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建议积极配置外币资产 完善投资分散性

一、亚洲股市  2018年的一季度,亚洲上市公司纷纷发表 2017年财报。整体而言,去年亚洲上市企业表现亮眼,平均利润增长 23%*(表一),大幅优于 2016年的-8%和2015的-11%;因此市场对资金流入亚洲的持续性保持乐观,也使得2018年一月份的亚洲风险类资产表现出色。

然而进入二月份及三月份,全球资产波动幅度均有所增加,无论是通胀上升疑虑,美联储升息加速预期升温,又或是中美贸易摩擦等议题都高度扰动市场情绪。但由于流动性仍属充沛,短期而言市场波动似乎尚未真正影响高昂的市场情绪。

表一. 亚洲上市企业利润成长 (MSCI 亚太不含日本指数成分股)

国家/地区 已报企业数 市值占比 净利润成长
2017(YoY)
香港 41 90% 22%
泰国 35 100% 16%
菲律宾 13 61% 13%
台湾 56 74% 17%
中国(沪深300) 41 18% 22%
中国 71 66% 29%
马来西亚 46 100% 5%
新加坡 26 100% 5%
印尼 25 93% 15%
澳洲/新西兰 63 74% 14%
印度 79 100% 2%
韩国 111 100% 42%
MSCI亚太地区(不含日本) 571 81% 23%

数据来源:GS Research (截至2018年3月20日)

2018年第二季,全球经济增长主旋律或将延续 2017年的“全球同步增长”题材,多家机构研判2018年全年经济增长将维持健康的3.4%,较2017年更高。短期内亚洲地区受惠于基期较低因素,企业盈利和总体经济数据仍将维持稳健,因此建议投资人保持亚洲风险资产的曝险,其中又以个别东协国家以及南亚的印度市场最具配置价值。

二、香港股市

第一季度香港股市表现反复,波动明显增加,然而综观国内的总经数据,我们尚未发现经济转弱的迹象 – 生产总值增长稳健,外汇储备逾3.1万亿美元,并且持续取得贸易顺差。流动性方面,南下资金仍不断流入香港股市,并取得自港股通开通历年以来最快速流入*(表二),充沛的流动性为港股市场带来良好的支持。由于2017年恒指表现亮眼,且短期市场遭受许多噪音干扰,因此短期的波动我们认为实属正常。充沛的流动性叠加健康的企业盈利预期(MSCI中国指数最新的企业EPS增长预期为 21.6%,较 2017年的 15.3%更为优秀),使得我们仍然期待个别公司的表现,其中又以消费相关企业、环保、一带一路相关的企业最值得关注。我们并且认为短期市场的过度修正恰恰为投资人带来了长期参与的机会。

表二. 南下资金流入量(十亿港币)

 南下资金流入量

资料来源:Citi Research 截至2018年2月4日

三、亚洲债市

受到2017年第四季美国经济数据良好所致,2018年第一季度公债利率波动较大。本季度内 10年美国公债利率自去年底的2.4%,上升到最高的2.96%,并在三月份内小幅回落到目前的2.84%。 由于就业数据及收入增长改善的幅度已逐渐缩小,企业固定资产开支不见起色,财政刺激的因素似乎也不再被市场期待,因此我们研判全球经济周期将于今年达到顶峰,并于第四季开始进入周期的下半场。 预计联储在2018年底前仍将升息两次,并且于2019年再升息一到两次,这将逐步缓解市场对利率上升过快的担忧。 另外,由于市场于第一季已高度反应年内联储的升息预期,使得我们认为接下来公债利率的波动将大为缓和,有利投资人布局亚债产品。

从发行量而言,由于中国发行人融资需求大增,2017年全年亚洲企业美元债发行量达到历史新高的3060亿美元*(表三),我们预判今年亚洲美元债发行量仍将处于高位,因此亚洲美元债的回报将高度依赖市场的需求增长与否。

表三. 新兴市场美元企业债发行量(十亿美元)

新兴市场美元企业债发行量

资料来源:JP Morgan

展望第二季,我们认为亚洲债市里的点心债和个别中资银行的AT1具有吸引人的估值。自2017年起,国内金融去杠杆政策带来利率飙升,以及对信用风险的担忧,导致国内债券市场参与人普遍拉短久期,进而提高新券发行困难度;叠加人民币兑美元汇率强势,因此许多国内发行人选择到香港发行以离岸人民币计价的点心债。 由于发行量目前仍然无法满足离岸人民币市场的配置需求,且离岸人民币与美元仍存在较大的利差,因此亚债市场中我们最为看好点心债的表现。此外,如上所述, 10年国债利率已于第一季充分反映联储升息预期,且风险类资产的波动逐步增加,因此我们研判投资等级债的表现将优于高收益等级债。 最后,由于短期内人民币升值速度过快,而人行的资产负债表增长将开始放缓,人民币汇率目前应处于区间波动的高位并可能开始走弱,因此建议投资人积极配置外币资产,完善投资组合的分散性。