供应过剩 郑糖期价反弹空间料受限

上周以来，郑糖期货价格震荡持稳，主力1809合约周度收涨0.44%，一改此前“七周连阴”态势。分析人士表示，甜菜增产不及预期、天气风险升水及技术面发出积极信号等，均支撑近期期价反弹。不过，从长期来看，增产仍是主导行情的关键因素，未来郑糖期价将跟随原糖波动为主，投资者可进行短多长空操作。

糖市内强外弱

“在郑糖期货1901合约不断被甜菜增产不及预期，以及天气风险升水走高后，1809合约价格也因此受到了提振。”华信期货分析师表示。

宏源期货分析师认为，经反复夯实后，郑糖期货1809合约在5400元/吨得到有效支撑，技术面发出积极信号，短线期价有望迎来技术性反弹。

相对内盘，纽约原糖期价弱势依旧。华信期货分析师表示，全球过剩背景下，糖价仍处于弱势。当前在油价上涨背景下，巴西进口成本随国际价格紧密调整，涨幅近四成，汇率贬值15%，汽油和燃料乙醇的比价不断扩大。关注巴西开榨后的生产技术指标情况。短期原糖仍面临印度、巴基斯坦等出口补贴后的贸易流过剩情况。

迈科期货研究部李沛林表示，巴西4月下半月产糖量152.7万吨，较上半月的71.4万吨明显增加，压榨进度开始加快。印度及泰国产量的激增也造成全球过剩量仍保持在纪录以下的最高水平，制约了原糖价格反弹，预计短期原糖仍将以阴跌行情为主。

缘何近期郑糖期价强于原糖期价表现?

“一方面，原糖价格底部不可测，输入性风险一直威胁着国内的食糖价格体系，但内外盘联动系数不超过70%;另一方面，国内糖市并非纯市场化品种，大方向遵循大周期特点，但次级走势、短期波动容易受到消息面驱动以及仓单库存变化等带来的波动。”宏源期货分析师分析认为。

短线有望维持反弹

从国内市场基本面来看，2017/2018年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南、四川还有少数糖厂生产外，其他省(区)糖厂均已停榨。截至2018年4月底，本制糖期全国已累计产糖1021.14万吨。其中，产甘蔗糖906.17万吨;产甜菜糖114.97万吨。截至2018年4月底，本制糖期全国累计销售食糖473.58万吨。其中，销售甘蔗糖392.29万吨，销糖率43.29%;销售甜菜糖81.29万吨，销糖率70.71%。

“从季节性来看，国内现货市场处于消费淡季，下游采购情况不佳，因此期货盘面多跟随外盘涨跌。预期中国下一榨季食堂产量为1068万吨，同比增加4%，因此增产格局仍将是影响价格的主要因素。”李沛林表示。

对于后市，华泰期货分析师认为，短期郑糖期价有望维持反弹态势。2017/2018榨季存在成本支撑、基差维持正值导致仓单下降，1809和1901合约价格目前存在着短期投资价值而波动率相对较小，建议投资者可以逢低逐步买入1809和1901合约并维持波段操作;长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。

期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1809合约卖出5600行权价左右的看跌期权，并赚取其时间价值。月差方面，投资者可以逢高构建1809-1901的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。

关键词： 期价 空间 郑糖