乙醇用蔗比仍维持偏高。各主产国的生产情况使得原糖价格短期支撑明显。同时，近期原油的持续走高，也助力了原糖维持12.5美分/磅附近偏强震荡。国内南方产区陆续进入收榨季，从3月产销数据来看，全国已累计产糖989.7万吨，同比增加36.16万吨;累计销糖率49.4%，同比提高8.1个百分点，国内白糖销售进度大幅提高。近期现货报价也整体维稳，糖厂挺价意愿较高。国内市场氛围的好转，叠加原糖价格偏强走势，郑糖重心显著上移。

从2018年10月印度进入新榨季后，减产传言一度充斥市场，全印度糖业协会也曾预估印度糖产量将降至不足3,000万吨， ICE原糖价格也在印度减产的预期下强劲上涨至14美分/磅附近。随着印度压榨进入收尾阶段以及持续公布的产量数据，减产预期迅速转为增产预期。目前除北方邦持平，印度其他小邦产量均呈增长之势，产量预期的不断上调对糖价的短期走势也形成了利空影响。目前印度逐渐进入压榨后期，印度的最终产量以及后期进出口政策也将持续影响市场走向。

由于甘蔗的种植属性，白糖周期呈三年增产、三年减产的规律。从2017/19榨季开始，国内白糖进入增产周期，糖价也如规律所示进入下行通道。从本榨季来看，截止3月底，全国已累计产糖989.7万吨，较去年同期增幅3.8%。目前广西产区已累计收榨57家糖厂，同比减少26家，收榨进度同比继续偏慢。按当前国内压榨进度，预计本榨季仍将呈增产之势。2018/19榨季截至2月底我国累计进口糖99万吨，同比增加约46.7万吨。后市关于进口、直补以及储备糖轮库的政策也增加了国内糖市的不确定性。

从中期来看，国内糖市仍处于熊市周期，供应充足仍将持续压制糖价的上行步伐。从近期来看，产销数据的利好，以及二季度食糖将进入夏季消费高峰，糖价重心有望上移，可短线试多，但仍需关注现货销售以及白糖的库存变化情况。

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