上证综指跌破3000点 股市又被按在地板上摩擦

近期股市又被按在地板上摩擦，4月25日上证综指直接跌破3000点。主要原因是继欧洲地缘政治之后出现了另一只黑天鹅，那就是疫情的反复。由于深圳疫情较快清零在前，上海疫情市场预期也将得到较快的控制， 但最终上海持续封锁，停工停产，导致供应链几乎断裂，影响经济基本面表现。

来源：Wind

一 一季度经济基本面梳理

4月18日披露的经济数据中，一季度GDP增速4.8%，符合市场预期。三个产业的GDP同比分别为6%、5.8%和4%，除第二产业外，一、三产业均较去年四季度回落。第二产业增速显著提升，是GDP提速的主要拉动项。一季度第二产业GDP同比增速为5.8%比上个季度提升3.3个百分点;第三产业GDP同比增速为4.0%，较上季度下滑0.6个百分点。第三产业的下滑可能主要到受疫情影响。春节过后，我国多地疫情爆发。特别是上海、深圳等大型枢纽城市，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受到较大的冲击。

来源：国家统计局

至于3月数据，在局部爆发疫情的情况下，表现上有拖累有支撑。第一个拖累因素是疫情影响下的消费，社零、服务业生产指数分别为-3.5%、-0.9%的同比增长。第二个拖累因素是地产，地产的销售、新开工和投资增速分别为-17.7%、-22.2%、-2.4%，表明各地因城施政的放松政策未得到市场的响应。首个支撑因素之一是出口，出口交货值达到10.8%的同比增速。其次起到支撑作用的还有基建，一季度基建增速高达10.5%，其中3月增速在11.8%左右。而3月的工业增加值当月同比增长5%，与预期基本持平，较上月的12.8%显著回落，趋于正常。

来源：华宝证券

由于疫情的反复，导致投资者情绪悲观，造成市场大跌。近期可关注四月底的政治局会议是否存在超预期表态，以及美联储5月5日议息会议上5月的加息力度以及后续对加息空间的态度。

二 地产可能的政策和发展

目前，国家尚未表态降低2022年中国GDP增速达到5.5%的目标，那么考虑到4月疫情进一步爆发和应对的情况，消费受到疫情的影响较为严重，增速可能继续下行，难以支撑大局。出口虽然3月数据造好，但在国内工业生产受到一定的影响，以及海外生产逐渐恢复的情况下，后续增速可能会出现下滑。那么政策发力的重点可能将放在投资上。考虑到疫情短期截断了部分地区的供应链和人员流动，使得工业生产放缓，4月的工业增加值可能进一步走低。制造业投资增速在4月放缓将是大概率事件。那么可关注地产和基建等稳增长板块的超预期政策的提出和兑现过程。政治局会议需要特别关注疫情防控措施和经济托底的政策力度。

地产目前遇到的问题是年初政策已经在陆陆续续地放松，截至3月底，全国已经有100多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了个人房贷利率，平均下调幅度在20个到60个基点，但是由于需求不振，一季度地产行业的数据并不理想。4月受到疫情的打击，无论是销售还是新开工数据可能都将继续下滑。我们认为，由于地产行业涉及的上下游产业链较多，对经济的盘活作用较大，如果增速不能上行反而下行的话，对GDP增速的拖累也将增加。由此看来，稳定地产的紧迫性可能将进一步上升，倒推政策可能进一步放松。

此前LPR政策没有进行调整，但是按揭利率有所下降。央行也表态，信贷因城施政调节将会加速，授予地方政府更大的信贷调节空间。因此，预计2季度的按揭利率下调的幅度可能更大，首付比例调整的城市的数量预计也会在目前基础上继续增加。可能的政策包括：(1)需求端：继续下调房贷利率、首付要求放松、限购放松、购房补贴和鼓励政策、降低交易税费、放松限售和限价管制、预售资金监管继续放松等。(2)供给端：放松对地产企业的贷款发债和现金流支持、鼓励地方国资参股部分房企、城投平台盘活本地问题项目等。但具体政策落实到什么程度，还需要观察地产在经济需要和房住不炒的约束项下的领导层取舍。

来源：券商中国

无论如何，地产方面的多项政策预计将在二季度陆续释放和实施，随着政策托底，地产行业销售、新开工、投资增速触底可能在二三季度逐渐出现。可关注相关地产行业指数基金，比如国泰房地产指数基金(160218)。

三 基建项目和资金情况

同时，基建在政策力度上有望继续加码，新老基建均可能成为加码的对象。基建和地产之间存在一定的跷跷板关系。如果地产数据较快改善向好，那么基建力度可能有所减弱。如果地产政策由于约束项不及预期，那么基建可能会出现更高增速。

基建投资之所以能在2022年成为稳增长的重要抓手之一，主要原因在于2021年基建投资占GDP比重超过7%，而在2021年的固定资产投资中，房地产、基建和制造业投资占比分别24%、25%和32%。且基建投资转化为GDP的比例可达到70%左右。整体来说，基建投资的可控性较强，可以在较短时间内推动经济企稳、改善市场预期。如果地产需求迟迟未起，参考2017年基建投资占GDP比重超过8%，基建投资增速仍有一定上升空间。

来源：Wind

2021年12月，中央经济工作会议明确提出，适度超前开展基础设施投资。2022年年初有关部门会议指出，加快推进“十四五”规划纲要确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目，聚焦“两新一重”新型基础设施、新型城镇化等重大项目和补短板领域有效投资。这些投资包含新基建、也包括新型城镇化建设、交通、水利等重大工程建设等老基建项目。

相较于传统基建，新基建对上下游以及相关产业链的拉动作用更大。新基建包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施。其中信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。例如5G通信网络建设对数字经济、信息经济发展的带动效应较强。预计2022年5G通信基站的建设将比2021年有所提速。随着新基建在基础设施投资中的占比逐步提升，可通过上下游联动效应，进一步带动新型制造业和服务业投资。

老基建方面，新型城镇化建设近年来快速推进。“十四五”期间，我国常住人口城镇化率计划提高至65%。我国城乡、区域发展差距不平衡，薄弱环节较多，补短板投资空间广阔。“十四五”规划纲要指出，要新增城际铁路和市郊铁路运营里程3000公里，新增城市轨道交通运营里程3000公里，新改建高速公路里程2.5万公里，新增民用运输机场30个以上，推进120个左右国家物流枢纽建设。“十四五”规划纲要还指出，要加快重大引调水、供水灌溉和防洪减灾等国家水网骨干工程建设。农村供水工程维修养护、水资源有效利用，以及城镇污水处理和水生态修复等方面也需要加大基础设施建设。

从资金端看，我国财政连续两年结余。根据市场测算，目前可能有超过5万亿元资金可以预留到以后年份使用。2022年新增地方政府债3.65万亿，财政部已提前下达2022年1.46万亿元专项债额度，并明确2022年专项债将重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保等9个大方向。今年一季度地方债发行量为18246.19亿元，去年同期为8951.10亿元。今年一季度新增地方债1.25万亿元，占全年新增地方政府债务限额约1/3，发行节奏较去年有所提速。预计二季度新增地方债同比增速可能不会和一季度一样大幅增长，但按照财政部还明确专项债发行准备工作要“早”，发行时机要“准”，资金使用要“快”的要求，债券发行速度会保持靠前发行的节奏，尽量提前完成全年发行任务，从发行量来看，预计依然较为可观，并能尽快形成实物工作量。此外，央行于3月和4月两次上缴利润，其中1万亿元已纳入预算，部分用于财政支出。6000亿元用于留抵退税和地方政府转移支付。

来源：choice

整体来看，今年地方政府专项债发行前移，同时还有以前年度财政结余资金、政府引导基金、城投债等多种资金来源，加上央行上缴利润，基建投资资金应该还是比较充裕的。建议可关注二季度基建ETF(159619)和受益于地产和基建产业链的建材ETF(159745)的投资机会。

关键词： 上证综指 经济基本面 市场大跌 按揭利率