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去杠杆短期淡化 周期股再迎估值提升

摘要

央行货币政策执行报告表述边际变化,去杠杆短期将淡化。今年以来市场对于宏观经济的预期偏悲观,当前对未来的经济悲观预期正在修复,叠加行业旺季及开工需求复苏预期,周期股将迎来估值向上修复。

去杠杆短期将淡化,定向降准预期提升

周末央行发布一季度货币政策执行报告,总结2017年我国宏观杠杆率增速显著放缓,政府部门、企业杠杆率环比上年均有所下降,同时对2018年一季度金融去杠杆工作表示肯定,认为“取得阶段性进展”。

针对下一阶段的货币政策,“保持货币政策的稳健中性,关注货币供给总闸门”的表述与19大报告表述方向一致;同时提出要“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”,对比2017年4季度货币政策执行报告,“调结构”的表述替代了“去杠杆”。

货币政策表述的边际变化,预示下阶段货币政策上边际趋“稳”,市场对定向降准的预期提升。

一系列监管动向微调,经济也未比预期更“悲观”

一系列监管动向微调

2017年末中央经济工作会议提出的三大攻坚,“防风险”居首,意味着年初以来市场对政策的预期中“去杠杆”依然是重要任务。从年初以来的金融信贷数据看,新增社融中表外资产大幅缩水、M1同比增速快速回落,表现出年初以来金融去杠杆政策效果显著,也印证了货币政策报告中对金融去杠杆“取得阶段性进展”的表述;

近期各方面的政策动向看,4月下旬央行的超预期降准、较征求意见稿略有松口的资管新规落地、4月经济工作会议提出“扩内需”,以及本次货币政策将“调结构”替代“去杠杆”,一些列的变化表征当前自上而下的监管环境较年初以来有一定程度的改善。

经济悲观预期逐步修复

另一方面,年初以来市场对经济的预期受国外、国内多种因素影响其实相对悲观,但从经济最新数据表现看,整体平稳,即实际要略好于市场最初的悲观预期。比如,4月M1\2增速较前值均略有提升,底部企稳;信贷、社融数据超预期增长;4月出口由负转正,进出口数据双双好于预期;从国债期货端的长短期利差扩大看,债券市场也同样反映出对未来经济的预期在逐步修复。

经济预期修复,周期股估值向上空间打开

今年2月以来,周期性行业股价普遍出现显著回调,以煤炭行业为例,申万二级行业口径,年初以来指数累计下跌约12%,远超同期上证综指跌幅。

从盈利和估值匹配的角度考虑,1季度上市煤企整体利润同比增11%,平稳增长,煤炭价格基本维持在去年同期的高位,供需紧平衡状态下煤炭价格下跌风险相对较小,即业绩相对有保障。而煤炭行业当前整体估值约11倍PE,历史底部,估值下行是年初以来股价回落的主要因素,而经济悲观预期是制约估值的核心因素。

当前政策由“去”向“稳”微调,市场对经济预期修复背景下,叠加行业旺季来临及开工需求复苏预期,周期股将迎来估值向上修复。

关键词: 杠杆 估值 周期

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