东方红孔令超：资产配置是“固收+”产品管理的“关键”

近期，权益市场出现大幅波动，“固收+”产品因其可攻可守的特性受到越来越多投资者的关注。

那么，在“固收+”产品的核心配置上，有哪些需要注意的事项?“固收+”产品上需要重视哪些因素呢?对此，东方红资产管理固定收益团队的基金经理孔令超表示，“固收+”产品的资产配置主要看未来的不确定性，考虑各种情况出现的可能，判断在综合概率前景分布下何种效果更好，强调估值和安全边际。

这位2011年7月北京大学金融学毕业的硕士生，自2016年8月开始担任公募基金的基金经理，他善于通过自上而下的分析确定组合中大类资产配置，在股票和可转债的配置上追求风险调整后收益，投资风格稳健。

谈及大类资产配置，孔令超称，资产配置和择时是两个完全不同的理念。择时是预测未来可能出现哪种情景，在这种情景下哪些资产会受益然后去配置这些利好资产;资产配置是综合考虑组合在各类前景下的收益和风险预期，在不确定的前景下选择一个最优的配置方案。因此资产配置的组合往往会更加均衡，更加注重风险的对冲和分散。

资产配置是“固收+”产品管理的关键

孔令超认为，资产配置是一种复杂而值得提倡的理念，“固收+”产品的管理中资产配置是关键。“固收+”产品中的股票和可转债仓位需要放在整个组合中来综合考虑，并进行配置。如果分开配置，单一资产的最优配置选择，不一定是多策略的最优配置，单一资产即使表现很好但是放在组合里表现未必好。

“我们需要深入研究不同资产之间的相互关系和风险要素，利用债券、股票、可转债等不同资产之间的关系、不同影响因子之间的关系，降低组合里不确定因素的风险暴露和净值波动。”孔令超指出东方红旗下“固收+”产品的权益和固收仓位均由固收团队统一配置和管理，能够更系统化进行多资产协同配置。

过去几年，市场上“固收+”产品持仓股票的估值越来越高，但孔令超所管理的产品的权益类持仓处于逆市场潮流的状态，更加注重安全边际。

多举措合理控制波动风险

谈到“固收+”产品特点，在孔令超看来，该类产品风格稳健，因此风险控制特别重要。他也透露了自己常用的两招方法：

第一，是自下而上的角度，在选基础资产之后，就会对估值要求更高一些。在进行配置时，除了宏观假设，对估值考虑也较多，倾向于在资产便宜时配置较重的仓位。这种思路，当资产价格从便宜跌到特别便宜时，可能产品净值的回撤并不会很小，但随着估值上涨到较高位置，组合中配置比例会逐渐下降，因此在高估值资产下跌时，产品净值回撤可能相对小一些。

第二，自上而下配置组合的时候，针对组合的一些不同因子，尤其是在不确定性较大的一些因子上，可以通过配置一些对冲资产去降低整个组合的风险暴露。面对市场极端事件，如果是胜率很低的情况下，希望组合在各种环境下能有相对较为稳健的表现。比如俄乌冲突，其实所有人事先很难判断战争会不会真的爆发，但因为组合中的债券部分要对冲通胀风险，所以可以长期配置一些跟油价正相关的资产，这种资产在面临俄乌冲突这种极端情况时相对来说表现会好一些。

为了更好地控制风险，他建议，在做大类资产配置时，要基于宏观基本假设，配置时不是仅仅考虑这个基本假设中哪些资产可以获得收益，只去投资这类资产。而是要去考虑看错的风险，合理地去分散资产。

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