基金：利率中枢波动下行 交易需攻守兼备

经过近一个季度的反弹修复，年初以来债券市场的悲观氛围已明显减弱，但10年期国债收益率突破3.70%后，资金面能否继续支撑收益率下行?监管的影响市场消化了多少?基本面能否为债市提供新的上涨理由?围绕这些热点问题，记者采访了博时基金固定收益总部现金管理组投资副总监魏桢，她表示，后续基本面和流动性环境依旧会支持收益率一定程度的下行空间，但是市场形态或会有较大变化，从前期持续下行转向大幅波动。

经济形势：风险偏好收敛，债市波动形态或加大

2018年以来，供给端的约束有所弱化，而需求端面临加速回落，进而带动价格回落，企业库存行为和利润都面临回落压力。魏桢认为，目前呈现出上中游生产较强、下游需求回落的局面，在结构性去杠杆方向明确、社融持续萎缩的带动下，最终上游或会向下游靠拢，同时海外和国内的库存回落周期会逐步形成共振，2-3季度或会看到基本面加速下行的迹象。

过去几年银行通过非银同业和表外理财的方式进行非正常的信用派生，这两个领域是金融去杠杆持续针对的重点。“17年以来同业已经明显放缓，预计18年可能转为负增长。而伴随资管新规的逐步落地，表外理财面临净值化、去资金池的转型趋势，风险偏好会大幅收敛，带来对于中短端品种的配置需求确定性增强。”魏桢说。

简而言之，魏桢向记者介绍说，1季度债市行情的性质是市场向基本面的回归，核心驱动因素在于监管节奏的缓和给出了市场向基本面回归的空间。后续基本面和流动性环境依旧会支持收益率一定程度的下行空间，但是市场形态或会有较大变化，从前期持续下行转向大幅波动。

投资思路：配置确定性、交易灵活性

利率债方面，长端利率的格局大概率从前期持续下行转变为大幅波动下的中枢下行，参与交易的方式需要转变为久期灵活、反向博弈、逢高参与。

从基本面下行的趋势、以及流动性依旧需要较为宽松以应对外部贸易争端和对冲资管新规角度看，收益率相较当前水平尚有一定下行空间。中期看，货币政策并未出现根本性转变，行情的性质依旧是流动性宽松环境下预期修复带来的基本面回归。配置上可把握表外需求转移带来的中短端中高评级的机会，资金面波动如果带来这块的配置机会，可重点关注。

作为老牌的公募基金公司，博时在公募基金、全国社保基金、企业年金基金、特定资产等各类资产管理业务上，积累了丰富的权益类投资管理与风险管理经验。截至2018年03月31日，博时管理固定收益类产品资产规模约3500亿元人民币，银行间及交易所债券交易对手众多且活跃。

作为市场中最早发行货币市场基金的公司之一，博时基金至今已有13年的丰富货币基金管理经验，旗下管理的多只绩优货基为投资者提供了优良的资产配置工具。目前，博时基金旗下的货币基金共有16只(各类份额分开统计)，管理规模处于行业第一阵营，从业绩上看，博时旗下货基平均7日年化收益率接近，7日年化收益超4%的货基多达11只(份额分开统计)，占比近七成，整体业绩优良。(数据来源：博时官网，2018.04.15)

开年以来，记者对比银河证券一级分类基金发现，仅债券基金和货币基金取得正向平均净值增长率，分别为1.65%和1.16%(数据来源：银河证券，2018.04.13)，而货币基金又因申赎灵活、收益稳健的特点受到广大风险偏好较低投资者的青睐。值得注意的是，由魏桢、陈凯杨管理的博时合惠B自2017年6月1日上线蚂蚁财富至今平均七日年化收益率达到4.7%，处于市场前五;博时老牌货币基金博时现金收益A(050003)成立于2004年，是市场上首批成立的货币市场基金之一，目前总规模已逾36亿元，其一直以规模稳健、业绩持续性佳而著称，7日年化收益率为4.109%(数据来源：博时官网、wind，2018.04.15)。

固定收益团队目前已成博时“金字招牌”，记者在采访中了解到，博时固定收益投资团队目前是业内最大的买方债券投资团队、2015年、2016年连续两年获“固定收益投资金牛基金公司”。截至2017年末，博时固定收益投资团队32人，硕博比例87.5%，国内债券市场投资人员20人，海外债券市场投资人员4人。核心投资团队成员平均从业年限超过9.4年，具有长期管理公募基金、社保基金及企业年金基金的投资管理经验和良好的投资回报证明，稳定、专业的投研队伍成为业绩的强大支撑。博时现金收益A基金经理魏桢就是博时固收的核心成员之一，现任博时基金固定收益总部现金管理组副总监，具有14年的债券研究投资经验。

关键词： 攻守 中枢 利率